Премия на риск на российском рынке - Дипломная работа

Премия за риск представляет избыточную доходность корпоративных акций над безрисковыми облигациями. Эта избыточная доходность компенсирует инвесторам их риски возможных потерь, так как акции считаются рисковыми активами - волатильность их доходности зависит от состояния экономики страны, финансовому положению компании, которой принадлежат акции, манере ведения менеджмента, активности конкурентов, и многим другим различным внешним и внутренним факторам компании. Разница между этими доходностями составляет премию за риск. Проводилось много исследований с изменениями предпосылок первоначальной неоклассической модели, создавались новые теории, анализировались другие страны и другие периоды, изучались модели поведенческой экономики - но вывод был один: премия за риск все еще не может быть объяснена в рамках стандартной модели экономики, финансовая загадка не разрешена. Далее в работе поставлены следующие задачи: рассмотреть более детально появление такой финансовой загадки как премия за риск, проанализировать работы, в которых предлагались пути решения данного паззла, узнать, какие потенциальные факторы могут оказывать влияние на премию по уже существующим исследованиям, затем провести свой анализ по российским данным и определить факторы, которые влияют на премию за риск в России.Разница между доходностями и представляет собой премию за риск, то есть ту сумму, которую инвестор ожидает получить от вложения в рисковый актив. Для того, чтобы выявить в дальнейшем, какие факторы могут оказывать влияние на премию за риск, предлагается рассмотреть, с чего началась история премии за риск, кто первым выявил эту особенность, как ее пытались посчитать и возможно ли это сделать в теоретических экономических моделях. Премия за риск является одной из финансовых загадок, суть которой заключена в том, что подсчет премии за риск согласно неоклассической теории не совпадает с ее практическими значениями. Первыми, кто задался вопрос подсчета были Mehra и Prescott в статье «Equity risk premium puzzle» в 1985 году, они и обнаружили проблему подсчета премии за риск, которая на данный момент все еще входит в перечень финансовых загадок и тесно пересекается с другой загадкой - загадкой безрисковой ставки. Согласно историческим данным, средняя доходность капитала сильно превышает среднюю доходность краткосрочного безрискового долга, что эквивалентно краткосрочным безрискомым облигациям Treasury bills, авторы решили рассмотреть данные по Америке 1889-1978, чтобы проверить, возможно ли «оправдать», то есть посчитать теоретически эту разницу между доходностями.Можно заметить, что временной период способен влиять на результат, в силу содержания в себе различных событий, но премия за риск так и остается неоправданно высокой. Reitz (1987) дополнил исходную модель вероятностью дефолта и таким образом оправдал высокую премию за риск и низкую доходность безрисковой ставки, однако в ответ на это Mehra и Prescott (1988) выпустили встречную статью-ответ для Reitz, где опровергли его доводы тем, что в периоды краха безрисковые активы превращаются в рисковые. Philippc Weil (1989) использует модель Mehra и Prescott с заменой только одного фактора: предпочтения фон Неймана-Моргенштерна заменяются на Крэпса-Портеуса (Kreps-Porteus), которые характеризуются постоянной межвременной эластичностью замещения и постоянным, но не связным с ней, коэффициентом относительного неприятия риска. Такой подход показал, что используя данную модель, невозможно найти решение загадки премии за риск. премия риск экономический Они смогли объяснить в своей модели премию за риск величиной в 2%, в то время как первоначальная модель Mehra Prescott оправдывала лишь 0,35% реальной величины премии, равной 6,2%.Damodaran (2008) выделял ряд факторов, которые так же могут оказывать определенное влияние на величину премии за риск: · Возраст агентов: агенты становятся более несклонными к риску с возрастом, что означает, что рынкам с более взрослыми инвесторами характерно было бы иметь более высокую премию за риск, нежели рынкам, большей частью игроков которых являются молодые инвесторы. · Вид предпочтений относительно потребления: если инвесторы предпочитают будущее настоящему, то есть их полезность от будущего потребления больше, чем от текущего, то они будут больше сберегать и вкладывать, поэтому премия за риск будет меньше, чем на рынках, где инвесторы ценят настоящее больше. Следовательно, премия за риск должна расти по мере снижения нормы сбережений в экономике. · Информация: премия за риск будет ниже в тех странах, где информация не только открытая, но и достоверная. · Риск катастрофы: риск связан не только с внутренней экономикой страны, но и с внешней, поэтому, очевидно, чем выше данный риск, тем выше должны быть премии.В данной главе будет разобрано, как и какие данные были получены, какие факторы выбраны для проведения анализа, определится методология, которая будет использована для анализа.

