Определение рынка ценных бумаг, их виды и характеристики. Элементы теории функционирования, участники и механизмы работы и методы принятия решений. Построение моделей для определения стоимости активов. Прогнозирование "голубых фишек" и рынок FOREX.
При низкой оригинальности работы "Функционирование рынка ценных бумаг в условиях нестабильной экономики России", Вы можете повысить уникальность этой работы до 80-100%
Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью финансового рынка, цель которой состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т. е. в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Чаще всего это происходило, когда эмитент той или иной бумаги забывал о том, что ценная бумага, по сути, является товаром, который нужно продать, а для этого необходимо учитывать и потенциальную емкость рынка, и различного рода риски, и специфику потребительского поведения российских покупателей, и те факторы, которые оказывают непосредственное воздействие как на развитие фондового рынка, так и на сам процесс создания ценных бумаг. Кризис на рынке государственных ценных бумаг, произошедший в августе 1998г., послужил своего рода стимулом для того, чтобы переосмыслить принципы конструирования ценных бумаг, с целью создания нормально функционирующего рынка. Большинство публикаций, относящихся к области фондового рынка, появившихся в последнее десятилетие, имеет микроэкономический характер, либо - рассматривает зарубежные рынки ценных бумаг, либо отдельные аспекты становления этого рынка в России. Конкретизированы причины, тормозящие развитие рынка ценных бумаг и обусловливающие его недостатки: недостаточная институциональная и инфраструктурная обеспеченность рынка; неразвитость индустрии институциональных инвесторов; низкая степень вовлеченности розничных инвесторов в процессы, происходящие на фондовом рынке; сырьевой перекос в капитализации отечественного фондового рынка; отсутствие эффективной системы государственного регулирования рынка ценных бумаг.Вместе с тем мировые рынки ценных бумаг, как показывает опыт многих десятилетий, могут быть источниками масштабной финансовой нестабильности, макроэкономических рисков и социальных потрясений. В этой связи в диссертационном исследовании сделана попытка предложить необходимый теоретический базис и аналитический материал, на основе которых может быть дан ответ на вопрос о том, как должен быть устроен российский рынок ценных бумаг в будущем. Предложена программа развития фондового рынка, приводящая к снижению рисков рынка, повышению его эффективности, росту доли ресурсов, перераспределяемых на цели инвестиций в реальный сектор, к финансовому оздоровлению отрасли ценных бумаг. Участники рынка ценных бумаг (субъекты рынка) - это физические и юридические лица, которые продают, покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним, вступая между собой в определенные экономические отношения, связанные с обращением ценных бумаг. В соответствии с Законом "О рынке ценных бумаг" профессиональные участники рынка ценных бумаг - это юридические лица, а также граждане (физические ища), зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют следующие виды деятельности: 1) брокерскую деятельность; 2) дилерскую деятельность; 3) деятельность по управлению ценными бумагами; 4) расчетно-клиринговую деятельность; 5) депозитарную деятельность; 6) деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг; 7) деятельность по организации торговли ценными бумагами.
Введение
Актуальность исследования. В результате глубоких институциональных реформ Россия, встав в начале 1990-х гг. на путь формирования экономики рыночного типа, добилась к настоящему времени поразительных результатов. Одним из таких достижений является формирование и быстрое развитие финансового рынка и его составляющей - рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью финансового рынка, цель которой состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т. е. в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.
Ценные бумаги и фондовые рынки, исполняющие роль дополнительного или альтернативного источников финансирования экономики на макро- и микроуровне (деятельности предприятий всех видов, различных сфер экономики, государства и международного сотрудничества), постоянно трансформируются. За последнее десятилетие на рынках ценных бумаг большинства стран мира произошли эволюционные изменения, вызванные экономическим развитием и глобализацией экономик.
Поэтому рынок ценных бумаг, сами ценные бумаги, их различная предназначенность и целевые аспекты требуют постоянного изучения и анализа.
В течение последних десяти лет одной из наиболее актуальных проблем для российской экономики является привлечение денег из внутренних источников. По оценкам разных экспертов, только сумма сбережений населения составляет около 140 млрд. долларов, причем основная их часть находится на руках в наличных деньгах, и, прежде всего, в валюте.
Эти деньги необходимо привлекать в экономику России. Как государство, так и различные коммерческие организации пытались привлечь эти деньги с помощью различных ценных бумаг.
