Рынок ценных бумаг Венгрии - Реферат

В настоящее время, после перехода к рыночной организации экономики при формировании рынка ценных бумаг потребовалось возрождение и использование всего многообразия видов ценных бумаг. Рынок государственных ценных бумаг начал развиваться с 1992 г., когда, в связи с резким увеличением бюджетного дефицита венгерское правительство начало широкомасштабный выпуск облигаций, за счет чего удалось практически полностью обеспечить финансирование дефицита бюджета, почти втрое превысившего запланированный уровень, избежав при этом увеличения эмиссии, инфляции, роста внешней задолженности. Особенностью обращения ценных бумаг на рынке и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный оборот акций эмитентов страны представлен на биржах в Лондоне (примерно 50%), в Вене (около 25%), в Мюнхене, т.е. на рынке ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы. В законе 1990 г. дается определение государственных ценных бумаг (ГЦБ): ими являются ценные бумаги, выпускаемые государством, а также государственными финансовыми фондами, местными органами власти, Венгерским национальным банком (ВНБ) и Государственным институтом развития, если государство берет на себя обязательство по выполнению обязательств эмитента. Поскольку брокерско-дилерская деятельность по ценным бумагам является исключительной, банки не могут непосредственно выступать в качестве компаний по ценным бумагам, однако они имеют право становится учредителями дочерних компаний по ценным бумагам.К началу нового века фондовый рынок стал играть существенную роль в экономике страны в качестве источника финансирования реального сектора и механизма перераспределения инвестиций. Ценные бумаги, которые выпускают в Венгрии и функционирующие на ее фондовом рынке делятся на два вида: акции и долговые ценные бумаги.

В настоящее время одним из наиболее гибких финансовых инструментов являются ценные бумаги. Ценные бумаги считаются неизбежным атрибутом любого товарооборота. Будучи товаром, они способны быть как средством кредита, так и средством платежа, заменяя тем самыми наличные деньги.

Ранее в условиях плановой экономики некоторые виды ценных бумаг использовались в имущественных отношениях (например, облигации и лотерейные билеты в отношениях с участием населения, а так же векселя во внешнеторговом обороте).

В настоящее время, после перехода к рыночной организации экономики при формировании рынка ценных бумаг потребовалось возрождение и использование всего многообразия видов ценных бумаг. В связи с этим появилась потребность в изучении всего комплекса возможностей, предоставляемого данным рынком, а так же в четком правовом управлении и оформлении ценных бумаг и их оборота, при отсутствии которого их использование просто невозможно.

1. Рынок ценных бумаг Венгрии

1.1 Развитие рынка ценных бумаг Венгрии, его роль в развитии экономики страны

К началу нового века фондовый рынок стал играть существенную роль в экономике страны в качестве источника финансирования реального сектора и механизма перераспределения инвестиций. Он является одним из самых ликвидных и открытых рынков ценных бумаг среди стран Центрально - Восточной Европы (ЦВЕ).

В Венгрии раньше других стран ЦВЕ начался выпуск ценных бумаг. В 1983 г. это были так называемые «телефонные» облигации, выпускавшиеся венгерской почтой для ускорения телефонизации страны. Потом появились другие виды ценных бумаг, выпускавшиеся с целью аккумуляции свободных средств предприятий и частных лиц для развития народного хозяйства. Право выпуска облигаций имели местные советы и хозяйственные организации через один из банков, что было своеобразной гарантией для покупателей. В 1987 г. появился новый вид ценных бумаг - облигации краткосрочного государственного займа, выпускавшиеся для кредитования дефицита госбюджета. Они размещались в обязательном порядке между банками, а в 1991 г. и среди страховых компаний.

Помимо этого через Венгерский сберегательный банк и отделения связи граждане могли покупать казначейские векселя, процент по которым несколько превышал ставку по обычным денежным вкладам, а срок выкупа наступал через 4-5 лет. Такая система, по оценкам специалистов, в начале 90-х годов позволяла финансировать до 40% дефицита госбюджета.

Рынок государственных ценных бумаг Венгрии

Рынок государственных ценных бумаг начал развиваться с 1992 г., когда, в связи с резким увеличением бюджетного дефицита венгерское правительство начало широкомасштабный выпуск облигаций, за счет чего удалось практически полностью обеспечить финансирование дефицита бюджета, почти втрое превысившего запланированный уровень, избежав при этом увеличения эмиссии, инфляции, роста внешней задолженности.

Реализация государственных облигаций с начала 1992 г. стала проводиться в рамках разработанной на основе практики западных стран программы «последовательных продаж».

ВНБ по согласованию с Министерством финансов определял текущую потребность в привлечении заемных средств и через брокерские конторы БФБ продавал облигации как юридическим, так и физическим лицам. Эти ценные бумаги выпускались сроком на 3 года. Номинальный процент составлял 21,5%, реальный процент был значительно ниже.

