Проверка эффективности стратегий стоимостного инвестирования на российском фондовом рынке - Дипломная работа

Следовательно, при таком рынке инвесторы не могут обеспечивать доходность выше рыночной или могут это делать на протяжении небольшого периода времени. Авторы доказывают, что рынки являются неэффективными, приводя примеры большого количества различных аномалий на фондовом рынке, приводящих к тому, что те или иные акции стоили гораздо больше или меньше их реальной стоимости. Фундаментальный анализ - это подход к оценке стоимости актива, основанный на его фундаментальных характеристиках. Ключевой принцип фундаментального анализа в том, что, несмотря на то, сколько стоит акция на рынке в данный момент, рано или поздно, она придет к своей справедливой цене, основанной на реальных показателях бизнеса. Стоимостной подход к инвестициям, как направление, появился в начале XX века.В своей работе Юджин Фама дал следующее определение данной теории: «Рынок, на котором цены полностью отражают доступную информацию, называется эффективным» (Fama, 1970). Рынок рассматривался как эффективный, если в цене активов мгновенно отражается вся доступная информация, это приводит к возникновению условия для «справедливой игры» (the fair game), в которой нельзя обыгрывать рынок систематически. Еще одна из формулировок эффективности рынков была предложена Робертсом (Roberts, Harry, 1967): «Рынок эффективен по отношению к информационному множеству ?, если на основе этой информации нельзя построить прибыльную торговую стратегию». В подтверждении данной формулировки Дженсен в своей работе (Jensen, 1968) демонстрирует, что на долгосрочном горизонте американским фондам не удается обыграть рынок и что наиболее разумной стратегией является инвестирование в рынок - фондовый индекс. В результате исследования, проведенного Стиглицем и Гроссманом (Grossman, Stiglitz, 1980), появился термин «парадокс Гроссмана-Стиглица», который гласит, что если рынок обладает информационной эффективностью, то вся доступная информация отражается в текущих ценах рынка и ни один экономический агент не имеет достаточно стимулов, чтобы пытаться получить информацию, на основе которой устанавливаются цены.Если рынок, на самом деле, является эффективным, то рыночная цена обеспечивает наилучшую оценку стоимости, и тем самым оценка активов является способом оправдания рыночной цены. Если же рынок неэффективен, то рыночная цена может отклоняться от справедливой стоимости, и процесс оценки актива становится направлен на получение обоснованной оценки этой стоимости для потенциального получения прибыли. Концепция неэффективных рынков утверждает, что на рынке постоянно возникают отклонения и аномалии, вследствие чего цены акций отклоняются от справедливых значений. Шиллер и его последователи собрали большое количество данных, доказывающих, что на рынке постоянно совершаются сильные колебания, и он редко находится в равновесном значении. В результате авторы указывают на то, что даже если бы информация была доступна одинаково всем (одно из условий эффективности рынков), то разность подходов в ее обработки приводила бы к различным действиям инвесторов, вследствие чего цены не всегда были бы равновесны.Концепция стоимостного инвестирования построена на принципе того, что рынок в целом является эффективным, но на нем возникают аномалии, которые приводят к отклонению справедливой стоимости акций. Грэм активно пропагандировал разделение операций с ценными бумагами на инвестиции и спекуляции. К инвестициям он относил операции, основанные на анализе фундаментальных факторов бизнеса и ясных перспективах. Он исходит из той концепции, что рано или поздно рынок справедливо оценит компанию и инвестор гарантирует себе получение «маржи безопасности» и еще возможной дополнительной премии к ней. «Стоимостные» акции - это бумаги, которые имеют наименьший показатель Price/Book Value, Price/Earning, Price/Cash Flow, Price/Dividend yield и другие.Используя данные за период с 1976 по 1984 годы, автор разбил компании на десять групп пропорционально их отношению рыночной стоимости к балансовой стоимости от самого низкого (группа 1) до самого высокого (группа 10). В своем исследовании они разбили компании не только по отношению Price/Book Value на десять групп, но также распределили все компании на группы в зависимости от размера рыночной капитализации. Результаты их исследования показали, что наибольшую доходность показывают компании малой капитализации с низким показателем Price/Book Value. Другое исследование Фомы и Френча (Fama, French, 1995) посвящено анализу доходности «стоимостных» акций на основе Price/Book Value за период 1975-1995 по 13 странам. В своем исследовании (Lakonishok, Shleifer, Vishny, 1993) Лаконишок и другие авторы также рассматривают акции в разрезе десяти групп по отношению Price/Book Value.В результате изложенной выше теории и результатов эмпирических исследований был выдвинут ряд гипотез относительно доходности стратегий стоимостного инвестирования. «Стоимостные» акции на основе показателей P/E, P/BV, P/CF обеспечивают на российском рынке более высокую доходность, чем «гламурн

Содержание

Введение

Глава 1. Стоимостное инвестирование, как инвестиционная стратегия на неэффективном рынке

1.1 Гипотеза эффективности рынка

1.2 Неэффективные рынки

1.3 Понятие стоимостного инвестирования

Глава 2. Методология оценки доходности стратегий стоимостного инвестирования

2.1 Существующие методологии

2.2 Постановка гипотез исследования

2.3 Разработка методологии эмпирического исследования

Глава 3. Результаты эмпирического исследования

3.1 Анализ выборки

3.2 Оценка стоимостных стратегий в России

3.3 Формирование рекомендуемого инвестиционного портфеля на основе стратегий стоимостного инвестирования

Заключение

Список литературы

Приложения

стоимостный инвестирование российский фондовый

Одной из базовых концепций экономической теории является гипотеза эффективного рынка, которая гласит, что вся информация моментально и полностью отражает на цене активов. Следовательно, при таком рынке инвесторы не могут обеспечивать доходность выше рыночной или могут это делать на протяжении небольшого периода времени.