Однако при создании этих ценных бумаг практически не учитывалась специфика российского рынка и не брались во внимание долгосрочные перспективы его развития. Иногда создание очередного инструмента означало простое копирование западных технологий, что в конечном итоге не приносило ожидаемого результата. Чаще всего это происходило, когда эмитент той или иной бумаги забывал о том, что ценная бумага, по сути, является товаром, который нужно продать, а для этого необходимо учитывать и потенциальную емкость рынка, и различного рода риски, и специфику потребительского поведения российских покупателей, и те факторы, которые оказывают непосредственное воздействие как на развитие фондового рынка, так и на сам процесс создания ценных бумаг.
Для того, чтобы конструировать и эмитировать жизнеспособные ценные бумаги, необходимо пересмотреть ту систему создания финансовых инструментов, которая существовала ранее. Кризис на рынке государственных ценных бумаг, произошедший в августе 1998г., послужил своего рода стимулом для того, чтобы переосмыслить принципы конструирования ценных бумаг, с целью создания нормально функционирующего рынка.
Степень разработанности проблемы. Большинство публикаций, относящихся к области фондового рынка, появившихся в последнее десятилетие, имеет микроэкономический характер, либо - рассматривает зарубежные рынки ценных бумаг, либо отдельные аспекты становления этого рынка в России. В отечественной экономической литературе проблемы рынка ценных бумаг исследованы в основном на примере стран с развитой рыночной экономикой. Труды М.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, А.В.Аникина, В.Д.Миловидова, Я.М.Миркина, В.Т.Мусатова, Е.В.Семенковой, А.А.Фельдмана и других ученых содержат материалы по исследуемой теме.
Зарубежные исследования в большинстве случаев не содержат комплексного исследования проблем развития и функционирования фондовых рынков и макроэкономических стратегий в этой области, останавливаясь лишь на отдельных аспектах таких стратегий, группах проблем или особенностях отдельных рынков. Наиболее глубокие исследования в рассматриваемой области и обширная база данных были сосредоточены в 90-е годы в группе Всемирного банка (World Bank), Международного валютного фонда (IMF), Банка международных расчетов (BIS), в таких профессиональных ассоциациях, как Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO), Всемирная федерация бирж (WFE), во вновь созданных после кризиса конца 90-х годов международных структурах, решающих задачу создания новой мировой финансовой архитектуры. Известны публикации Р. Вишны, С. Дианкова, Ш. Каломириса, Ш. Киндельбергера, А.Левита, Р. Ла Порта, Р.Левин, Ф. Мишкина, Р. фон Розена, Дж. Сороса, Б. Тэйлора, П.Фишера, А. Шляйфера.
На сегодняшний день по многим аспектам работы фондового рынка сохраняются различные теоретические трактовки. Это, прежде всего, касается специфики отношений, складывающихся в процессе функционирования фондового рынка, его взаимосвязи с реальным сектором экономики, экономических свойств ценных бумаг как объектов купли-продажи, функций рынка и т.д.
В то же время нельзя не отметить, что в экономических публикациях недостаточно подробно затрагиваются вопросы, связанные с выяснением экономических предпосылок и условий возникновения рынка ценных бумаг. Финансовым и научным сообществом пока еще не подведены итоги развития рынка ценных бумаг России в последнее десятилетие, отсутствует его макроэкономический анализ в сравнении с другими формирующимися рынками, который бы относился не к отдельным аспектам функционирования рынка, но к фондовому рынку как целостному явлению. Из прошлого не в полной мере извлечены уроки, которые бы снизили риски рынка в будущем.
Вместе с тем по-прежнему остается открытым вопрос о выявлении и анализе комплекса фундаментальных факторов, определяющих сценарии развития формирующихся рынков ценных бумаг и связанных с экономическим и политическим выбором общества, моделями рыночных экономик, традиционными ценностями населения, динамикой цен на ресурсы, длительными экономическими циклами и др. В существенной мере незаполненным остается пространство для исследований на макроэкономическом уровне фондового рынка, созданного в 90-е годы в России, его модели, сложившейся роли и объективных черт как механизма перераспределения денежных ресурсов.
Отечественной наукой не решена задача прогноза структуры и динамики рынка ценных бумаг, основанного на исследовании воздействующих на него основных факторов и сложившейся модели рынка. Не дан ответ и на вопрос о долгосрочной макроэкономической политике, ее приоритетах и механизме ее реализации, обеспечивающих устойчивое развитие - рынка ценных бумаг, снижение его рисков, рост доли ресурсов, перераспределяемых через этот рынок на цели инвестиций в реальный сектор.
