Определение и анализ необходимости оценки облигаций. Ознакомление с методами оценки акций на основе дисконтирования дивидендов, а также дисконтирования и капитализации денежных потоков. Характеристика процесса оценки фьючерсных и форвардных контрактов.
Большинство фьючерсных контрактов может быть оценено на основе арбитража - т. е. можно вывести цену (или диапазон цен), по которой инвесторы не смогут создать позиции, включающие фьючерсный контракт и базовый актив, формирующий безрисковую прибыль, при отсутствии первоначальных инвестиций. Для формулирования вопроса о пределе изменения цены предлагается спросить, захотели бы вы платить больше или меньше за актив, имеющий лимиты изменения цен, связанные с торговлей, чем за актив без этих ограничений. В этом виде взаимосвязи между фьючерсными ценами и ценами спот, как принято говорить, цены выявляют «нормальный депорт», или (нормальную) скидку с цены спот (normal backwardation). В отношении фьючерсных контрактов, когда их покупателями выступают промышленные потребители (хороший пример представляет компания Hershey, производитель шоколада, покупающая фьючерс на поставку сахара с целью фиксирования выгодной для себя цены), а продавцами - промышленные инвесторы, покупателям предоставляется услуга, и продавцы могут требовать вознаграждения, обусловливая положительную премию за риск. Если F - цена фьючерсного контракта, S - цена спот, r - годовая ставка процента, t-срок фьючерсного контракта и k - годовые издержки хранения; то чистый доход от удобства (как процент от цены спот) для данного товара, две эквивалентные стратегии и их издержки могут быть записаны следующим образом.Ценность фьючерсного контракта извлекается из ценности лежащего в его основе актива. Возможность арбитража создает сильную связь между фьючерсной ценой и ценой слот, а фактическая взаимосвязь будет зависеть от уровня процентных ставок, издержек хранения базового актива и любого дохода, который может быть создан через владение активом. Кроме того, институциональные характеристики фьючерсных рынков, такие как лимиты изменения цен и переоценка в соответствии с рыночными ценами, а также предоставление специфических опционов, также способны повлиять на фьючерсную цену. Ключевые слова: номинальная стоимость, балансовая (бухгалтерская) стоимость, рыночная (курсовая) стоимость, действительная (внутренняя) стоимость, ликвидационная стоимость, безрисковая ставка доходности, премия за риск, процентный риск, риск корпоративного дефолта инвестиционный рейтинг, цена отзыва, технический анализ, фундаментальный анализ, коэффициент Тобина, Гордоновская модель оценки, балансовый метод оценки, метод на основе дисконтирования дивидендов, ожидаемая ставка доходности, кредитный рейтинг Срок контракта Торгуется по цене, истекает через: долл.
План
План
1. Общая методология оценки стоимости ценных бумаг
2. Оценка облигаций
3. Процентный риск
4. Риск корпоративного дефолта
5. Оценка акций
6. Оценка фьючерсных и форвардных контрактов
Заключение
Контрольные вопросы
Список литературы
1. Общая методология оценки стоимости ценных бумаг
Вывод
Ценность фьючерсного контракта извлекается из ценности лежащего в его основе актива. Возможность арбитража создает сильную связь между фьючерсной ценой и ценой слот, а фактическая взаимосвязь будет зависеть от уровня процентных ставок, издержек хранения базового актива и любого дохода, который может быть создан через владение активом. Кроме того, институциональные характеристики фьючерсных рынков, такие как лимиты изменения цен и переоценка в соответствии с рыночными ценами, а также предоставление специфических опционов, также способны повлиять на фьючерсную цену.
Ключевые слова: номинальная стоимость, балансовая (бухгалтерская) стоимость, рыночная (курсовая) стоимость, действительная (внутренняя) стоимость, ликвидационная стоимость, безрисковая ставка доходности, премия за риск, процентный риск, риск корпоративного дефолта инвестиционный рейтинг, цена отзыва, технический анализ, фундаментальный анализ, коэффициент Тобина, Гордоновская модель оценки, балансовый метод оценки, метод на основе дисконтирования дивидендов, ожидаемая ставка доходности, кредитный рейтинг
Контрольные вопросы
1. Перечислите основные виды стоимости ценных бумаг.
