Оценка эффективности международных сделок слияний и поглощений - Дипломная работа

Международные сделки M&A представляют собой сложный процесс, связанный с рисками, такими как: различия в корпоративной культуре и структуре компаний, налоговых и бухгалтерских режимах каждой страны, а также, что особенно важно при изучении частных и публичных компаний, уровнями ликвидности и информационной асимметрии на становом уровне. Изза увеличения уровня мировой конкуренции отказ от международных сделок слияний и поглощений может привести к более высокому риску, чем риски, связанные с совершением таких сделок. На тему эффективности и детерминант эффективности международных сделок M&A на развитых рынках в последнее десятилетие проводили исследования Conn, Connell, 1990, Kang, 1993, Eun, Kolodny, Scheraga, 1996, Cakici et al., 1996, Eckbo, Thorburn, 2000 Deshpande et al., 2012, Erel 2013 Gregory, ODONOHOE, 2014; на развивающихся рынках капитала: Wiliams (2008) Ma et al., 2009, Gubbi et al., 2010, Bhagat et al., 2011 Kohli, Mann, 2012. Нет эмпирических работ, которые бы непосредственно изучали различия эффективности международных сделок слияний и поглощений при покупке частных и публичных компаний на развивающихся рынках капитала, а также посвященных влиянию факторов ликвидности и прозрачности на становом уровне на эффективность сделок. Целью работы является оценка эффективности международных сделок M&A, совершенных компаниями из стран BRICS при покупке частных и публичных компаний.Под понятием «сделки слияний и поглощений» понимают такие сделки, в результате которых компания-покупатель становиться обладателем доли акций компании-цели (Lubatkin и Shrieves, 1986).В целях данного исследования под эффективностью сделок слияний и поглощений будет пониматься способность сделки создавать стоимость для акционеров компании-покупателя. Различные эмпирические методы используются в академической литературе для того, чтобы измерить эффективность сделок слияний и поглощений. Использование данных бухгалтерского учета, как правило, связано с анализом влияния сделок M&A на эффективность, измеряемую на основе бухгалтерских показателей, примером служит исследование Bertran, Betschinger (2012). Одним из наиболее распространенных в академической литературе подходом к анализу эффективности сделок слияний и поглощений является анализ изменений доходности акций компании на краткосрочном интервале в момент объявления о сделке. Обычно в исследованиях рассматривается реальная доходность акций компании-покупателя в период времени, окружающем момент объявления о сделке, и сравнивается с «нормальной доходностью» за данный период, (Surdanam, 2003).Международные сделки слияний и поглощений представляют собой достаточно распространенную стратегию развития компаний, которые стремятся получить доступ к зарубежным рынкам. Для компаний-покупателей некоторые статьи свидетельствуют о положительной избыточной доходности, некоторые авторы находят отрицательную или равную нулю доходность в период объявления о сделке (Conn, 1990; Kang, 1993; Eun , 1996; Cakici, 1996; Eckbo, 2000; Moeller, 2005; Kuipers, 2009; Danbolt, Maciver, 2012). Это связано с тем, вступление в международные сделки M&A связано с определенными рисками, а именно: экономическая, политическая и культурная дистанция между странами компаний-участников сделки, разницы в корпоративной культуре компаний, различий в налоговых режимах в странах. В Приложении 1 представлены результаты исследований влияния объявлений о международных сделках слияний и поглощений на избыточную доходность акционеров компании-покупателя на развитых рынках капитала. Ряд исследователей изучает влияние уровня экономического развития страны компании-покупателя и компании-цели на эффективность международных сделок и приходят к выводу, что наиболее эффективными являются сделки, в которых компании из развитых стран вступают в международные сделки слияний и поглощений по покупке компаний из развитых стран (Deshpande et al., 2012, Gregory, ODONOHOE, 2014, Kuipers et al., 2009).(2009), Officer (2007), Cooney, Moeller, and Stegemoller (2009), Chirkova Chuvsvina (2012) В этих исследованиях показывается, что акционеры приобретающих фирм получают положительные изменения в доходности, когда приобретают частную компанию-цель, и никаких изменений или отрицательные изменения при покупке публичной компании-цели. В эмпирических исследованиях выдвигается несколько гипотез для объяснения скидки на приобретение частных компаний-целей: · потребность ликвидности как цель продажи компании (Fuller et al., 2002; Officer, 2007, Bae 2013); В то время, как информация о публичных компания-целях доступна для всех компаний, информационная асимметрия, связанная с частными компаниями, позволяет использовать инсайдерскую информацию о сделке, что также оказывает положительное влияние на эффективность сделок.