Основной интерес к облигациям, проявленный со стороны инвесторов, объяснялся не столько благоприятными условиями, сколько возможностью спекуляций на быстро сформировавшемся вторичном рынке, где их курс был значительно выше номинала. Среди населения эта форма внутреннего государственного займа не получила широкого распространения в основном ввиду трудностей для мелких инвесторов, связанных с анализом биржевой информации и необходимостью прибегать к помощи брокеров.

В начале 90-х годов были разработаны новые, более эффективные методы финансирования внутреннего долга страны. В результате Венгрия первой из восточноевропейских стран перешла к реализации ГЦБ через открытые аукционы.

По новой системе подготовка облигаций к введению на биржу перестала быть исключительно прерогативой ВНБ. Министерство финансов стало поручать организацию и проведение первичного размещения ценных бумаг и брокерским консорциумам, среди которых сразу выделились действующие и сейчас группа Венгерского сберегательного банка и консорциум «Дайве» - «Будапешт» - «Кредитанштальт».

В подобных аукционах принимали участие многие венгерские фирмы, располагавшие лицензией на проведение финансовых операций, а с декабря 1992 г. приобретение определенных серий облигаций новых выпусков было разрешено и иностранцам.

После проведения аукциона ценная бумага могла котироваться на бирже, где ее курсовые колебания целиком зависели от соотношения спроса и предложения.

Все выпуски облигаций проводятся только на основе соответствующего закона о бюджете. Закон предусматривает общую сумму заимствований с помощью облигаций, а их выпуск проводится в несколько серий: так, в 1993 г. выпуски проводились 10 раз, в 1994 г. - 15. Сроки действия 1,5-3 года, с 1995 г. было несколько выпусков сроком на 5 лет.

Теперь государственные облигации выпускаются с четырьмя основными сроками погашения - 3, 5, 10 и 15 лет.

Основной формой в 1993-1994 гг. были открытые аукционы, а с мая 1995 г. - значительная часть облигаций продавалась через брокерские консорциумы. Все большая часть ГЦБ, на сегодняшний день, стала продаваться не на бирже.

В 1994 г. внебиржевой оборот ГЦБ в пять раз превосходил их оборот на бирже, в 1995 г. - уже в десять раз. Этому способствовал ВНБ, поскольку в течение 1995 г. в основном он был продавцом ГЦБ и проводил эти продажи в основном помимо биржи.

С 1997 г. новый закон об эмиссионном банке, гармонизируя его нормы с соответствующими нормами ЕС, вообще запретил ВНБ непосредственное (т.е. минуя рынок капитала) финансирование бюджета.

В связи с улучшением общего экономического положения изменилась и структура сроков бумаг: увеличились сроки размещения, чему способствовали увеличение доли выпуска 6 и 12-ти месячных казначейских билетов и регулярный выпуск государственных облигаций с 7-летним сроком со ставкой процента, «привязанной» к темпу инфляции.

Рынок государственных ценных бумаг ориентирован главным образом на краткосрочные облигации и казначейские векселя, как процентные, так и дисконтные.

Преобладание государственных ценных бумаг на рынке Венгрии в определенной мере препятствует доступу корпоративных ценных бумаг

Венгерский рынок акций

Рынок акций стал быстро развиваться в ходе приватизации крупных предприятий в 1994-1997 гг. В 1995 г. его рыночная капитализация приблизилась к сумме обращающихся на рынке государственных облигаций, а с 1996 г. начала постоянно и значительно ее превышать.

На сегодняшний момент капитализация акций возросла до 3058 млрд. фор., а государственных облигаций - до 952 млрд. фор.

Доля акций в обороте фондовой биржи составляет около 43%. Она доминирует в общем обороте акций, хотя после введения в оборот на биржевом рынке акций энергетических компаний доля БФБ в их обороте несколько сократилась.

С 1994 по 1999 гг. через биржу происходила приватизация крупнейших государственных предприятий: в 1994 г. - фармацевтических фирм с мировой известностью - «Рихтер» и «Эгис», в 1995 г. крупнейший коммерческий банк - Венгерский сберегательный банк, в конце года на рынке появились акции крупнейшей в регионе нефтегазовой компании «МОЛ». В 1996 г. стали котироваться акции химических фирм - Боршодхем и ТВК, в 1997 г. - крупнейшей телефонной компании - МАТАВ. В 1999 г. эти фирмы увеличили предложение своих акций на бирже, и продолжают увеличивать до сегодняшнего момента.

По существу, история венгерской фондовой биржи была историей приватизации. При этом беспокойство руководства вызывает тот факт, что пока на бирже недостаточно акций небольших частных фирм, а к концу столетия приватизация государственных предприятий уже в основном завершена.

Акции крупных венгерских компаний являются предметом купли-продажи на международном рынке. Они котируются в Нью-Йорке, Лондоне, на биржах ФРГ и Австрии.

