Влияние структурного капитала компании как компонента интеллектуального капитала на затраты на собственный капитал - Дипломная работа

Затраты на собственный капитал играют важную роль в определении ставки дисконтирования и через нее - в оценке стоимости компании. Происходящая в настоящий момент трансформация экономики, увеличение роли знаний и нематериальных активов ставит множество вопросов, в том числе и о влиянии интеллектуального капитала на затраты на собственный капитал. Однако следует помнить, что сам по себе структурный капитал характеризует компанию со множества сторон, и компоненты структурного капитала - инновационный капитал, процессный капитал и организационный капитал могут оказывать разнонаправленное влияние на затраты на собственный капитал компании. Представляется, что в условиях экономики знаний наиболее важной частью структурного капитала будет инновационный капитал, характеризующий способность компании к генерации и монетизации нового знания. Такая двойственность предполагает высокую актуальность эмпирической проверки влияния инновационного капитала как основного компонента структурного капитала на затраты на собственный капитал.В данной главе представлен краткий обзор литературы, посвященной определению затрат на собственный капитал.Существует несколько моделей ценообразования капитальных активов, наиболее распространенная их классификация основана на том, базируется ли модель на CAPM или нет. Модель CAPM (Capital Asset Pricing Model) была предложена в середине 1960х гг. в работах Трейнора (Treynor, 1961, 1962), Шарпа (Sharpe, 1964) и Линтнера (Lintner, 1965). Согласно данной модели, требуемая доходность актива определяется чувствительностью данного актива к изменению рыночной риск-премии, представляющей собой превышение доходности т. н. рыночного портфеля над безрисковой ставкой. Кроме того, как отмечалось Роллом (Roll, 1977), процедура конструирования рыночного портфеля в теоретическом виде и в рамках практического использования CAPM значительно различается: если в предпосылках CAPM рыночный портфель включает в себя все активы, присутствующие на рынке, то в реальности такой портфель представляется скорее абстракцией, а в качестве рыночного портфеля используется один из фондовых индексов, в большинстве которых учитываются лишь акции относительно небольшого числа крупнейших компаний. В данной модели используется локальная риск-премия, скорректированная на коэффициент детерминации регрессионного уравнения между локальным риском страны и страновым риском; коэффициент при риск-премии представляет собой произведение беты по аналогичным компаниям с развитого рынка и коэффициента чувствительности локального рынка к глобальному; кроме того к безрисковой ставке по глобальному рынку добавлена премия за страновой риск.Трехфакторная модель Фамы-Френча, являющаяся развитием модели CAPM и частным случаем модели APT, объясняет вариацию доходностей по следующей формуле: Объясняющими факторами в модели выступают как рыночная премия за риск, аналогично CAPM, так и другие детерминанты: премия за малый размер компании (SMB) и премия за низкий рост компании (HML). Премия за низкий рост рассчитывается как разность между доходностями т. н. стоимостно-ориентированных компаний (value-oriented) и компаний, ориентированных на рост (growth-oriented). Для построения портфелей и расчета SMB в модели Фамы-Френча в качестве показателя размера использовался объем капитализации компании, в качестве показателя роста для расчета HML использовалось соотношение балансовой и рыночной стоимости активов компании. Аналогично происходит расчет спреда между доходностями портфеля компаний с высоким соотношением балансовой и рыночной стоимостью собственного капитала и портфеля с низким таким соотношением, выступающего в качестве фактора HML и учитывающего влияние повышенных рисков, связанных с низкими темпами роста: риски потери доли на рынке, ухудшения результатов деятельности и других. После расчета данных факторов проводится процедура Фамы-Макбета со скользящим окном, в рамках которого происходит расчет бета-коэффициентов по рыночной риск-премии, фактору SMB и фактору HML.Структурный же капитал в общем смысле рассматривается как нематериальные активы компании, не связанные со знаниями и компетенциями ее сотрудников. Он привлекал достаточно большое внимание исследователей, и наибольшая часть работ посвящена оценке влияния инновационного капитала на показатели деятельности компании. В наиболее общем виде инновационный капитал рассматривается как совокупность ресурсов компании, оказывающих взаимодополняемые услуги в процессе создания и монетизации нового знания (инноваций). В работах Чена с соавторами (Chen et al., 2004) и Ву с соавторами (Wu et al, 2010) индикаторы инновационного капитала были сгруппированы следующим образом: · Нефинансовые o Количество новых товаров/услуг/процессов, внедренных в течение последних трех лет o Среднее время разработки нового товара/услуги/процесса o Количество и качество патентов и патентных притязаний o Количество и качество сотрудников, занятых в R&D сфере o Взаимодействие между исследовательским, производственным и маркети

Оглавление

Введение

Глава 1. Обзор моделей ценообразования активов

§1.1 Теоретические модели ценообразования активов

§1.2 Трехфакторная модель Фамы-Френча и результаты последних ее исследований на развивающихся рынках

§1.3 Интеллектуальный, структурный и инновационный капитал: измерение и учет их влияния на затраты на собственный капитал

Глава 2. Методология исследования влияния инновационного капитала на затраты на собственный капитал

§2.1 Измерение инновационного капитала

§2.2 Модель для эмпирического анализа влияния инновационного капитала на затраты на собственный капитал

Глава 3.