Оглавление

Введение

Глава 1. Методы и результаты исследований эффективности международных сделок слияний и поглощений

1.1 Сравнительный анализ методов оценки эффективности сделок слияний и поглощений

1.2 Эффективность международных сделок слияний и поглощений

Глава 2. Объяснение различной реакции рынка на покупку частных и публичных компаний

2.1 Влияние типа компании-цели (частная или публичная) на эффективность сделок слияний и поглощений

2.2 Влияние факторов прозрачности и ликвидности на эффективность сделок слияний и поглощений

2.3 Формулирование гипотез исследования эффективности международных сделок слияний и поглощений при покупке частных и публичных компаний

Глава 3. Оценка эффективности международных сделок слияний и поглощений, инициируемых компаниями стран группы BRICS при покупке частных и публичных компаний

3.1 Модель исследования

3.2 Критерии формирования выборки исследования

3.3 Тестирование гипотез и интерпретация результатов

Заключение

Список литературы

Приложения

В XXI веке процесс интернационализации рынков капитала обусловили рост количества международных сделок M&A. Статистические данные (Mergerstat Review , 2015) показывают, что растет популярность компаний из стран группы BRICS и как объектов покупки, и как инициаторов международных сделок.

Международные сделки M&A представляют собой сложный процесс, связанный с рисками, такими как: различия в корпоративной культуре и структуре компаний, налоговых и бухгалтерских режимах каждой страны, а также, что особенно важно при изучении частных и публичных компаний, уровнями ликвидности и информационной асимметрии на становом уровне. Изза увеличения уровня мировой конкуренции отказ от международных сделок слияний и поглощений может привести к более высокому риску, чем риски, связанные с совершением таких сделок.

Важными отличиями частных компаний от публичных являются информационная асимметрия и потребность в ликвидности.

Частные компании нуждаются в ликвидности в условиях, когда альтернативные методы финансирования, такие как долгосрочные или краткосрочные заимствования, IPO, являются относительно дорогими. Таким образом, частная фирма-цель может принять скидку за низкую ликвидность для того, чтобы получить доступ к рынку капитала через вступление в сделку, которая приведет к приросту стоимости акционеров приобретающей фирмы.

Одним из ключевых преимуществ покупки публичной целевой компании является то, что приобретатель может получить доступ к публичной финансовой информации целевой фирмы. Информационная асимметрия при покупке частных компаний-целей ограничивает широту поиска компании-цели увеличивает риск неправильно оценить компанию-цель. В то же время, ограниченность информации о частной компании-цели создает больше возможностей создания стоимости через использование инсайдерской информации.

Факторы ликвидности и прозрачности оказывают влияние на эффективность сделок M&A. При изучении международных сделок слияний и поглощений важно исследовать данные факторы на становом уровне для объяснения различной реакции рынка на покупку частной или публичной компании. Вопрос частных и публичных компаний важно исследовать на развивающихся рынках в силу его малой проработанности.