2. Дайте определение операции дисконтирования денежных потоков.
3. Какие составляющие содержит ставка доходности ценных бумаг?
4. Раскройте понятия дисконта и премии к цене размещения облигации.
5. Как определяется номинальная процентная ставка доходности облигации?
6. Какова взаимосвязь между изменением процентных ставок и рыночной стоимостью ценных бумаг с фиксированным доходом?
7. Что такое процентный риск на рынке ценных бумаг?
8. Назовите главные особенности поведения рыночной цены облигаций, вызванные процентным риском.
9. Перечислите основные факторы, определяющие рейтинг облигаций эмитента.
10. По каким правилам определяется действительная стоимость обыкновенной акции?
11. В чем заключается различие технического и фундаментального подхода к оценке стоимости акций?
12. В каких случаях проводится обязательная оценка балансовой стоимости акций?
13. Что такое ликвидационная стоимость акции?
14. Дайте определение коэффициенту Тобина.
15. Что представляет собой модель Вильямса?
16. Что представляет собой Гордоновская модель оценки стоимости акций?
17. Что показывает рыночная ставка капитализации ценной бумаги?
18. Что отражает модель дисконтирования дивидендов?
19. Нижеследующие фьючерсные цены золота взяты из фьючерсных страниц Wall Street Journal Текущая цена за наличные (спот) золота составляет 403,25 долл. за тройскую унцию. Каким, согласно вашей оценке, будет наиболее высокий уровень процентных ставок (если основываться на арбитраже), вытекающий из фьючерсных цен (можно допустить нулевые издержки хранения золота).
Срок контракта Торгуется по цене, истекает через: долл. за тройскую унцию
1 месяц404,62 месяца406,11 месяца407,70
4 6 месяцев412,51
12 месяцев422,62
20.Вы - портфельный менеджер, у которого появилась возможность использовать фьючерс на фондовый индекс. Дайте ответы относительно следующих ситуаций. а)Допустим, что вы имеете ресурсы для покупки и владения акциями, входящими в индекс S&P 500. Вы получили следующие данные (предположим, что сегодня 1 января): Уровень индекса S&P 500 = 258,90;
Фьючерсный контракт (индекс S&P 500) со сроком истечения в июне = 260,15;
Годовая ставка по казначейским векселям, срок по которым истекает 26 нюня = 6%;
Годовой дивидендный доход по акциям, входящим в индекс
S&P 500 = 3%.
Допустим, что дивиденды выплачиваются непрерывно в течение года. Существует ли потенциал для арбитража? Как бы вы действовали при появлении арбитражных возможностей? б)Теперь допустим, что вы известны своими навыками отбора акций. В вашем портфеле 10 000 акций компании Texaco (которые сейчас торгуются за 38 долл. / шт.), и вы очень беспокоитесь по поводу направления рынка до наступления июня. Вам хотелось бы защитить себя от рыночного риска посредством использования истекающего в декабре фьючерсного контракта, основанного на S&P 500 (торгуется по 260,15). Если коэффициент бета для компании Texaco составляет 0,8, каковы могли бы быть ваши действия с целью создания защиты от потерь?
3.Допустим, что вы - менеджер взаимного фонда с совокупной стоимостью портфеля в размере 100 млн. долл. Коэффициент бета фонда вы оцениваете = 1,25. Вам хочется прибегнуть к покрытию риска противоположного движения рынка путем использования фьючерса, основанного на фондовом индексе. Вы видите, что истекающие в июне фьючерсы на S&P торгуются по 260,15, а индекс находится на уровне 258,90. Ответьте на следующие вопросы: а)Сколько фьючерсов на фондовый индекс вам следует продать, чтобы защитить себя от рыночного риска? б)Если безрисковая ставка равна 6%, и премия за рыночный риск составляет 8%, то какого дохода взаимного фонда вы ожидаете достичь (при условии, что вы не хеджируетесь)? в)Какого дохода вы ожидаете достичь, если бы вы хеджировались против рыночного риска?
