Оценка эффективности международного рынка условно конвертируемых облигаций с помощью стратегий арбитража - Дипломная работа

Однако существуют особые стратегии, называемые арбитражными, которые позволяют инвесторам сократить риски условно конвертируемых облигаций и получить гарантированный доход. В данном исследовании анализируется структура условно конвертируемых облигаций, а также рассматриваются разные виды стратегий арбитража, которые могут быть применены к финансовому инструменту. Во-первых, феномен условно конвертируемых облигаций требует особого внимания в настоящее время, так как недавние события (кризис Дойче Банка) доказали, что этот финансовый инструмент еще не достаточно протестирован и может провоцировать финансовый коллапс. Во-вторых, на сегодняшний день арбитражные стратегии, используемые при покупке условно конвертируемых облигаций, являются одними из самых эффективных и популярных стратегий хедж фондов. Данная работа предлагает реализацию двух арбитражных стратегий для условно конвертируемых облигаций международных компаний.Когда финансовый институт сталкивается с кризисной ситуацией, частные инвесторы обычно не готовы предоставлять дополнительный внешний капитал по причине страха потери денежных средств. В таких ситуациях существует две схемы развития событий: финансовый институт объявляет о банкротстве, либо государство предоставляет ему дополнительный капитал, так как считает данное финансовое учреждение значимым, а его банкротство - разрушительным для финансовой системы. В разгар разрушительного финансового кризиса 2008 г. стал пользоваться особой популярностью новый финансовый инструмент - условно конвертируемая облигация, целью которой было предоставление дополнительных средств финансовому институту с высоким уровнем задолженности. Условно конвертируемая облигация - это гибридная ценная бумага, предназначенная для смягчения потерь финансового института во время кризиса путем предоставления дополнительного капитала. Когда объем капитала финансового учреждения снижается до определенного заранее установленного уровня, условно конвертируемые облигации автоматически превращаются в обыкновенные акции или списываются.Триггер - это определенный момент, во время которого активируется механизм поглощения потерь. Условно конвертируемые облигации могут иметь один или более триггеров. В случае наличия нескольких триггеров механизм поглощения потерь запускается при наступлении любого из них. При наличии механического триггера механизм поглощения потерь активируется, когда уровень капитала банка, выпускающего условно конвертируемые облигации, падает ниже заранее определенной доли активов, взвешенных с учетом риска. Триггеры балансовой стоимости обычно устанавливаются контрактом в соответствие с балансовой стоимостью общего капитала первого уровня (Common Equity Tier 1 capital) как отношение взвешенных с учетом риска активов.Она может быть реализована двумя способами: конвертацией облигации в акции по заранее определенной ставке конвертации, а также путем списания основной суммы задолженности по облигациям. В том случае действия механизма поглощения потерь, когда облигация обращается в акции, возникает необходимость определить ставку обращения. Установление такой цены может быть крайне неблагоприятным для акционеров компании, так как наступление триггера и начало действия механизма поглощения потерь свидетельствуют о том, что цена акций будет крайне низкой. В данном случае установления цены акционеры будут намеренно избегать наступления триггера; Таким образом, в момент наступления триггера ставка конвертации определяется по уровню текущей цены акций, однако, если эта цена опускается ниже порогового значения, то ставка конвертации осуществляется согласно этому пороговому значению.После этого другие компании в сферах производства стали, паровых и газовых насосов, телефона и телеграфа также начали использовать условно конвертируемые облигации в своей деятельности. Соответственно, условно конвертируемые облигации пользовались успехом как среди динамично развивающихся компаний, рейтинги которых падали ниже инвестиционного уровня, так и среди крупных инвестиционных компаний, которые получили возможность перераспределять свой долг по более низкой процентной ставке, чем обычный корпоративный долг. Ряд европейский стран, включая Соединенное Королевство, Францию, Швецию и Швейцарию, также начали активно выпускать условно конвертируемые облигации. Так, Lloyds стал первым банком, выпустившим условно конвертируемые облигации в ноябре 2009 г. Данный график показывает динамику выпуска условно конвертируемых облигаций за последние 9 лет: Можно заметить значительное увеличение мирового выпуска условно конвертируемых облигаций в 2014-2015 гг. В основном это увеличение произошло изза изменения требований к регулятивному капиталу банков в Европе и Азии.20 Китайские банки, которые до 2014 г. не выпускали условно конвертируемые облигации, внесли значительный вклад в мировую долю, выпустив 34% условно конвертируемых облигаций в 2014 г., и 26% - в 2015 г.В силу того, что условно конвертируемые облигации являются относительно новым классом активо