Увеличение интереса к данной проблематике подтверждается ростом количества публикаций. На тему эффективности и детерминант эффективности международных сделок M&A на развитых рынках в последнее десятилетие проводили исследования Conn, Connell, 1990, Kang, 1993, Eun, Kolodny, Scheraga, 1996, Cakici et al., 1996, Eckbo, Thorburn, 2000 Deshpande et al., 2012, Erel 2013 Gregory, ODONOHOE, 2014; на развивающихся рынках капитала: Wiliams (2008) Ma et al., 2009, Gubbi et al., 2010, Bhagat et al., 2011 Kohli, Mann, 2012. Аспект частных и публичных компаний изучали Chang (1998), Koeplin et al. (2000), Fuller et al. (2002), Kooli et al. (2003), Shen and Reuer (2005), Faccio et al. (2006), Officer et al. (2009), Officer (2007), Cooney, Moeller, and Stegemoller (2009), Chirkova (2012). Оценка влияния факторов прозрачности и ликвидности на эффективность сделок слияний и поглощений применительно к развитым рынкам рассмотрено в эмпирических исследованиях Bae (2013), Capron Shen (2006). Нет эмпирических работ, которые бы непосредственно изучали различия эффективности международных сделок слияний и поглощений при покупке частных и публичных компаний на развивающихся рынках капитала, а также посвященных влиянию факторов ликвидности и прозрачности на становом уровне на эффективность сделок.

Целью работы является оценка эффективности международных сделок M&A, совершенных компаниями из стран BRICS при покупке частных и публичных компаний.

Для достижения поставленной в работе цели необходимо решить следующие задачи: 1. Провести сравнительный анализ методов, используемых исследователями для оценки эффективности международных сделок слияний и поглощений;

2. Выявить и изучить детерминанты эффективности сделок M&A на основе существующих эмпирических работ

3. Проанализировать причины разницы в избыточной доходности при приобретении компаний открытого и закрытого типа, полученной исследователями на развитых и развивающихся рынках капитала.

4. Предложить модель исследования эффективности международных сделок слияний поглощений на развивающихся рынках стран BRICS

5. Оценить влияние фактора ликвидности рынка капитала страны компании-цели на избыточную доходность акционеров компании-покупателя из стран BRICS

6. Оценить влияние фактора прозрачности рынка капитала страны компании-цели на выбор о покупке частной или публичной компании-цели в странах BRICS

Объектом исследования являются компании стран BRICS, выступающие инициаторами международных сделок слияний и поглощений

Предметом исследования является реакция фондового рынка на объявление о международных сделках M&A по покупке частных и публичных компаний

Новизна исследования заключается в следующем: 1. Исследована реакция рынка на покупку частных и публичных компаний на выборке международных сделок, совершенный компаниями из стран BRICS. Существующие исследования в основном изучали данный аспект применительно к внутренним сделкам. Нет исследований, которые непосредственно изучают частные и публичных компании в международных сделках слияний и поглощений на развивающихся рынках капитала

2. В исследовании изучена потребность в ликвидности на страновом уровне, а также асимметрия информации, как потенциальные факторы, объясняющие различия в избыточной доходности при покупке частных и публичных компаний целей.

3. Принята во внимание проблема эндогенности. Предыдущие исследования по эффективности международных сделок M&A, тестирующие факторы ликвидности и прозрачности не учитывали проблему эндогенности и ненаблюдаемой частной информации, которая могла бы повлиять на решение о вступление в сделку слияний и поглощений.

Практическая значимость исследования заключается в ориентации деятельности Совета Директоров и Менеджмента компаний стран группы BRICS, на принятие обоснованных решений о международной экспансии посредствам сделок слияний и поглощений. Изученная в исследовании эффективность международных сделок слияний и поглощений на выборке сделок из стран BRICS, а также выявленные детерминанты эффективности международных сделок слияний и поглощений при покупке частных и публичных компаний (ликвидность и прозрачность) и выбора компании-цели (частной/публичной) обеспечат повышение качества финансового обоснования стратегий международных сделок слияний и поглощений.

Исследование состоит из введения, трех глав и заключения. В первой главе сравниваются результаты проведенных ранее исследований эффективности международных сделок на развитых и развивающихся ранках и подводятся основные выводы. Во второй главе приведен обзор исследований частных и публичных компаний. На основании обзора литературы выводятся гипотезы данного исследования. В третьей главе подробно рассматриваются три метода, используемые в эмпирическом исследовании: метод исследования события, регрессионный анализ и процедура двухступенчатого анализа Heckman; представлен раздел, описывающих данные, в том числе выбор данных, процесс сбора и описание данных; результаты эмпирического исследования. Раздел «Заключение» подводит итоги исследования.