Как было указано выше, фондовый рынок Венгрии был сформирован одним из первых среди восточноевропейских стран: Будапештская фондовая биржа (БФК) была образована в июне 1990 года.

Рассмотрим немного из истории создания данной биржи.

В 1864 году в городе Пеште (в настоящее время одна из частей Будапешта) указом Императора Австрии Франца Иосифа I была учреждена Товарно-фондовая биржа. К концу столетия Будапештская фондовая биржа превратилась в заметного участника европейского финансового рынка.

В период мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. биржа была вынуждена закрыться (с лета 1931 по осень 1932). Несколько десятилетий в период директивной экономики биржи, естественно не существовало.

Среди стран Восточной Европы Венгрия первой приступила к рыночным преобразованиям, что отразилось на темпах создания фондового рынка.

В декабре 1987 года 22 венгерских банка заключили соглашение о торговле ценными бумагами.

В марте 1990 года вступил в силу закон о ценных бумагах, заложивший юридическую базу для создания фондовой биржи.

В июне 1990 года 42 банками и брокерскими фирмами основана Будапештская фондовая биржа.

Первой листинговой бумагой стала акция компании IBUSZ.

Членами биржи являются специализированные компании и банки.

В конце 2003 года в секции акций насчитывалось 27 членов, в секции процентных бумаг - 18 и в секции производных - 21.

Официальным индексом биржи является индекс BUX, рассчитываемый каждые 5 секунд на базе текущих рыночных цен. Базой для индекса является значение 1000 на 2 января 1991 года. БФБ одной из первых в мире (с 1 сентября 1999 года) перешла по взвешиванию не по количеству выпушенных акций, а по количеству акций в свободном обращении.

Учитываются пакеты величиной менее 5%.

Количество акций, по которым рассчитывается индекс, плавающее и составляет от 12 до 25. Корзина пересматривается дважды в год (в марте и сентября) [2].

Торговая система БФК, на данный момент, реализуется, главным образом, в автоматизированном режиме, сделки с ценными бумагами выполняются через компьютерную сеть с использованием специальных программных продуктов.

Особенностью обращения ценных бумаг на рынке и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный оборот акций эмитентов страны представлен на биржах в Лондоне (примерно 50%), в Вене (около 25%), в Мюнхене, т.е. на рынке ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы.

1.2 Финансовые инструменты, обращающиеся на рынке ценных бумаг Венгрии

Виды ценных бумаг, которые выпускают в Венгрии и функционируют на ее фондовом рынке, показаны на рис. 1 (представленного в виде схемы).

Законодательство позволяет выпускать 4 вида акций: обыкновенные, привилегированные, акции трудового коллектива, акции с фиксированной доходностью [2]. Акции могут выпускаться как именные, так и предъявительскими.

Обыкновенные акции одной серии должны иметь одинаковое количество прав, предоставляемых их собственникам, которые должны быть отражены в уставе эмитента. Право голоса по привилегированным акциям могут быть ограничены, либо отсутствовать (в зависимости от того же устава). А акции трудового коллектива являются именными, выпускаемые только лишь для работников компании и продаваемые по пониженной цене. Такие акции могут выпускаться только в случае увеличения капитала за счет резервов компании, и их доля в новом выпуске всех видов ценных бумаг не должна превышать 10%.

Облигации выпускаются в основном предъявительские. Предусматривается возможность выпускать такие облигации, как корпоративные (они бывают с фиксированной и плавающей ставками), дисконтные, конвертируемые.

Их выпуск ведется посредством публичных аукционов. Агентом по выпуску является Государственное агентство по управлению долгом.

Аукционы проводятся каждый второй четверг месяца и предлагают к размещению облигации двух различных сроков погашения. К первичным аукционам допускаются только официально зарегистрированные первичные дилеры. Все остальные инвесторы могут участвовать через первичных дилеров.

Начиная с 1999 года, облигации выпускаются в бездокументарной форме. Расчеты по первичному размещению проводятся через центральный депозитарий KELER на седьмой календарный день.

Купонные периоды выпускаемых облигаций различаются в зависимости от выпусков: · «старые» - квартальная или годовая периодичность;

· «современные» - полугодовая основа.

С 2002 года все выпуски имеют купоны, выплачиваемые на годовой основе.

Государственные ценные бумаги регистрируются на Будапештской фондовой бирже в день размещения. Первичные дилеры и отдел размещения государственного казначейства поддерживают рынок двусторонними котировками. Обычно расчеты на вторичном рынке происходит валютированием на второй рабочий день (Т 2), но на внебиржевом рынке дата расчетов может отличаться от стандартной даты в зависимости от договоренности сторон.

Банки могут выпускать депозитные сертификаты. Корпоративные краткосрочные ценные бумаги представлены переводными векселями, которые можно назвать коммерческими бумагами [1].