Содержание

Введение

1. Воздействие условно конвертируемых облигаций на финансовую систему

1.1 Особенности формирования условно конвертируемых облигаций

1.1.1 Триггер

1.1.2 Механизм поглощения потерь

1.2 Анализ международного рынка условно конвертируемых облигаций и оценка эффективности финансового инструмента

1.3 Определение рисков, связанных с условно конвертируемыми облигациями

2. Стратегии арбитража как способ сокращения рисков условно конвертируемых облигаций

2.1 Цель и основные виды арбитражных стратегий

2.2 Оценка доходности и риска арбитражных стратегий

3. Российский рынок условно конвертируемых облигаций

3.1 Специфика российского рынка условно конвертируемых облигаций

3.2 Оценка доходности арбитражной стратегии для российского эмитента

Заключение

Список источников и литературы

Приложения

В последние годы стал пользоваться популярностью особый гибридный финансовый инструмент - условно конвертируемые облигации. Основная цель этого класса активов заключается в предоставлении эмитенту дополнительного капитала, что помогает застраховаться от наступления банкротства. Более того, доходность условно конвертируемых облигаций в большинстве случаев выше доходности других долговых инструментов, что очень часто привлекает инвесторов. В целом, этот новый инструмент оказывает положительное влияние на всю финансовую систему, так как он препятствует возникновению кризиса.

Тем не менее, условно конвертируемые облигации несут в себе некоторые риски, обусловленные их усложненной структурой. Эти риски бывает трудно оценить, и в связи с этим функционирование данного финансового инструмента не всегда эффективно. Однако существуют особые стратегии, называемые арбитражными, которые позволяют инвесторам сократить риски условно конвертируемых облигаций и получить гарантированный доход. В данном исследовании анализируется структура условно конвертируемых облигаций, а также рассматриваются разные виды стратегий арбитража, которые могут быть применены к финансовому инструменту.

Актуальность данной работы обусловлена несколькими факторами. Во-первых, феномен условно конвертируемых облигаций требует особого внимания в настоящее время, так как недавние события (кризис Дойче Банка) доказали, что этот финансовый инструмент еще не достаточно протестирован и может провоцировать финансовый коллапс. По этой причине риски, характерные для данного типа облигаций, должны быть корректно оценены. Такой анализ внесет вклад в переосмысление финансового инструмента и поможет создать стратегии, способные улучшить его функционирование.

Во-вторых, на сегодняшний день арбитражные стратегии, используемые при покупке условно конвертируемых облигаций, являются одними из самых эффективных и популярных стратегий хедж фондов. Суть наиболее часто используемой стратегии заключается в комбинации длинной позиции по облигациям и короткой позиции по акциям, что позволяет застраховаться от любого движения цен на финансовые инструменты и извлечь прибыль даже при неблагоприятной ситуации на рынке. Множество исследований подтвердило, что в большинстве случаев производится выпуск недооцененных условно конвертируемых облигаций, реальная стоимость которых ниже теоретической. Стратегии арбитража, в свою очередь, нацелены на извлечение дополнительной прибыли из этой разницы, поэтому их функционирование крайне актуально для изучения. Данная работа предлагает реализацию двух арбитражных стратегий для условно конвертируемых облигаций международных компаний. На основе полученных результатов можно будет сделать вывод об эффективности стратегий.

