Влияние корпоративного управления на структуру капитала компании - Дипломная работа

Существует бесчисленное количество теорий относительно факторов, определяющих структуру капитала компании. Одним из этих факторов является корпоративное управление, под которым обычно понимают набор механизмов (институционального и рыночного характера), призванный побудить менеджеров действовать в интересах собственников (Williamson, 1984). Кроме того, структура долга определяется соотношением собственного и заемного капиталов, что говорит о существовании еще одного конфликта - между акционерами и кредиторами. Основная цель исследования - нахождение факторов корпоративного управления, влияющих на финансовый рычаг и определение эффектов их воздействия. Для достижения поставленной цели будут предприняты следующие основные шаги: а) определение особенностей корпоративного управления в России (на основе отечественных источников). б) анализ статей на тему "влияние корпоративного управления на структуру долга" для определения основных, контрольных переменных, спецификации модели. в) проведение эмпирического исследования (Сбор и анализ данных, проверка значимости модели, переменных, тестирование гипотез). г) получение и интерпретация результатов.В данной главе будут рассмотрены основные статьи, связанные с влиянием корпоративного управления на структуру капитала компании.Исследователи обычно используют два подхода для определения влияния корпоративного управления на различные финансовые показатели фирмы (в том числе структуру капитала). Первый подход заключается в использовании рейтингов корпоративного управления, которые указывают на его качество. (2012) использовал в своем исследовании рейтинг, предоставленный Institutional Shareholder Services (ISS), который состоит из восьми элементов: структура совета директоров, наличие аудитора, корпоративное право, вмешательство государства, структура собственности, заработная плата менеджеров, развитие корпоративного управления в компании и образование менеджера. Взяв для анализа несбалансированные панельные данные, состоящие из 7557 наблюдений, автор пришел к выводу, что качественное корпоративное управление отрицательно влияет на структуру капитала. Этот индекс включил в себя 5 категорий корпоративного управления: концентрация собственности, защита прав акционеров, ответственность и независимость совета директоров и менеджмента, уровень раскрытия информации и ответственность перед стейкхолдерами.Практически во всех исследованиях, посвященных влиянию корпоративного управления на структуру капитала, авторы так или иначе используют в качестве независимых переменных факторы, которые можно отнести к составу совета директоров. (2012), проведя анализ на основе панельных данных в 1866 Тегеранских компаний за период с 2005 по 2010 года, пришел к противоположному выводу: размер совета директоров положительно влияет на структуру капитала. Нельзя упускать из виду тот факт, что ряд авторов не нашли никакой зависимости между размером совета директоров и структурой капитала компании (Hussainey & Aljifri, 2012; Dasilas & Papasyriopoulos 2015; Karmozdi & Karmozdi, 2013). Интересно, что Karmozdi на этапе корреляционного анализа не нашел взаимосвязи между количеством членов в совете директоров и размером фирмы (коэффициент корреляции близок к нулю), хотя если рассуждать, то чем больше компания, тем более сложная в ней структура, и тем больше должно быть членов в совете директоров для принятия грамотных решений. Еще один популярный фактор, который можно отнести к составу совета директоров - наличие двойного лидерства (когда председатель совета директоров является менеджером компании).Структура собственности объединяет в себе группу факторов, отвечающих за долю владения акциями той или иной группы инвесторов. Сюда может входить концентрация собственности (насколько акции компании сосредоточены в руках одного или нескольких крупных инвесторов), доля государства, доля институциональных инвесторов и другие. Структура собственности является важным индикатором качества корпоративного управления, так как прямо или косвенно отражает остроту конфликта интересов между мелкими и крупными акционерами, между акционерами и государством, а также между менеджерами и акционерами. (2012) на основе 1866 наблюдений пришел к выводу, что концентрация собственности положительно влияет на структуру капитала компании. Sheikh & Wang (2012) в своей работе использовали в качестве концентрации собственности суммарную долю пяти самых крупных акционеров и пришли к выводу, что чем больше акций сконцентрировано в руках нескольких инвесторов, тем выше показатель финансового рычага.По данной группе факторов меньше всего данных и мало написанных статей, потому что сюда входят права мелких и крупных акционеров, уровень раскрытия информации на сайте компаний, предоставление консолидированных отчетов, своевременность публикации отчетов и т.д. Все эти факторы сложно отследить, оценить и посчитать, не говоря уже об анализе влияния этих переменных на структуру капитала или другие параметры фирмы. (2012) пр