1.3 Участники рынка ценных бумаг

Для размещения венгерских ценных бумаг на иностранном рынке требуется разрешение ГНФК, которое выдается после представления соответствующих документов. Для открытого выпуска за границей венгерских акций ГНФК дает разрешение, если эмитент уже ввел какие-либо акции на БФБ, удовлетворил особые требования ГНФК, если размещение акций происходит в такой стране, с надзорными ведомствами которой есть необходимые связи для обмена взаимной информацией.

В Венгрии существует одна фондовая биржа, возобновившая свою деятельность летом 1990 г. Как явствует из закона о бирже 1990 г., она является частью государственной институциональной финансовой системы. БФБ воссоздана на базе отделения оборота ценных бумаг Банка Будапешт. Ее учредителями были 42 банка, Финансовый институт, брокерские компании.

С момента ее воссоздания до 1991 г. включительно на бирже основную роль играли акции. После массированного выпуска в 1992 г. ГЦБ доля акций в общем обороте биржи резко сократилась в пользу ГЦБ, удельный вес которых в 1993 г. составил около 90%, а акций - всего 10%. С 1994 г. доля акций начала снова расти.

Помимо акций, государственных облигаций и казначейских векселей на бирже обращаются облигации предприятий, инвестиционные, компенсационные чеки, но значение их невелико.

С сентября 1994 г. ведение счетов по ценным бумагам банков перешло от ВНБ к Центральному расчетному дому и Депозитарию ценных бумаг - KELER. С этого момента KELER стал организатором внебиржевых рынков бумаг.

В целом оборот ценных бумаг распределялся в 2011 г. между БФБ и внебиржевым рынком в пропорции 51 и 49%, в 2012 г. она составляла 55 и 45%. Однако по отдельным ценным бумагам это соотношение неодинаково: так, через биржу меняло собственника в 2011 г. 98% акций, 47% государственных облигаций и 29% казначейских билетов.

Особенностью состава участников фондового рынка является значительное возрастание роли институциональных инвесторов и прежде всего инвестиционных фондов (ИФ).

Закон об инвестиционных фондах действует с 1 января 1992 г. Цель закона - способствовать тому, чтобы сбережения населения и предприятий можно было бы эффективно вложить в экономику страны с пользой для инвесторов, обеспечив при этом необходимый уровень компетентности, информированности и разделения риска.

В 1993 г. в Венгрии действовало всего 5 инвестиционных фондов, и в 2010 г. уже больше 90. Сначала среди этих фондов один был фондом открытого типа и 4 фонда закрытого типа.

Фонд открытого типа был обязан выкупать через посредство инвестиционного банка, его обслуживающего, выпущенные им инвестиционные чеки в любой момент по объявленному конкурсу и реализовать их снова. Срок функционирования такого фонда был неограничен.

Фонды закрытого типа создаются на определенный срок (3-5 лет), до истечения которого чеки не выкупаются, и лишь во время своей ликвидации фонды проводят расчет с владельцем инвестиционных чеков. Во второй половине 90-х годов и до наших дней преобладают фонды открытого типа. В их портфеле самыми популярными бумагами были акции, и примерно 40% портфеля приходилось на ГЦБ.

Часть средств фондов относится не к сфере сбережений населения, а к сбережениям предпринимательского сектора или к вложениям других участников рынка капитала.

По оценке ВНБ, из стоимости нетто средств ИФ сбережения населения составили в начале 2010 г. 84 млрд. фор., в конце 2010 г. - 174 млрд. фор.; соответственно 72 и 71%. Тем самым доля инвестиционных фондов в денежных активах населения повысилась с 3 до 4,4%. В 2011-2012 гг. доля инвестиционных чеков в сделках со сбережениями из средств населения возросла до 10%.

В 2012 г. в распоряжении ИФ было уже около 400 млрд. фор. (3,6% от ВВП), в то время как в среднем по Европе этот показатель тогда составлял около 20%.

Правда, между отдельными западными странами тоже наблюдаются значительные различия: так, в Германии имущество в фондах составляет 10% ВВП, Италии - 12%, Англии - 20%, Франции - 36,5%, в Японии - 9,6%, а в США - 46,3%.

Открытие для нерезидентов рынка ценных бумаг Венгрии

В Венгрии открытие для нерезидентов рынка ГЦБ протекало медленно и противоречиво и характеризовалось частыми изменениями «правил игры». В начале 90-х годов этот рынок был закрыт для иностранных инвесторов. Только в 1992 г. было выпущено несколько облигаций, предназначенных исключительно для нерезидентов.

В 1994 г. впервые была выпущена конвертируемая государственная облигация, которую могли покупать и иностранцы. Однако заинтересованность их была меньше, чем предполагалось, в связи с ожидаемыми изменениями валютного курса. За этим займом последовали другие займы такого рода, причем ВНБ то разрешал, то запрещал их размещение среди иностранных инвесторов.