С другой стороны, существует огромное число доказательств и сторонников теории неэффективных рынков. Авторы доказывают, что рынки являются неэффективными, приводя примеры большого количества различных аномалий на фондовом рынке, приводящих к тому, что те или иные акции стоили гораздо больше или меньше их реальной стоимости.

Но, неэффективность рынка воспринимается как временное отклонение рыночной стоимости актива от его реальной стоимости. Рано или поздно стоимость активов возвращается к своей справедливой оценке. Таким образом, отклонение в стоимости активов от своей эффективной/справедливой цены создает возможности для выгодных инвестиционных вложений.

В современном финансовом мире существует огромное множество различных инвестиционных стратегий и концепций. И с каждым годом их становится все больше. Но, не смотря на то, что фондовый рынок с каждым годом усложняется, существует много базовых концепций, которые значительно не меняются уже десятки лет.

Одним из таких подходов является фундаментальный анализ, который постоянно дополняется и корректируется, но остается неизменным по своей ключевой сути. Фундаментальный анализ - это подход к оценке стоимости актива, основанный на его фундаментальных характеристиках. Среди таких характеристик можно выделить размер чистой прибыли, балансовую стоимость, качество менеджмента, темы роста бизнеса, лидерство в отрасли и многое другое. Ключевой принцип фундаментального анализа в том, что, несмотря на то, сколько стоит акция на рынке в данный момент, рано или поздно, она придет к своей справедливой цене, основанной на реальных показателях бизнеса. Одним из направления фундаментального анализа является стоимостной подход (Value Investing).

Стоимостной подход к инвестициям, как направление, появился в начале XX века. И с тех пор получил широкое применение, и как инструмент финансовой теории, и как прикладной подход для формирования высокодоходного инвестиционного портфеля.

Подход получил широкое распространение в исследовательских работах, посвященных эффективным и неэффективным рынкам, а также эмпирическому исследованию инвестиционных возможностей при появлении рыночных аномалий. Стоимостное инвестирование оценивали в своих исследованиях такие видные ученые, как Фама Ю., Френч К., Лаконишок Й. и многие другие. В своих работах они смогли подтвердить гипотезы об эффективности инвестиций в стоимостные акции.

С другой стороны, данный подход использовался при формировании портфелей такими инвестиционными гуру, как Баффет У., Грэм Б. и другими. Результативность подхода они уже доказывали не через исследовательские работы, а с помощью доходности своих собственных инвестиций. Так, Баффет, Грэм и их последователи смогли показывать доходность выше рынка на протяжении очень продолжительного периода времени.

В современный век высокотехнологических и быстрорастущих компаний данный подход утратил свою былую актуальность, но все еще является важным подходом к оценке инвестиционной привлекательности компаний. Особенно, он еще остается актуальным для развивающихся стран с низкой долей быстрорастущих компаний. При этом, как раз по рынкам развивающихся стран, практически нет исследований по тематике стоимостного подхода.

Теоретическая актуальность исследования заключается в том, что в настоящее время развивающиеся рынки, в общем, и российский фондовый рынок в частности, изучены мало с точки зрения эффективности применения на нем различных стратегий стоимостного инвестирования. Большинство существующих исследований посвящены развитым рынкам. Практическая актуальность построена на возможности применения стоимостных стратегий для создания высокодоходного инвестиционного портфеля на основе акций российских компаний.

Новизна исследования заключается в том, что оценка результативности стоимостного инвестирования в России практически не изучена. Также, данная работа подразумевает не только оценку базовых моделей стоимостного инвестирования, но и оценку влияния дополнительных факторов. Кроме того, в данной работе будут выделены некоторые особенности стоимостных акций не учтенные исследователями в предыдущих работах. И, наконец, в заключительной части работы будет сформирован реальный портфель акций на основе принципов, выявленных в ходе эмпирической части исследования.

Цель работы - проверка эффективности стратегий стоимостного инвестирования на российском фондовом рынке.

Предмет исследования - результативность стратегий стоимостного инвестирования.

Объект исследования - акции компаний, котирующихся на российском фондовом рынке.

Для достижения поставленной в магистерской диссертации цели были сформулированы следующие задачи исследования: 1. Изучить существующие подходы и методики стратегий стоимостного инвестирования;

2. Сформировать методику оценки эффективности использования стоимостного инвестирования в России;

3. Собрать данные по российским компаниям необходимые для оценки;

4. Оценить данные российских компаний на основе сформулированной методики;

5. Сформировать, на основе разработанной модели, эффективный инвестиционный портфель.

Магистерская диссертация состоит из трех глав. В первой главе изложены основные предпосылки эффективного и неэффективного рынков, а также стоимостного инвестирования. Во второй главе выделены ключевые стратегии стоимостного инвестирования и особенности разных подходов, сформулированы основные гипотезы и представлена методология эмпирического исследования. И, наконец, в третьей главе представлена оценка результативности стоимостного инвестирования на российском рынке, оценено влияние дополнительных факторов и сформирован инвестиционный портфель на основе результатов эмпирического исследования.

В качестве материала для написания данной работы использовались учебные пособия, книги, статьи российских и зарубежных авторов, годовые и финансовые отчеты компаний, аналитические исследования инвестиционных компаний и базы данных.