Целью данного диссертационного исследования является - изучение закономерности функционирования рынка ценных бумаг в условиях нестабильной экономики России.
Исходя из цели, задачами данного диссертационного исследования являются: - дать определение рынка ценных бумаг;
- рассмотреть основные свойства и характеристики ценных бумаг, виды ценных бумаг;
- дать характеристику участников и механизмов работы рынка ценных бумаг;
- изучить основные методы прогнозировании и принятия решений на рынке ценных бумаг;
- рассмотрение прикладные задачи управления на РЦБ;
- рассмотреть основы прогнозирование РЦБ;
- охарактеризовать основные методы анализа РЦБ;
- изучить построение моделей для определения стоимости активов;
- рассмотреть технический анализ: отражение фундаментальных потоков и взаимодействие с фундаментальным анализом;
- изучить прогнозирования FOREX;
- рассмотреть прогнозирование "голубых фишек";
- дать оценку инвестиционного потенциала РЦБ.
Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются система экономических отношений, складывающихся в ходе выпуска и обращения ценных бумаг: формирование круга инвесторов, институциональная и инфраструктурная обеспеченность фондового рынка и его роль в привлечении инвестиций в экономику и осуществлении процессов концентрации и централизации капитала. Объект исследования составили предпосылки формирования и механизмы функционирования рынка ценных бумаг, причины фетишизации и виртуализации отношений, присущих фондовому рынку.
Методология и методика исследования. Методологической основой диссертационной работы являются системный подход к анализу экономических явлений, сравнительный анализ, обобщение.
Для разработки тех или иных частных проблем в диссертационной работе использовались конкретные научные методы: сопоставления, системного, структурного, дедуктивного и ретроспективного анализа, группировок, сравнения, функциональной классификации и алгоритмизации процессов.
Теоретической базой исследования послужили работы видных отечественных и зарубежных экономистов, посвященные общим вопросам функционирования современной рыночной экономики, закономерностям развития финансово-кредитной сферы экономики и проблемам рынка ценных бумаг.
М.М.Агаркова, А.И.Басова, В.А.Белова, Н.И.Берзона, А.Н.Буренина, А.И.Вострокнутовой, В.А.Галанова, И.В.Добашиной, В.В.Капитоненко, А.А.Килячкова, В.И.Колесникова, П.П.Кравченко, Н.Л.Маренкова, С.В.Матросова, Я.М.Миркина, Ю.Н.Наливайского, В.В.Овчинникова, А.И.Попова, Д.А.Пумпянского, Е.Н.Сакиной, В.Н.Салина, Т.Ю.Сафоновой, А.С.Селищева, И.Г.Сергеевой, Ю.С.Сизова, В.В.Смирнова, В.С.Торкановского, В.Ю.Тюрина, Л.А.Чалдаева, М.В.Чекулаева, А.П.Шихвердиева и др. Вместе с тем использовались результаты трудов зарубежных исследователей: Р.Бейли, Ф.Блэка, Т.Демарка, Р.Джонса, Т.Дорси, Р.Колба, К.Конноли, С.Коттла, Т.Лофтона, С.Майерса, Д.Маклафлина, Х.Марковица, Г.Морриса, Д.Мэрфи, В.Нидерхоффера, С.Нисона, Д.Пайпера, Э.Пейтела, К.Рея, В.Сперандео, М.Томсета, Р.Тьюлза, У.Шарпа, М.Шоулза, Ф.Эдвардса, А.Элдера, Л.Энджела и др.
В диссертации были также использованы работы западных экономистов, исследующих проблемы фондового рынка: Г.Александера, Д.Бирса, У.Баумоля, Д.Бэйли, М.Джонка, Д.Доуда, Дж.Гитмана, Г.Марковица, Ф.Модилиани, Д.Стиглица, У.Шарпа и других экономистов.
В качестве источника статистических данных в работе использованы публикации по вопросам фондового рынка, экономическая периодика, материалы государственных органов РФ, сайты Международной Федерации фондовых бирж, Института международных расчетов в Базеле, Национальной лиги управляющих, Международного валютного фонда и Международного банка реконструкции и развития, материалы российских и зарубежных периодических источников.
В качестве инструментария в ходе исследования использовались принципы диалектической логики, позволяющие оценить явление в развитии и взаимосвязи, а также следующие способы и приемы: статистическое наблюдение, анализ и синтез, приемы факторного анализа, классификации и научной абстракции.