Ситуация изменилась с разрешением свободной продажи казначейских векселей со сроком действия 12 месяцев, начиная с сентября 1995 г. Благодаря возможности приобретения этих свободно обращающихся ценных бумаг и на вторичном рынке, иностранным инвесторам стал доступен весь спектр процентных ставок в сегменте ГЦБ со сроком действия менее одного года.

Затем правовая ситуация для нерезидентов вновь усложнилась в связи с отменой свободной торговли всеми вновь выпускаемыми казначейскими векселями, начиная с 1996 г.

Как бы в качестве компенсации для иностранных инвесторов с 1996 г. был открыт практически весь рынок государственных облигаций со сроком действия от одного года. По-прежнему остаются закрытыми для нерезидентов валютные фьючерсы и сделки с процентами на базе казначейских векселей и денежного рынка.

В результате еще в 1995 г. доля иностранных инвесторов на рынке ГЦБ, в отличие от Польши и Чехии, была незначительной. В 1996 г. на долю иностранных инвесторов приходилось около 2,6% объема выпущенных государственных облигаций, тогда как венгерские институциональные инвесторы владели 72% и частные индивидуальные инвесторы - 12% этих бумаг. Остальное оставалось в руках ВНБ.

Примерно также распределялись казначейские векселя: на долю нерезидентов приходилось 2,5%, банков и других институциональных инвесторов - около 74%, частных инвесторов - 20%.

На конец 2010 г. сумма ГЦБ в собственности иностранцев составляла около 300 млрд. фор. (5%), к концу 2011 г. она возросла до 417 млрд. фор.

Намного выше доля иностранных инвесторов на рынке корпоративных бумаг. На этом рынке они лидируют. Это связано с тем, что участие иностранного капитала в экономике Венгрии очень велико даже по европейским масштабам: более половины капитала фирм в промышленности, более четверти в энергетическом секторе, в том числе до 60% в области транспортировки нефти и газа, и более 60% в банковском секторе принадлежит иностранным компаниям [3].

2. Регулирование рынка ценных бумаг Венгрии

2.1 Нормативная база регулирования рынка ценных бумаг Венгрии

Фондовый рынок Венгрии является старейшим из всех восточноевропейских стран, который регулируется двумя Законами: · Законом о компаниях, принятым в 1988 году;

· Законом об открытой эмиссии ценных бумаг и фондовой бирже, принятым в феврале 1990 года.

Как раз таки последний был использован в качестве нормативной базы при создании Будапештской фондовой биржи (БФБ).

Понятие ценной бумаги дается в Гражданском кодексе страны.

В начале 1992 года в Венгрии был принят Закон об инвестиционных фондах, который допускал создание как открытых, так и закрытых фондов. Управлять ими могли только юридические лица - общества с ограниченной ответственностью или же акционерные общества.

Рассмотрим Закон об открытом выпуске (эмиссии) и обращении ценных бумаг, принятый в 1990 году.

Венгерский закон об открытом выпуске и обращении ценных бумаг

В феврале 1990 г. был принят первый закон об открытом выпуске и обращении ценных бумаг, а также о фондовой бирже. В законе 1990 г. дается определение государственных ценных бумаг (ГЦБ): ими являются ценные бумаги, выпускаемые государством, а также государственными финансовыми фондами, местными органами власти, Венгерским национальным банком (ВНБ) и Государственным институтом развития, если государство берет на себя обязательство по выполнению обязательств эмитента.

В новом законе, действующем с 1997 г., под государственными ценными бумагами понимаются все ценные бумаги, которые выпускают венгерское или иностранное государство и ВНБ.

Специальная глава устанавливает условия выпуска ценных бумаг. Условием открытого выпуска ГЦБ является то, что Государственное казначейство или ВНБ публикуют извещение и открытое предложение о выпуске; если государство не само осуществляет введение бумаги в оборот, то оно должно назвать посредника. Извещение и открытое предложение сначала необходимо для информации представить в Государственное ведомство по надзору за рынком финансов и капитала (ГНФК).

Для выпуска акций тоже требуется предварительная публикация извещения и предложения. Эмитирующая акции фирма должна поручить введение акций в оборот инвестиционному институту, за исключением тех случаев, когда банк или инвестиционный институт выпускает ценные бумаги.

Кроме того, для выпуска акций нужно, чтобы выпускающее их предприятие функционировало не менее двух полных календарных лет, за исключением тех случаев, когда уставный капитал выпускающей акции фирмы не менее 500 млн. фор., она располагает портфелем акций не менее 60% уставного капитала и более 5-% этих акций выпустило предприятие, которое функционирует два полных календарных года.

В законе есть положение «О дематериализованных ценных бумагах», когда вместо бумаги на самом деле функционирует электронный сигнал. В какой форме выпускаются ценные бумаги - стороны договариваются заранее.