§3.1 Описание выборки исследования

§3.2 Результаты исследования

Заключение

Список литературы

Приложения

Формирование затрат на собственный капитал является одним из важных разделов корпоративных финансов. Затраты на собственный капитал играют важную роль в определении ставки дисконтирования и через нее - в оценке стоимости компании. Свидетельством актуальности вопроса ценообразования активов следует считать в том числе присуждение Нобелевской премии по экономике в 2013 г. Фаме, Шиллеру и Хансену именно за исследования в данной области. Наиболее широко известной моделью ценообразования является CAPM, предполагающая определение требуемой доходности актива на основе его риска. Однако некоторые предпосылки данной модели не являются выполняемыми, этим было обусловлено появление модификаций CAPM или альтернативных моделей ценообразования, из которых следует отметить трехфакторную модель Фамы-Френча (Fama, French, 1992), вводящую в качестве объясняемых переменных помимо рыночного риска размер компании и ее рост. Но и при использовании этих дополнительных факторов остается необъясненная часть доходностей по акциям.

Происходящая в настоящий момент трансформация экономики, увеличение роли знаний и нематериальных активов ставит множество вопросов, в том числе и о влиянии интеллектуального капитала на затраты на собственный капитал. Данный вопрос поднимался в некоторых работах, но большинство из них посвящено развитым рынкам капитала. Российские же исследователи, в том числе Ивашковская (Ивашковская, 2013), Байбурина (Байбурина, 2007), рассматривали иные аспекты интеллектуального капитала. Другой вопрос заключается в том, что сам по себе интеллектуальный капитал представляет собой достаточно сложную структуру. Наиболее распространенной классификацией элементов интеллектуального капитала является следующая, используемая, в частности в работе Байбуриной (Байбурина, 2007): · Человеческий капитал

· Структурный или организационный капитал

· Клиентский или отношенческий капитал

Темой данной работы является влияние структурного капитала на затраты на собственный капитал. Однако следует помнить, что сам по себе структурный капитал характеризует компанию со множества сторон, и компоненты структурного капитала - инновационный капитал, процессный капитал и организационный капитал могут оказывать разнонаправленное влияние на затраты на собственный капитал компании. Кроме того, важность компонент структурного капитала может меняться со временем. Представляется, что в условиях экономики знаний наиболее важной частью структурного капитала будет инновационный капитал, характеризующий способность компании к генерации и монетизации нового знания. Исходя из этих соображений, в ходе данной работы основной фокус исследования был сосредоточен на инновационном капитале. Представляется, что малый уровень инновационного капитала несет больший риск для компании, заключающийся в большем шансе потери в дальнейшем рыночной позиции и снижении темпов роста, в то же время инновационная активность связана со значительной неопределенностью результатов. Такая двойственность предполагает высокую актуальность эмпирической проверки влияния инновационного капитала как основного компонента структурного капитала на затраты на собственный капитал.

Наибольший интерес для российского исследователя представляет домашний рынок капитала и развивающиеся рынки в целом для лучшего понимания процессов на данном рынке, этим было обусловлено включение в рассмотрение рынков капитала России и Индии. В то же время для более полного понимания происходящих процессов представляется важным сравнение ситуации с таковой на развитом рынке капитала, в связи с чем было принято решение включить в рассмотрение также американский рынок. затрата собственный капитал инновационный

Целью данной работы была оценка влияния инновационного капитала как элемента структурного капитала на затраты на собственный капитал компаний. Для достижения этой цели были поставлены и решены следующие задачи: 1) Изучение существующих моделей затрат на собственный капитал компании

2) Рассмотрение основных исследований, затрагивающих вопрос измерения структурного и инновационного капитала и их влияния на затраты на собственный капитал

3) Выбор методологии измерения инновационного капитала как основной компоненты структурного капитала компании на рынках России, Индии и США и оценки влияния инновационного капитала как основного компонента структурного капитала на затраты на собственный капитал

4) Сбор выборки компаний для оценки влияния инновационного капитала как основного компонента структурного капитала на затраты на собственный капитал

5) Получение оценок для премий за низкий уровень инновационного капитала на рассматриваемых рынках

Объектом данного исследования выступают совокупности нефинансовых компаний России, Индии и США. Предметом исследования является зависимость затрат на собственный капитал от инновационного капитала компании как элемента структурного капитала. Периодом исследования является промежуток 1998-2015 г. для рынка Индии, 1997-2015 для рынка США и 2007-2015 для рынка России, что связано с особенностями методологии исследования российского рынка и малым количеством компаний, данные по которым были представлены за более ранний промежуток.

Новизна исследования заключается во включении фактора инновационного капитала как основного компонента структурного капитала в модель Фамы-Френча. Данный фактор представляет собой премию за низкий уровень инновационного капитала как один из факторов риска компании. Также была проведена попытка построения индекса инновационной активности компании с использованием стандартно применяемого показателя R&D, а также уровня патентной активности и нескольких среднеотраслевых показателей уровня инноваций: представляется, что такой индекс является более качественной характеристикой по сравнению со стандартным показателем R&D.

В первой главе работы содержится краткий обзор литературы, посвященной моделям оценки затрат на собственный капитал и исследованиям структурного и инновационного капитала. Во второй главе рассмотрена методика измерения инновационного капитала как основного элемента структурного капитала, а также рассмотрена методология исследования. В третьей главе содержатся основные сведения об использованных показателях и источниках данных и приведены результаты исследования. В заключении представлены краткие выводы из данной работы.