4.Исходя из нижеследующей информации относительно фьючерсных цен на золото, цены спот на золото, безрисковой ставки и издержек хранения золота, постройте арбитражную позицию (допуская, что сейчас декабрь 1987 г.).
Цена фьючерсного контракта, истекающего в декабре 1988 г. = 515,60 долл. / тройская унция;
Цена спот золота = 481,40 долл. / тройская унция;
Ставка процента (годовая) = 6%; Издержки хранения (годовые) = 2%. а)Что вы должны сделать прямо сейчас, чтобы установить арбитраж? б)Что вы должны сделать в декабре, чтобы покрыть свою позицию? Какова величина арбитражной прибыли, которой, согласно вашим ожиданиям, можно достичь? в)Теперь допустим, что вы можете занять по ставке 8%, но ссудить только по 6%. Установите диапазон цен для фьючерсного контракта, в пределах которого арбитраж неосуществим.
5.Имеется набор цен фьючерсов S&P 500.
Срок ПОГАШЕНИЯФЬЮЧЕРСНАЯ цена
Март246,25
Июнь247,75
Текущий уровень индекса равен 245,82, а текущая годовая ставка по казначейским векселям составляет 6%. Годовой дивидендный доход - 3% (сегодня- 14 января; мартовский фьючерс истекает 18 марта, а июньский фьючерс истекает 17 июня). а)Оцените теоретический и фактический базис* для каждого из этих контрактов. б)Используя один из этих двух контрактов, реализуйте арбитраж. Также покажите, как разрешится арбитраж к истечению срока (можно допустить возможность ссужать или занимать по безрисковой ставке при отсутствии трансакционных издержек и маржи). в)Допустим, что пришло сообщение о хорошем экономическом отчете. Фондовый индекс вырос до 247,82, а ставка по казначейским векселям упала до 5%. Если предположить сохранение возможностей для арбитража, а также неизменность выплачиваемых дивидендов в денежном выражении, то до какого уровня повысится цена мартовского фьючерса?
6.Вы получили следующую информацию: Текущая цена пшеницы = 19 000 долл. за 5000 бушелей;
Безрисковая ставка = 10% (годовая);
Издержки хранения = 200 долл. в год для 5 000 бушелей;
Цена годового фьючерсного контракта = 20 400 долл. (для контракта на 5 000 бушелей). а)Какова F* (теоретическая цена)? б)Как бы вы реализовали арбитраж на разнице между F и F* (определите, что вы будете делать сейчас и по истечении срока, и какова будет арбитражная прибыль)?
Список литературы
Учебники и учебные пособия
1. Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой - М.: Финансы и статистика, 2006.-736 с.
3. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Щербаков В.А., Щербакова Н.А. - М.: Омега-Л, 2006 - 288 с.
4. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов (2-е издание). А. Дамодаран, М.: Альпина, 2005 - 1341 с.
5. С.В. Валдайцев. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для ВУЗОВ - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 720 с.
6. Бекмурадов А., Тожиев Р., Курбонов Х., Солиев К., Рузиев С. Узбекистан в годы либерализации экономики. 4-часть, Эффективность реформ в финансовой и банковской сфере. - Т.: ТГЭУ, 2005.
7. Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Серия «Высшее образование». - Ростов н/д: «Феникс», 2004 г.
8. Самарходжаев Б. Инвестиции в Республике Узбекистан: (Международно-частноправовой аспект) - Т.: Академия, 2003.
9. Джалалова И.А. Международный бизнес: Текст лекций. - Т.:ТГЭУ, 2005. - 188с.
10. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)./ Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскандаров М.А., Тазихина Т.В. - М.: Интерреклама, 2003.
11. Пособие по оценке бизнеса. Уэст Т., Джонс Д.-М.: Квинто-Консалтинг, 2003
12. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности. Козырев А.Н., Макаров В.Л. - М.: РИЦ ГШ ВС РФ, 2003.
13. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса): Учебник/Под ред. В.И. Кошкина - М.: 2002.