На состоявшемся в конце 1999 г. общем собрании Будапештской фондовой биржи (БФБ) в числе предлагаемых изменений Закона о ценных бумагах предлагалось, чтобы с 2001 г. они появлялись только в дематериализованном виде. На этом же заседании предлагался и ряд других изменений, в т.ч. преобразование БФБ в акционерное общество, а также создание единого закона о бирже, регулирующего как деятельность фондовой, так и товарной бирж.

Следует отметить, что в законе есть отдельная глава о защите инвесторов. Предусмотрено, что если в информации о выпускаемой ценной бумаге содержатся неверные сведения или о чем-то умалчивается, то за нанесенный этим вкладчику ущерб наравне отвечают эмитент этих бумаг и инвестиционное предприятие. Вкладчик, т.е. собственник купленной ценной бумаги, может начать процесс против эмитента и продавца этой бумаги. Эти процессы относятся к компетенции суда.

В числе недостоверной информации упоминается и несоответствующая истине реклама, которая способствует неправильному формированию общественного мнения. Запрещается публикация данных, отклоняющихся от содержания извещения и информации, необходимой при выпуске ценных бумаг, не соответствующей истине. Можно сообщать только о фактически могущих быть полученными процентах по бумагам. Если они заранее неизвестны, запрещено объявлять их как гарантированный доход.

2.2 Основные органы регулирования

Органом, регулирующим рынок ценных бумаг, до 1998 года являлась Государственная инспекция по ценным бумагам, образованная 1 марта 1990 года. Глава Инспекции назначался правительством, а ее деятельность контролировалась Министерством Финансов.

На инспекцию были возложены следующие функции: 1. По регулированию открытых эмиссий ценных бумаг;

2. По лицензированию профессиональных участников рынка;

3. Контроль и регулирование эмитентов и профессиональных участников.

Требования раскрытия информации при открытой подписке соответствовали общепринятым нормам. Закон запрещал использование внутренней (служебной) информации в целях обогащения. Считалось, что лица, совершающие сделки купли - продажи по ценным бумагам с использованием внутренней информации, совершали уголовное преступление, которое предусматривало наказание в виде тюремного заключения на срок до 3-х лет. Инспекция была вправе выступать истцом при нарушении законодательства по ценным бумагам и инициировать судебное разбирательство против брокера (дилера) или эмитента в случае нарушения ими условий эмиссии, изложенных в проспекте эмиссии, или инсайдера, использующего служебную информацию в корыстных целях.

Согласно Закона 1989 года брокерские и дилерские операции с ценными бумагами могут совершать только компании, организованные в форме общества с ограниченной ответственностью или акционерного общества. Подобная деятельность должна являться исключительной, однако при этом они могут заниматься консультационной деятельностью по ценным бумагам.

Брокерская лицензия предоставляется компании с минимальным капиталом - эквивалентом 50 000 долларов (АО); дилерская лицензия - компании с минимальным капиталом - эквивалентном 500 000 долларов. В начале 1994 годов такие лицензии имели примерно 70 компаний, большинство из которых контролировалось иностранными финансовыми учреждениями. Поскольку брокерско-дилерская деятельность по ценным бумагам является исключительной, банки не могут непосредственно выступать в качестве компаний по ценным бумагам, однако они имеют право становится учредителями дочерних компаний по ценным бумагам. На сегодняшний день число таких компаний практически удвоилось при формировании крупнейших брокерско - дилерских компаний.

Сейчас важнейший регулятор венгерского рынка ценных бумаг носит название Комиссии по ценным бумагам, которое было ей дано через 8 лет со дня создания регулирующего органа. Данное название было создано на основе объединения Комиссии по ценным бумагам и биржам и банковского регулятивного органа.

Принятые в конце 1998 г. законодательные меры определили состав профессиональных участников рынка ценных бумаг, где наряду с действующими ранее компаниями получили статус и кредитные учреждения, которые выпускают депозитные сертификаты.

3. Современное состояние рынка ценных бумаг Венгрии

Торговая система БФК реализуется главным образом в автоматизированном режиме, сделки с ценными бумагами выполняются через компьютерную сеть с использованием специальных программных продуктов.

Особенностью обращения ценных бумаг на рынке и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный оборот акций эмитентов страны представлен на биржах в Лондоне (примерно 50%), в Вене (около 25%), в Мюнхене, т.е. на рынке ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы. На Будапештской фондовой бирже осуществляется торговля государственными ценными бумагами, опционными и фьючерсными контрактами.

Преобладание государственных ценных бумаг на рынке Венгрии в определенной мере препятствует доступу корпоративных ценных бумаг. В стране проводится внебиржевая торговля акциями, удовлетворяющими требованиям листинга, и нелистинговыми ценными бумагами.

Совместная деятельность Центральной клиринговой палаты и централизованного депозитария охватывает функциональный аспект расчетно-клиринговой системы страны, при этом все ценные бумаги содержатся только в открытом хранении и не могут классифицироваться по индивидуальным признакам, в том числе порядковым номерам.