Содержание

Введение

Глава 1. Литературный обзор

1.1 Исследования премии за риск: зарождение загадки

1.2 Исследования премии за риск: пути решения

1.3 Исследования премии за риск: факторы влияния

Глава 2. Данные и методология

2.1 Данные

2.2 Анализ данных - поиск методологии

Глава 3. Результаты

3.1 Спецификация 1

3.2 Интерпретация первой спецификации

3.3 Спецификация 2

3.4 Интерпретация второй спецификации

Заключение

Список литературы

Приложения

Премия за риск представляет избыточную доходность корпоративных акций над безрисковыми облигациями. За последние обычно принято брать государственные краткосрочные облигации. Эта избыточная доходность компенсирует инвесторам их риски возможных потерь, так как акции считаются рисковыми активами - волатильность их доходности зависит от состояния экономики страны, финансовому положению компании, которой принадлежат акции, манере ведения менеджмента, активности конкурентов, и многим другим различным внешним и внутренним факторам компании. За счет всех этих факторов, доходности акций могут не только расти, но и падать, что не является предпочтительным для инвесторов. Государственные облигации же считаются безрисковыми активами, так как их покрывает государство, которое предоставляет определенные гарантии на них. За счет этого ставка по безрисковым облигациям должна быть значительно ниже и обеспечивает меньшую доходность нежели корпоративные облигации. Разница между этими доходностями составляет премию за риск.

Впервые премией за риск заинтересовались Mehra и Prescott в 1985 году. На примере Соединенных Штатов Америки 1889-1978 они определили историческую величину премии, а затем пытались объяснить эту величину теоретическими и математическими моделями, однако этого не удалось, так как реальная премия оказалась намного выше той, которую можно посчитать теоретически. Так родилась загадка премии за риск.

Проводилось много исследований с изменениями предпосылок первоначальной неоклассической модели, создавались новые теории, анализировались другие страны и другие периоды, изучались модели поведенческой экономики - но вывод был один: премия за риск все еще не может быть объяснена в рамках стандартной модели экономики, финансовая загадка не разрешена.

С момента зарождения паззла прошло более 30 лет, а актуальность исследования этой темы не гаснет. Ученые продолжают искать решения загадки: как она формируется, как ее посчитать, что влияет на ее величину. Именно последнему вопросу и посвящена данная работа: какие факторы будут влиять на величину премии за риск на российском рынке. По России довольно мало каких-либо исследований в данной области, так как долгое время данные были недоступны широкому кругу людей и поэтому анализ был затруднителен.

Интересно, что по подсчетам агентства Bloomberg, Россия занимает второе место по величине премии за риск после Норвегии, поэтому данная тема представляет особый интерес: чем же характеризуется настолько большая разность доходностей в России, за счет каких особенностей страны премия оказалась одной из самых высоких в мире?

Далее в работе поставлены следующие задачи: рассмотреть более детально появление такой финансовой загадки как премия за риск, проанализировать работы, в которых предлагались пути решения данного паззла, узнать, какие потенциальные факторы могут оказывать влияние на премию по уже существующим исследованиям, затем провести свой анализ по российским данным и определить факторы, которые влияют на премию за риск в России.

Для исследования премии за риск на российском рынке был выбран период с 2000 по 2016, нижняя граница подобрана так, чтобы не включать в себя девальвацию 1992го и кризис 1998го. В качестве рыночного индекса будет использоваться индекс ММВБ, а в качестве безрисковой ставки будет принята ставка рефинансирования. Далее будет производиться расчет премии за риск за 16 последних лет, после применен регрессионный подход по ряду факторов таки как: темп роста населения, индекс потребительских цен (инфляция), индекс уверенности потребителей, индекс экономической свободы, уровень безработицы, обменный курс, прирост экспорта, прирост импорта, валовые сбережения в % от ВВП, изменения реальной заработной платы с поправкой на сезонность, среднедушевые денежные доходы населения, коэффициент Джини.

Будет протестировано две спецификации моделей: по месячным данным и по годовым. Это будет проделано ввиду недостатка данных: не все перечисленные характеристики доступны в ежемесячных разбивках.

На каждой из спецификаций будет проведен анализ на недостаток значимых регрессоров (тест Рамсея), проведены тесты на стационарность, в том числе и на тренды (тесты Дики-Фуллера), далее будут анализироваться три вида моделей: линейная регрессия, ARIMA-модели и ARCH/GARCH. После чего для каждой спецификации будет выбрана своя модель, являющаяся наиболее адекватной и способной объяснить влияние факторов на премию за риск.