Управление процентным риском портфеля ГКО-ОФЗ в посткризисный период - Диссертация

........................................................................................................................................3 Глава 1. Процентные риски в управлении портфелем государственных облигаций.........9 §1.1. Влияние колебаний процентных ставок на рыночную стоимость портфеля об- лигаций......................................................................................................................9 §1.2. Классическая теория иммунизации процентного риска портфеля облигаций...27 §1.3. Развитие рынка ГКО-ОФЗ в посткризисный период............................................52 Глава 2. Иммунизация процентного риска портфеля ГКО-ОФЗ от непараллельных пе- ремещений временной структуры процентных ставок.........................................64 §2.2. Риск смещения временных премий на рынке ГКО-ОФЗ и модель его иммуниза- ции................................................................................................................................73 §2.3. Краткосрочное прогнозирование конъюнктуры рынка ГКО-ОФЗ..................105 Выводы по результатам исследования..................................................................................119 Литература................................................................................................................................123 Введение. Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью внедрения в практику работы профессиональных участников российского рынка ценных бумаг методов научного управления, основанных на строгой формализации процедур принятия инвестиционных решений. Проблема процентного риска портфеля государственных облигаций особенно актуально стоит перед отечественной финансовой наукой. Состояние высокой стабильности развитых финансовых рынков США и Западной Европы создает менее эффективные стимулы для развития теории управления процентным риском, нежели неравновесное состояние российского рынка государственных краткосрочных облигаций и облигаций федеральных займов (ГКО-ОФЗ), неравномерность процесса его развития, характеризующаяся чередой кризисов. Неопределенность будущих изменений значений процентных ставок порождает необходимость решения двух важнейших проблем. Решение этой проблемы предполагает определение возможных сценариев перемещения временной структуры процентных ставок, выбор из них наиболее вероятных, а также оптимизацию структуры портфеля облигаций исходя из прогнозируемых вариантов изменения конъюнктуры рынка, срока вложений инвестора и его отношения к риску. Фундаментальные основы этой теории были заложены работами П.Самуэльсона, Ф.Редингтона, Л.Фишера и Р.Вейла. Развитие теории иммунизации на современном этапе осуществляется группой зарубежных ученых, в частности, А.Бальбасом, Г.Бьервэгом, О.Васичеком, А.Ибанезом, Дж.Ингерсоллом, Г.Кауфманом, Дж.Коксом, С.Россом, А.Тоевсом, К.Хангом, Г.Фонгом и др. Однако ни одна из моделей, выработанных в рамках теории иммунизации, не обеспечивает инвестору полной защиты от всех возможных вариантов сдвига процентных ставок. Проблема оптимизации рискового портфеля государственных облигаций, особенно актуальная для операторов нестабильных рынков, до настоящего времени вообще не получила удовлетворительного решения ни в России, ни за рубежом. Классическая теория формирования рискового портфеля, разработанная Г.Марковицем для случая рынка акций, оказалась неприменимой на рынке облигаций из-за невозможности надежной оценки ковариаций доходностей облигаций различных выпусков. При этом потребовалось обращение к нетрадиционному математическому аппарату - теории нечетких множеств и теории нейронных сетей. Исследования, предпринятые в этой области С.Рамасвами, а также В.Ченгом, Л.Вагнером и Ч.Лином, доказали перспективность такого направления научного поиска. Это определило потребность в теоретических разработках, опирающихся на модели зарубежной финансовой экономики и одновременно учитывающих особенности российских условий, а также в эмпирических исследованиях, посвященных вопросам тестирования сравнительной эффективности различных моделей поддержки принятия решений на отечественном рынке государственных ценных бумаг. Информационная база исследования включает данные Банка России, Международного валютного фонда, Московской межбанковской валютной биржи, Российской торговой системы. Эмпирически доказано превосходство предложенной модели в условиях рынка ГКО-ОФЗ над моделью иммунизации от параллельных перемещений временной структуры процентных ставок Л.Фишера и Р.Вейла. Эмпирически доказано, что использование предположения об отсутствии временных премий на рынке ГКО-ОФЗ приводит к смещению доходности иммунизированного портфеля относительно спот-ставки для срока вложений инвестора. Раскрыт характер зависимости ожидаемой доходности вложений и степени риска от срока вложений инвестора и структуры портфеля ГКО-ОФЗ. 5. Проблема выбора структуры портфеля облигаций представлена в форме игры с природой, в которой стратегии инвестора определяются как возможные