Оглавление

Введение

1. Теоретический обзор

1.1 Рейтинги корпоративного управления

1.2 Состав совета директоров

1.3 Структура собственности

1.4 Информационная прозрачность

2. Постановка исследовательской проблемы

3. Методология

3.1 Описание переменных

3.2 Описание модели

3.3 Методы оценки

4. Анализ выборки

5. Описание результатов

Заключение

Список использованных источников

Приложения

Любая компания в своей практике сталкивается с двумя основными видами проблем: как выгодно инвестировать денежные средства, и каким образом финансировать свои инвестиции (Brealey R. A., 2014). Соотношение различных источников финансирования называют структурой капитала (Myers, 2001). Существует бесчисленное количество теорий относительно факторов, определяющих структуру капитала компании. Одним из этих факторов является корпоративное управление, под которым обычно понимают набор механизмов (институционального и рыночного характера), призванный побудить менеджеров действовать в интересах собственников (Williamson, 1984).

Для крупных компаний проблема выбора стратегии финансирования играет одну из ключевых ролей, потому что она напрямую связана с интересами собственников и менеджеров. Собственники компании стремятся к увеличению ее стоимости, менеджеры же чаще всего преследуют свои интересы, такие как увеличение заработной платы, рост продаж, улучшение своего статуса. При этом менеджеров достаточно сложно проконтролировать изза асимметрии информации, что приводит к конфликту интересов. Кроме того, структура долга определяется соотношением собственного и заемного капиталов, что говорит о существовании еще одного конфликта - между акционерами и кредиторами. Тем самым, отсутствие в фирме качественного корпоративного управления может привести к обострению вышеупомянутых конфликтов, что в конечном счете может сказаться на финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности компании.

В данной работе рассматривается следующий исследовательский вопрос: "Каким образом факторы корпоративного управления влияют на структуру капитала российских нефинансовых компаний?". Основная цель исследования - нахождение факторов корпоративного управления, влияющих на финансовый рычаг и определение эффектов их воздействия.

В данной работе внимание будет сконцентрировано на одной стране, потому что автор Filatotchev, et al. (2013) показал, что влияние структуры совета директоров и структуры собственности могут различаться в разных странах в зависимости от институциональных характеристик и степени защиты прав собственности. Другими словами, одни и те же факторы могут по-разному влиять на финансовые показатели фирмы в разных странах, и это ограничение должно быть принято во внимание.

Выбор был сделан в пользу России, потому что именно в этой стране корпоративное право развито довольно слабо, монополизация рынков (в том числе с помощью естественных монополий) достаточно высокая. Кроме того, согласно Miglietta & Battisti (2013), в России слабо развито право собственности, изза чего ущемляются права миноритарных инвесторов, что в свою очередь усугубляет конфликт между малыми и крупными акционерами. Автор также утверждает, что в России наиболее остро стоит проблема двойного лидерства (когда председатель совета директоров и менеджер - одно и то же лицо), что говорит о существовании сильного конфликта между менеджерами и акционерами. Кризисы 2007 и 2014гг. значительно снизили деловую активность, заставив правительство РФ и Центробанк проводить жесткую политику для стабилизации и поддержания экономики страны. Тем самым вмешательство государства в деятельность российских частных предприятий - то, с чем необходимо считаться современным инвесторам. Кроме того, значительная доля крупных торгуемых российских компаний является естественными монополиями (где государство обладает контрольным пакетом акций). Это делает анализ качества корпоративного управления в России все более интересным.

