Реакция доходности корпоративных облигаций на объявления о дивидендных выплатах - Дипломная работа

Инвесторы вынуждены иметь дело со значительными объемами информации, поэтому им крайне важно знать, как, когда и в какой степени появление новой информации оказывает влияние на стоимость того или иного актива - акций, облигаций, валюты и прочих финансовых инструментов. Тем не менее, значительный объем исследований в области информационной эффективности рынка и восприятия агентами различных типов корпоративных новостей посвящен рыночной капитализации компании, весь фокус внимания на акциях. Существует крайне мало научных работ, в которых рассматривается реакция рынка облигаций (корпоративных, в частности), и уж тем более практически не исследован российский рынок в данном аспекте. Актуальность данной работы заключается в попытке применить столь популярный ныне метод событийного анализа к рынку российских корпоративных облигаций. Цель работы: анализ существующих исследований влияния новостей на доходность корпоративных облигаций; применение метода событийного анализа для проверки состоятельности гипотез, выдвинутых в данных исследованиях, по отношению к российскому рынку облигаций.В работе Fama (1970) эффективный рынок определяется, как рынок, цены на котором полностью отражают доступную информацию. Авторы утверждают, что и акции, и облигации представляют собой требования на активы фирмы, следовательно, информация, влияющая на стоимость данных активов, будет затрагивать цены и тех, и других финансовых инструментов. В предыдущих работах (Kwan (1996)) на основе месячных данных предполагалось, что в связи с более высокой информационной эффективностью рынка акций, они быстрее, чем облигации, отражают информацию о стоимости активов; их доходности обладают способностью предсказывать последующие изменения доходностей облигаций. Также авторами была оценена сравнительная скорость приспособления доходностей акций и облигаций на появление новой информации о фирме (объявления о прибыли). Для этого были составлены следующие регрессии: , где - логарифм ошибки аналитического прогноза прибыли для фирмы i, - объявленная фактическая прибыль на акцию, - прогноз прибыли на акцию, доходность индекса S&P500 (включена для контроля за движением рынка на выбранном временном интервале).Выплата дивидендов уменьшает свободные денежные потоки в компании; следовательно, ожидается, что объявления о неожиданном увеличении дивидендов влекут за собой положительную реакцию, как акционеров, так и держателей облигаций. Согласно альтернативной гипотезе, выплаты дивидендов, увеличивая риск, связанный с деятельностью фирмы, представляют собой трансфер благосостояния от держателей облигаций к акционерам, следовательно, предполагается отрицательная взаимосвязь между изменением дивидендных выплат и доходностями облигаций и положительная взаимосвязь между изменением дивидендных выплат и доходностями акций. Чтобы проанализировать связь объявления о дивидендах и объявления о прибылях фирмы, исследователи, в свою очередь, разделили полученные подвыборки на две группы: 1) объявление о величине прибыли предшествовало объявлению о дивидендных выплатах; Причем степень изменения цены акций в случае, как роста, так и уменьшения величины дивиденда, оставалась прежней вне зависимости, предшествовало ли объявление о прибылях компании объявлению о дивидендных выплатах или нет. В поле зрения исследователей помимо информации об изменении величины дивидендов, также попали отказы фирм от выплаты дивидендов и первичное осуществление ими дивидендных выплат.Для тестирования гипотезы использовалась выборка из 24 097 годовых объявлений прибыли за 1988 - 1998 гг. В качестве сюрприза прибыли рассчитывалась разница между фактической прибылью и прогнозируемой, разделенная на цену акций фирмы за шесть дней до объявления. 2) Когда сюрприз прибыли и аномальная доходность, вызванная объявлением, двигались в одном направлении (53% наблюдений), накопленная аномальная доходность после объявления имела тот же знак, что и сюрприз прибыли в каждом квинтиле ESE; Cready and Gurun (2010) в своем исследовании, основанном на выборке из всех квартальных объявлений о прибыли с 3 января 1973 г. по 21 июня 2006 г., оценивали, существует ли заметная агрегированная реакция рынка на появление новой информации о прибылях, а также является она положительной или отрицательной в зависимости от характера новости. Они отделили объявления о финансовых результатах, предшествующие и последующие за объявлениями о дивидендных выплатах, имея в виду замечание Kane, Lee и Marcus (1984) - инвесторы доверяют в большей степени неожиданному понижению или повышению дивидендов, если прибыль также оказывается ниже или выше ожидаемой. Easton, Monahan и Vasvari оценивают объем торгов облигациями в период появления объявления о прибыли, а также реакцию доходности облигаций на новости.Дадим краткое описание состояния рынка корпоративных облигаций в России за 2011 - 2015 гг. (на данный момент составляют около 52% от рынка долговых обязательств). Согласно источникам, на апрель 2015 г. суммарный объем вторичного рынка корп