Описание теоретических моделей стилизованных факторов на развивающихся рынках капитала. Исследование особенностей дивидендной политики фирм в странах с развивающимися экономиками на примере БРИКС. Дивидендные выплаты на развивающихся рынках капитала.
Естественным требованием быстро растущей экономики еще в начале XV столетия было создание новых капиталоемких производств и объектов инфраструктуры, требующих для реализации своих проектов крупных денежных средств, которыми зачастую не располагали инвесторы того времени. Вовлечение большего количества инвесторов позволяло решить проблему докапитализации инвестиционного проекта, но создавало новые сложности - в частности, определение доли собственности и распределение последующих выгод от инвестирования. На сегодняшний день, помимо механизма распределения прибыли посредством дивидендных выплат, фирмы стали чаще прибегать к методу выкупа собственных акций на рынке. Несмотря на растущую популярность выкупов, дивидендные выплаты не потеряли своей значимости, а любые решения, связанные с дивидендными выплатами продолжают оказывать влияние на цены акций компаний. Через пять лет в свет вышла известная работа Modigliani and Miller (1961), в которой авторы утверждали, что дивидендная политика на совершенном рынке капитала не имеет никакого значения, ввиду возможности дублирования любого портфеля на таком рынке.Автором так же были выявлены два типа оценок инвесторов: инвесторы оценивают дороже (премируют) компании со стабильными и растущими дивидендными выплатами и наоборот, оценивают дешевле (дисконтируют) компании которые, урезают дивидендные выплаты. Стилизованный факт, связанный с существованием долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат, скорее всего, связан с желанием менеджмента сгладить уровень дивидендных выплат и ожиданиями менеджеров, относительно устойчивых будущих денежных потоков компании. Как только институциональный инвестор появляется в компании, он получает возможность сильно ограничивать менеджеров в попытках сократить дивидендные выплаты, тем самым компания переходит к сглаживанию размеров дивидендных выплат. Мажоритарные акционеры в меньшей степени обращают внимание на возможную недооценку своих акций рынком в краткосрочном периоде, ввиду собственных интересов относительно роста стоимости компании в долгосрочной перспективе, поэтому сигнальная составляющая дивидендных выплат становится менее важной. Если рынок отреагирует падением стоимости акций той компании, которая анонсировала уменьшение уровня дивидендных выплат, это будет сигналом о неспособности менеджмента выполнять свою основную функцию - увеличения богатства своих акционеров, выраженного в увеличении стоимости компании на одну обыкновенную акцию.В качестве базовой модели проверки стилизованных фактов о сглаживании уровня дивидендных выплат: “Компании придерживаются длительного нормативного коэффициента дивидендных выплат” и “Изменение величины дивидендов является следствием долговременного и устойчивого изменения прибыли”, будет использована оригинальная теоретическая модель, представленная в работе Lintner (1956), которая позволяет определить скорость подстройки размеров дивидендных выплат в компаниях на развивающихся рынках. В этом заинтересованы как инвесторы, которые в большинстве своем не склонны к рискам и положительно отреагируют на отсутствие риска в ожидаемом уровне дивидендных выплат, так и менеджеры, для которых стабильность выплат дивидендов может гарантировать стабильное положение компании на финансовых рынках, а значит сохранение работы и бонусов в компании для них самих. Если для компаний из отдельно взятой страны с развивающимся рынком капитала будет подтверждено наличие статистически значимого коэффициента сглаживания дивидендных выплат, иностранные инвесторы увидят в этом хороший знак, т.к. стабильность дивидендных выплат на волатильных развивающихся рынках создает конкурентное преимущество для этих компаний по сравнению с компаниями из других стран на глобальном рынке капитала. Иными словами, каковы гарантии стабильных будущих дивидендных выплат в компании, готовы ли менеджеры пойти на сокращение инвестиционных программ или на увеличение уровня долга в компании ради сохранения предыдущего уровня выплат. Модель исследует зависимость уровня дивидендных выплат текущего периода от изменения долговой нагрузки компании и от изменения размеров инвестиций и капитальных затрат за исследуемый период.Коэффициенты в Модели №1 устойчивы (робастны) и значимы на 5% уровне значимости (Таблица №3, Приложение 1.). В соответствии с полученными результатами, коэффициент в модели, отвечающий за скорость подстройки дивидендов оказался статистически значим и составляет 0.59. Ввиду специфики дивидендной политики в Бразилии, константа в модели является значимой на 1% уровне значимости. Модель может быть применена для определения возможного уровня дивидендных выплат будущих периодов для компаний из Бразилии, несмотря на то, что большая часть дивидендов объясняется не рыночными мотивами, а регуляторными нормами. В соответствии с полученными результатами, коэффициент в модели, отвечающий за скорость подстройки дивидендов оказался статистически значим и составляет 0.69.Эконометрические методы и модели позволяют выявлять закономерн