Обзор экономической сферы Венгрии

1. Основные экономические показатели, оценка состояния отраслей экономики и перспективы их развития.

Венгрия относится к категории среднеразвитых государств. Доля в мировом паритетном ВВП - 0,2%, доля в паритетном ВВП стран ЕС - 0,8%. Паритетный ВВП на душу населения по итогам 2012 г. составил около 16,5 тыс. евро.

В 2001-2008 гг. экономика Венгрии росла относительно высокими темпами, уступая среди новых участников Евросоюза лишь Польше и Чехии. За отмеченный период ее ВВП увеличился примерно в 1,3 раза. Однако под воздействием мирового финансового кризиса экономика страны со второй половины 2008 г. продемонстрировала значительный спад. На протяжении 2009 г. хозяйственное положение Венгрии еще более усугубилось: объем ВВП снизился на 6,7%, капиталовложения уменьшились на 8,6%, потребление населения сократилось на почти на 7%, уровень безработицы подскочил до 10,5%.

Динамика основных показателей социально-экономического развития Венгрии в 2008-2012 гг. (в процентах к предыдущему году, в сопоставимых ценах)

2008 г.2009 г.2010 г.2011 г.2012 г.

Валовой внутренний продукт0,8-6,71,21,7-1,7

Промышленность-0,1-17,910,55,6-1,7

Строительство-3,7-5,3-10,1-7,8-5,9

Сельское хозяйство23,3-15,2-16,312,5-24,0

Капиталовложения-3,0-8,6-5,4-4,5-5,2

Реальные доходы населения-2,8-6,00,10,5-1,8

Инфляция6,14,24,93,95,7

Уровень безработицы (на конец года в% к численности трудоспособного населения)8,010,511,211,010,8

Экспорт (в текущих ценах)3,3-25,219,19,70,2

Импорт (в текущих ценах)3,3-17,115,08,30,4

Дефицит (-)/ профицит ( ) госбюджета (в% по отношению к ВВП)-8,9-3,9- 4,2 1,4-3,0

Внешнеторговое сальдо (млрд. евро, в текущих ценах)-0,23,75,67,06,9

Сальдо текущего платежного баланса (млрд. евро, в текущих ценах)-7,50,22,23,92,4



В 2010-2011 гг. резкое падение экономики удалось частично преодолеть. Объем ВВП увеличился за указанные два года примерно на 3%. Наряду с этим, были достигнуты существенные положительные сдвиги в области улучшения нарушенного внешнего и внутреннего финансового равновесия. В том числе, дефицит государственного бюджета страны порядка 9% к ВВП сменился, по официальным данным, на профицит в размере 1,4%. Было преодолено также отрицательное торговое сальдо и достигнут крупный положительный баланс внешнеторгового оборота. Удалось ликвидировать и чрезмерно большой дефицит текущего платежного баланса. Значительную роль в улучшении финансовой сбалансированности сыграл полученный Венгрией от МВФ и Евросоюза в 2008 г. кредит на общую сумму 20 млрд. евро. Это позволило отодвинуть возникшую непосредственную угрозу дефолта.

Но в ситуации обозначившейся «новой волны» мирового кризиса указанных выше позитивных сдвигов оказалось недостаточно для надежной стабилизации венгерской экономики.

В 2012 г. хозяйство страны оказалось снова в рецессии. Валовой внутренний продукт уменьшился на 1,7%, что явилось одним из худших показателей в Евросоюзе. Примерно на 1,7% снизился и выпуск промышленных товаров (в предыдущем году - рост на 5,6%). При этом реализация промышленных изделий на экспорт упала на 0,7%, а поставки на внутренний рынок - сократились на 3,9%. Среди значимых отраслей венгерской индустрии наиболее ощутимо снизилось производство в нефтепереработке (-10%) и электронной промышленности (-18%).

Одновременно выпуск фармацевтической продукции вырос на 4,3%, валовая продукция автомобильной промышленности увеличилась на 8,5%. Объем производства горнодобывающей промышленности повысился на 8,7%.

Основной спад в венгерской индустрии (-2,8%) был отмечен за минувший год на крупных предприятиях с числом занятых 250 и более человек, тогда как на средних по размеру предприятиях, имеющих численность занятых от 50 до 249 человек, объем выпускаемой продукции на 2,2% увеличился. Небольшие предприятия с числом занятых менее 50 человек снизили выпуск на 0,8%.

Общая численность занятых в промышленности уменьшилась по итогам 2012 г. примерно на 2,1%, в результате производительность труда в отрасли повысилась на 0,4%.

Объем строительно-монтажных работ сократился на 5,9% (падение шестой год подряд). В том числе, строительство зданий уменьшилось на 7,6%. Возведение прочих сооружений снизилось на 4%, главным образом - в силу имевшего место некоторого расширения строительства автомобильных дорог и железнодорожных путей.