Нормативно-правовую базу исследования составляют федеральные законы, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, отраслевые нормативные акты министерств и ведомств России, региональные законодательные акты.
Информационно-эмпирическая база исследования представлена официальными данными Федеральной службы государственной статистики, Федеральной антимонопольной службы, экспертными оценками независимых исследователей.
Положения диссертации, выносимые на защиту: 1) Рынок ценных бумаг не является самодостаточный экономической структурой, развивающейся на основе исключительно внутренних закономерностей и присущих ему движущих сил. Он представляет собой сегмент финансового рынка и инфраструктурный элемент экономической политики государства, позволяющие решать такие макроэкономические проблемы, как активизация инвестиционного процесса, трансформация сбережений населения и хозяйствующих субъектов в инвестиционные ресурсы, усиление концентрации и обобществления производства, мобилизация свободных денежных средств для развития экономики, повышение уровня капитализации доходов рыночных агентов, формирование сопричастности каждого домохозяйства к рыночным условиям хозяйствования и превращение частной собственности широкого круга рыночных агентов в капитал, приносящий доход.
2) Взаимосвязь и взаимодействие рынков банковских услуг и ценных бумаг порой приобретают негативный характер, не позволяющий в полной мере использовать их функциональное назначение. Показано, что фондовый рынок; вплоть до последнего времени использовался преимущественно как сфера осуществления спекулятивной деятельности банковского сектора в ущерб его основополагающим функциям, деятельности по мобилизации сбережений населения и предприятий и превращению их в инвестиционные ресурсы.
3) Экономическая природа рынка ценных бумаг заключается в кредитном характере отношений (даже для долевых ценных бумаг, таких, как акция), реализуемых с помощью титулов собственности, представляющих собой потенциальный денежный капитал, который вступает в обращение в качестве товара как носителя капитальной стоимости и связан с действительным капиталом лишь опосредовано. Эта опосредованность создает возможность для относительно самостоятельной динамики титулов собственности и воздействия на движение реального капитала, способствуя или препятствуя привлечению дополнительных инвестиционных ресурсов.
Научная новизна диссертационного исследования. Опираясь на политико-экономический и институциональный анализ, разработана концепция развития рынка ценных бумаг и раскрыт механизм функционирования и реализации его функций. Реальное приращение научного знания содержат следующие результаты исследования: 1. Определены условия и предпосылки возникновения и экономические основы функционирования рынка ценных бумаг. Показано, что фондовый рынок порожден капиталистическим накоплением и в своем движении он расширяет масштабы и ускоряет темпы инвестиционного процесса, основываясь на акционерной форме собственности, отделении капитала-собственности от капитала- функции и разветвленной системе кредитных отношений, способствуя росту спекуляции капиталами и концентрации и централизации производства.
2. Обосновано положение о ценных бумагах как титулах собственности на стоимость и ее увеличение, которые являются формой потенциального денежного капитала, вовлекаются в экономический оборот в качестве товаров и обращаются относительно независимо от движения действительного капитала, обеспечивая капитализацию сбережений и формирование сложной совокупности экономических отношений между работниками, домохозяйствами, предприятиями, инвестиционными посредниками, государством, а также между странами по поводу выпуска и обращения ценных бумаг, участия в инвестиционном процессе и воспроизводстве собственности как капитала.
3. Выявлены особенности ценной бумаги как особого товара. Показано, что они обращаются в форме фиктивного капитала; учитываются как капитал, а не как денежные средства; принимают различные уровни курсовых цен независимо от изменений действительного капитала; играют барометрическую роль; выполняют функцию финансового инструмента, от привлекательности которого зависит направленность денежных потоков; обеспечивают капитализацию доходов;
4. Уточнены факторы, определяющие предложение, спрос и ценообразование ценных бумаг. Показано, что на предложение оказывают влияние потребности эмитентов, наличие необходимой инфраструктуры, облегчающей размещение и распределение ценных бумаг, структура акционерной собственности и стоимости акционерного капитала, преимущества заемного финансирования по сравнению с самофинансированием, а на спрос - наличие инвесторов и системы гарантирования их инвестиций в инструменты рынка ценных бумаг, соотношение процентных ставок и доходности на ценные бумаги. Одновременно отмечено, что курсовые колебания ценных бумаг оказывают влияние на ход концентрации капитала, межотраслевой перелив капитала, финансирование корпораций, динамику учредительства, интенсивность слияний и поглощений.