Анализ влияния факторов корпоративного управления на структуру капитала будет проведен только в нефинансовых компаниях, потому что формирование структуры капитала в финансовых компаниях (банках, управляющих компаниях) происходит совершенно по другому принципу: доля заемных средств значительно преобладает над долей собственных средств. Кроме того, согласно Berger & Bonaccorsi Di Patti (2006), "доступ банков к страхованию депозитов может увеличить стимулы к слабому управлению рисками. Для того, чтобы компенсировать эти стимулы, банкам приходится непосредственно влиять на структуру капитала путем установления минимума для доли собственного капитала". Также в финансовом секторе есть свои особенности корпоративного управления. По словам Andres & Vallelado (2008), "финансовое регулирование банков влечет за собой проблемы с точки зрения корпоративного управления, которые не возникают в компаниях других секторов. Например, некоторые механизмы корпоративного управления становятся более слабыми, или проблемы асимметрии информации становятся более серьезными, что ведет к обострению конфликтов между банками и акционерами."

Для достижения поставленной цели будут предприняты следующие основные шаги: а) определение особенностей корпоративного управления в России (на основе отечественных источников). б) анализ статей на тему "влияние корпоративного управления на структуру долга" для определения основных, контрольных переменных, спецификации модели. в) проведение эмпирического исследования (Сбор и анализ данных, проверка значимости модели, переменных, тестирование гипотез). г) получение и интерпретация результатов.

Что касается методологии, то будут использованы панельные данные за период 2005-2013 гг. со случайными эффектами. Кроме того, можно предположить, что влияние факторов корпоративного управления на структуру долга может быть разным в различных секторах, поэтому последует разделение моделей по секторам с помощью введение ряда Дамми-переменных. Метод оценки - обобщенный метод наименьших квадратов.

Выводы данной работы будут полезны как для исследователей, так и для инвесторов. Корпоративное управление пользуется особой популярностью среди исследователей по нескольким причинам. Во-первых, набор механизмов, призванных минимизировать вышеупомянутые конфликты интересов, еще недостаточно точно определен: некоторые авторы ограничивают эти механизмы составом совета директоров и структурой собственности (Dimitropoulos, 2014), другие выделяют такие элементы, как права акционеров и уровень раскрытия информации. Во-вторых, некоторые детерминанты корпоративного управления (права акционеров, вмешательство государства и т.д.) сложно измерить, что дает авторам широкие возможности к выработке своих систем измерения качества корпоративного управления. В данной работе будет сделана попытка разрешить этот конфликт, что в конечном счете может быть использовано для определения влияния корпоративного управления в России на другие показатели фирмы. Кроме того, выводы данной работы могут быть использованы в качестве основы для будущих исследований в сфере определения влияния факторов корпоративного управления на структуру капитала в других странах или отраслях.

Также на графике можно увидеть рост популярности структуры капитала и корпоративного управления среди авторов:

Рис. 1. Динамика роста статей по структуре капитала и корпоративному управлению*.

*Составлено автором на основе данных из библиографической базы Scopus

Прослеживается положительный тренд, что говорит о возрастающем интересе авторов к темам, связанным с корпоративным управлением и структурой капитала.

С точки зрения инвесторов, корпоративное управление также набирает все большую популярность. Публикация финансовых отчетов является распространенной практикой крупных компаний, что позволяет инвесторам получить нужную информацию о финансовом положении компании. Тем не менее, в большинстве случаев, этого недостаточно для принятия грамотного решения об инвестировании средств в компанию. Поэтому инвесторы, будь то кредиторы или держатели акций, стараются получить дополнительную информацию о деятельности компании. Держатели акций стремятся к увеличению стоимости компании (что приведет к росту акций/дивидендов и дохода инвестора), кредиторы же хотят минимизировать возможные риски банкротства и ликвидности. Из этого можно сделать вывод, что инвесторы заинтересованы в том, чтобы менеджер компании также преследовал эти цели. Наличие качественного корпоративного управления, при прочих равных, стимулирует менеджеров действовать в интересах инвесторов, увеличивает привлекательность компании, что в конечном счете влияет на финансовые показатели фирмы, такие как финансовый рычаг. В данной работе будет сделана попытка определить, какие факторы корпоративного управления в России являются значимыми, а также с каким знаком они влияют на структуру капитала. корпоративное управление структура капитал