Аграрное производство уменьшилось на 24% вследствие сильной засухи. Основной спад наблюдался в растениеводстве. Так, общий сбор зерновых культур сократился почти на 25%, а кукурузы - более чем на 40%. Валовая продукция животноводства снизилась в гораздо меньшей степени. Общее поголовье крупного рогатого скота, овец и лошадей даже несколько выросло. Но одновременно поголовье свиней упало на 2%, домашней птицы - на 8%.

Общее падение в секторе услуг составило 0,5%, в том числе, финансовых услуг - 3%. Положительная динамика наблюдалась лишь в сегменте телекоммуникационных услуг.

Объем грузовых и пассажирских перевозок снизился в 2012 г. примерно на 1,5-2%.

На охарактеризованном фоне для венгерского туризма минувший год оказался сравнительно успешным. Общее число туристов увеличилось на 3,6%. Число посетивших страну иностранцев выросло на 8,1%. Вместе с тем, средние расходы туристов относительно снизились. Наблюдался лишь скромный рост заполняемости гостиниц средней и низшей категории. В итоге доходы гостиничного бизнеса за 2012 г. уменьшились на 0,1% (в предыдущем году - падение на 4,2%). Чистый доход страны от иностранного туризма за указанный период оценивается примерно в 2 млрд. евро.

Оборот внутренней торговли Венгрии сократился по итогам 2012 года на 2,1%. В том числе, реализация продовольственных товаров уменьшилась на 0,8%, промышленных изделий широкого потребления - на 3,5%.

Заявления венгерского правительства о некотором снижении к концу года безработицы были связаны в немалой степени с организацией масштабных общественных работ (более 70 тыс. человек), участники которых являлись по преимуществу временно занятыми с низкой зарплатой.

Уменьшение в стране внутреннего использования ВВП составило примерно 2,5%. В рамках этого инвестиции снизились на 5,2%, реальные доходы населения - почти на 2%. Удельный вес капиталовложений во внутреннем использовании ВВП сократился до 17%.

В сфере внешнеэкономических связей экспорт в пересчете на форинты вырос на 3,8%, импорт - повысился на 4% (в пересчете на евро экспорт возрос на 0,2%, импорт - на 0,4%). Благодаря этому, второй год подряд удерживалось положительное внешнеторговое сальдо в размере около 7 млрд. евро, хотя условия торговли за 2012 г. приблизительно на 1,3% ухудшились. Одновременно сохранилось позитивное сальдо текущего платежного баланса, которое составило порядка 0,5% к ВВП (в предыдущем году - 0,9%).

2. Валютно-финансовая система.

В настоящее время глубоко нарушенная валютно-финансовая сбалансированность является для Венгрии одной из наиболее тяжелых проблем. Главным источником поддержания финансового равновесия страны фактически продолжает оставаться ограничение внутреннего использования ВВП на потребление и накопление по сравнению с его производством. Так, по итогам 2010 г. соответствующий разрыв динамики составил около 3,2 процентных пункта, в 2011 г. - примерно 1,6, в 2012 г. - порядка 1 процентных пункта.

На деле это означает крупномасштабный отток из страны финансовых ресурсов. В результате подрываются возможности экономического роста. Причем, несмотря на существенное улучшение торгового и платежного балансов, финансовая система Венгрии демонстрирует по-прежнему значительную неустойчивость.

Одним из главных факторов охарактеризованной выше ситуации является почти неуклонный рост в стране за последние десятилетия внешней задолженности. На конец 2012 г. совокупный объем государственной задолженности Венгрии по отношению к ВВП составлял более 78% (согласно маастрихтским критериям, верхний допустимый предел - 60%). Страна занимает в Европейском союзе по этому показателю десятое место. Дополнительным элементом

К началу нового века фондовый рынок стал играть существенную роль в экономике страны в качестве источника финансирования реального сектора и механизма перераспределения инвестиций. Он является одним из самых ликвидных и открытых рынков ценных бумаг среди стран Центрально - Восточной Европы (ЦВЕ).

Фондовый рынок Венгрии был сформирован одним из первых среди восточноевропейских стран: Будапештская фондовая биржа (БФК) была образована в июне 1990 года.

Ценные бумаги, которые выпускают в Венгрии и функционирующие на ее фондовом рынке делятся на два вида: акции и долговые ценные бумаги.

Торговая система БФК реализуется главным образом в автоматизированном режиме, сделки с ценными бумагами выполняются через компьютерную сеть с использованием специальных программных продуктов.

Особенностью обращения ценных бумаг на рынке и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный оборот акций эмитентов страны представлен на биржах в Лондоне (примерно 50%), в Вене (около 25%), в Мюнхене, т.е. на рынке ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы. На Будапештской фондовой бирже осуществляется торговля государственными ценными бумагами, опционными и фьючерсными контрактами.

1. Иванова Анна Васильевна «Формирующиеся фондовые рынки Европы и Азии», Учебное пособие, 276 с. бумага ценный экономика рынок

Размещено на .ru