Исследование распространенных спекулятивных стратегий на валютах – carry, momentum, и value с точки зрения российского инвестора, который получает доходность в рублях. Кэрри-трейд и портфель из валют. Принципы построения портфеля и валютных стратегий.
Содержание 1. Вводная часть 1.1 Вступление 1.2 Обзор литературы 1.2.1 Паритет покупательной способности (PPP) 1.2.2 Паритет процентных ставок (UIP и CIP) 1.2.3 Кэрри-трейд и портфель из валют 1.3 Постановка задачи и описание методологии 2. Основная часть 2.1 Описание данных 2.2 Реализация поставленных задач 2.2.1 Проверка UIP при помощи регрессионного анализа 2.2.2 Построение портфеля 2.2.3 Взаимосвязь стратегий 2.3 Robustness check Заключение Список источников Приложение. Вводная часть 1.1 Вступление Данная работа посвящена исследованию распространённых спекулятивных стратегий на валютах - carry (кэрри), momentum (моментум), и value (вэлью) с точки зрения российского инвестора, который получает доходность в рублях. Эти стратегии, как показывает ряд работ за последние десятилетия (от Villanueva, 2007 до Barroso, 2015) демонстрируют избыточную доходность c относительно низкими риском, причём такая доходность тесно связана с важными макроэкономическими тождествами - непокрытым паритетом процентных ставок (UIP), паритетом покупательной способности (PPP) и покрытым паритетом процентных ставок (CIP). Стратегия кэрри основывается на следующем принципе: за счёт займов, взятых в валютах с низкими процентными ставками, получается доходность по валютам c высокими процентными ставками. В частности, Villanueva (2007) рассматривает кэрри-стратегию для трёх валют - DEM, JPY, GBP (и USD в качестве базовой) на периоде январь 1981 - март 1998 (DEM - до декабря 1998), где ежемесячно соответствующая иностранная валюта покупается, если текущий форвардный дисконт отрицательный, и продаётся - если положительный (как можно видеть в обзоре литературе, это реализация стратегии кэрри-трейд при помощи форвардов, что эквивалентно описанной выше реализации при выполнении CIP). За весь период автор наблюдает среднюю доходность по стратегии в годовом выражении в размере 4.4%, а за период с января 1995 по декабрь 1998 - в размере 7.4%. Автор также считает выполнение CIP доказанным фактом, поэтому строит кэрри-стратегию на основе форвардного дисконта следующим образом: в конце каждого месяца все валюты равномерно распределяются по 6 портфелям/корзинам на основе форвардного дисконта, и доходность по стратегии определяется как разность доходности от 6 портфеля и доходности от 1 портфеля. Asness et al (2013) рассматривает стратегию моментум c месячной ребалансировокй для периода январь 1979 - май 1990 для валют десяти стран - Австралии, Канады, Германии, Японии, Новой Зеландии, Норвегии, Швеции, Швейцарии, Великобритании, США; в качестве индикатора используется MOM2-12 - накопленная доходность по валюте за последние 12 месяцев за исключением последнего месяца; по этому индикатору каждый месяц валюты сортируются и распределяются по трём корзинам, доходность стратегии - это доходность по третьей корзине минус доходность по первой корзине. Также, например, стратегию моментум рассматривал в своей работе Burnside et al, 2011 (более детально его анализ представлен в секции - Обзор литературы) для 20 валют (в основном развитых стран) на периоде 1976-2010, с месячной ребалансировкой и распределением по 5 корзинам на основе доходности за предыдущий месяц, доходность стратегии = доходность по 5 корзине минус доходность по 1 корзине. Villanueva, 2007), и даже при включении в выборку валют развивающихся стран часто туда не входит Россия (напр.Rafferty, 2011; Lustig et al, 2011) · Во всех исследованиях базовой валютой инвестирования является доллар, если же рассматривать рубль как базовую валюту инвестирования, то значительное влияние на доходность оказывает волатильность рубля по отношению к остальным валютам В данной работе через программный код в статистическом пакете R были построены кэрри, моментум и вэлью стратегии на валютах развитых стран (в разделе robustness check - проверена также для более широкой выборки валют), с рублём в качестве базовой валюты инвестирования и проанализирована доходность таких стратегий по сравнению с бенчмарками - доходностью при равновзвешенном вложении во все валюты из выборки и доходностью российского фондового рынка за период. Структура этой работы будет построена следующим образом: сначала мы рассмотрим исторические результаты исследований, касающихся выполнения PPP (важного для вэлью-портфеля), затем проанализируем пласт литературы на тему выполнения UIP и CIP (невыполнение UIP является важным следствием доходности по кэрри, а выполнение CIP позволит нам перейти от ставок LIBOR к форвардному дисконту в Robustness check), и, наконец, рассмотрим результаты исследований, касающиеся доходности и риска спекулятивных стратегий на валютах. Значительная часть ключевых работ по этой теме вышла после 2011; соответствующие авторы активно использовали результаты и выводы классических работ по UIP/CIP, а те, кто строил непосредственно value стратегию - ещё и результаты по PPP, поэтому мы сочли необходимым рассмотреть теоретический материал по этим темам, как тесно связанный с аномальной доходностью спекулятивных стратегий на вал
Вы можете ЗАГРУЗИТЬ и ПОВЫСИТЬ уникальность своей работы