В-третьих, в исследовании подробно рассматриваются особенности российского рынка условно конвертируемых облигаций. Несмотря на то, что этот финансовый инструмент еще недостаточно популярен в России и его выпуском занимается ограниченное число компаний, условно конвертируемые облигации могут представлять большую ценность для российского рынка. Так, они позволят эмитентам привлечь легкодоступное финансирование, способствующее экономическому росту, а также предоставят возможность инвесторам вложить свои деньги в производные высокодоходные финансовые инструменты. Использование арбитражных стратегий может сделать условно конвертируемые облигации еще более привлекательными для инвесторов, что положительно отразится на финансовой системе страны.

Целью данного исследования является оценка эффективности арбитражных стратегий для мирового рынка условно конвертируемых облигаций. Для осуществления поставленной цели необходимо выполнение следующих задач: 1. Анализ структуры и основных характеристик условно конвертируемых облигаций;

2. Выявление основных тенденций международного рынка рассматриваемого финансового инструмента;

3. Оценка эффективности условно конвертируемых облигаций в теории и на практике;

4. Определение рисков, связанных с финансовым инструментом, и способов устранения этих рисков;

5. Выявление различных видов стратегий арбитража и подробное описание их функционирования;

6. Реализация арбитражной стратегии для международной компании с использованием исторических данных и самостоятельным расчетом параметра дельта;

7. Выявление специфических черт российского рынка условно конвертируемых облигаций;

8. Осуществление арбитражной стратегии для российского эмитента условно конвертируемых облигаций.

Объектом исследования являются стратегии арбитража, предметом - влияние, оказываемое ими на функционирование условно конвертируемых облигаций. В работе были использованы качественные методы исследования, такие как сбор и анализ необходимой информации, а также количественные методы, включающие в себя статистический анализ (описательные статистики, корреляционный анализ) и аналитические методы моделирования, позволившие создать математическую модель расчета арбитражной стратегии.

В процессе исследования выдвигается следующая гипотеза: использование арбитражных стратегий уменьшает риски, связанные с условно конвертируемыми облигациями, и делает функционирование финансового инструмента более эффективным. Научная новизна работы заключается в создании модели арбитражной стратегии, а также реализации данной модели для российского рынка. Результаты исследования внесут вклад в переосмысление функционирования условно конвертируемых облигаций и позволят оценить эффективность арбитражных стратегий для этого финансового инструмента.

Теоретической базой исследования послужили работы отечественных и иностранных ученых. Среди них можно выделить Фролову В.Б., профессора Финансового университета при правительстве Российской Федерации, которая в своей работе «Конвертируемые облигации как источник финансирования для компаний с высоким потенциалом роста» раскрыла главное назначение условно конвертируемых облигаций, состоящее в предоставлении дополнительного капитала для эмитентов; Д. П. Каламоса, американского бизнесмена и создателя международной инвестиционной компании Calamos Investments, чья работа под названием «Convertible securities. Structures, Valuation, Market Environment, and Asset Allocation» помогла разобраться в структуре условно конвертируемых облигаций и дать корректную оценку их стоимости; генерального директора французской компании по управлению хедж фондами и профессора по финансам школы бизнеса Edhec Ф.-С. Лабитана, написавшего книгу под названием «Hedge Funds. Myths and Limits», в которой представлено четкое определение различных стратегий арбитража и выведены математические формулы, связанные с реализацией этих стратегий; профессоров финансов М. Хатчинсона и Л. Галлахера, которые в своем труде «Convertible Bond Arbitrage» раскрыли реализацию стратегии арбитража и посредством нее создали портфолио облигаций, рассчитав его доходность.

Структура работы включает в себя следующие аспекты. В первой главе анализируется формирование и теоретическая основа условно конвертируемых облигаций, международный рынок этого финансового инструмента, а также риски, связанные с ним. Вторая глава посвящена определению разных видов стратегий арбитража и реализации одного из них для немецкого эмитента. Третья глава сфокусирована на особенностях российского рынка условно конвертируемых облигаций и осуществлении арбитражной стратегии для российской компании. В заключении сделаны выводы о потенциале данного финансового инструмента и об эффективности арбитражных стратегий при работе с ним.