5. Конкретизированы причины, тормозящие развитие рынка ценных бумаг и обусловливающие его недостатки: недостаточная институциональная и инфраструктурная обеспеченность рынка; неразвитость индустрии институциональных инвесторов; низкая степень вовлеченности розничных инвесторов в процессы, происходящие на фондовом рынке; сырьевой перекос в капитализации отечественного фондового рынка; отсутствие эффективной системы государственного регулирования рынка ценных бумаг.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав и заключения.
Во введении обосновывается актуальность темы, раскрыта степень изученности проблемы, определены цели и задачи диссертационного исследования, определены предмет и объект исследования, отражены практическая значимость выполненной работы, апробация и внедрение результатов.
В первой главе "Элементы теории функционирования рынка ценных бумаг" рассматриваются основные понятия, участники и механизмы работы рынка ценных бумаг, дана подробная характеристика свойств и классификация ценных бумаг, описываются закономерности РЦБ на основе моделей построения эконометрических моделей.
Во второй главе "Методы прогнозирования и принятия решений на рынке ценных бумаг" раскрываются основные методы прогнозирования и анализа рынка ценных бумаг, подробно рассматривается технический анализ: отражение фундаментальных потоков и взаимодействие с фундаментальным анализом
В третьей главе "Прикладные задачи управления на РЦБ" рассмотрены методы прогнозирования FOREX и "голубых фишек" определены перспективы развития инвестиционного потенциала в России.
В заключении сформулированы основные выводы и предложения по результатам диссертационного исследования.
1. Элементы теории функционирования рынка ценных бумаг
1.1 Определение рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг - это сфера экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Его цель состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т. е. в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и занимает промежуточное место среди рынков капитала и денежных рынков.
Задачами рынка ценных бумаг являются: - мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;
- создание рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;
- выпуск и обращение новых видов ценных бумаг;
- совершенствование рыночного механизма, системы управления и ценообразования;
- обеспечение реального контроля на основе государственного, биржевого регулирования;
- усовершенствование саморегулируемых организаций, регулирующих деятельность профессиональных участников рынка;
- вырабатывание портфельных стратегий;
- уменьшение инвестиционного риска;
- проведение маркетинговых исследований, на основе которых осуществляется прогнозирование перспективных направлений развития рынка.
На сегодняшний день имеется около 1000 законодательных и нормативных документов, регулирующих различные стороны рынка ценных бумаг и деятельности его участников. Основным из них является Федеральный закон РФ "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г.
Рынок ценных бумаг выполняет ряд общерыночных (присущих каждому финансовому рынку) функций и ряд специфических функций.
К общерыночным функциям относят: 1. Аккумулирующую функцию, которая проявляется через создание условий для мобилизации временно свободных финансовых ресурсов с последующим их использованием в интересах участников рынка и национальной экономики в целом.
2. Организацию процесса доведения финансовых активов до потребителей (покупателей, вкладчиков), которая проявляется через создание сети различных институтов по реализации ценных бумаг (банки, биржи, брокерские конторы, инвестиционные фонды и т. п.) и заключается в создании нормальных условий для реализации денежных ресурсов потребителей в обмен на интересующие их ценные бумаги.
3. Перераспределительную функцию, которая включает в себя оперативное перераспределение денежных средств между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, группами и слоями населения, предприятиями и государством и т. п.; финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств; перевод сбережений из непроизводительной в производительную форму.
4: Регулирующую функцию, которая заключается в создании правил торговли и участия в ней; определении органов контроля и управления, порядка разрешения споров между участниками рынка.
5. Стимулирующую функцию, которая заключается в мотивации юридических и физических лиц стать субъектами рынка путем предоставления им определенных прав: права на участие в управлении предприятиями (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).
6. Контрольную функцию, которая заключается в проведении контроля за соблюдением норм законодательства, правил торговли, этических норм участниками рынка.
7. Ценовую функцию - функцию установления и обеспечения процесса формирования и движения рыночных цен (курсов) на ценные бумаги посредством сбалансирования спроса и предложения на ценные бумаги путем проведения операций с ними.
8. Функцию страхования ценовых и финансовых рисков (или хеджирование), которая осуществляется посредством заключения фьючерсных и опционных контрактов.
9. Коммерческую функцию, которая заключается в получении участниками рынка прибыли от операций на рынке ценных бумаг.
10. Информационную функцию, которая заключается в производстве и доведении информации об объектах торговли и ее участниках до экономических субъектов рынка.
11. Воздействие на денежное обращение, заключающееся в создании условий для непрерывного движения денег в процессе совершения различных платежей и регулировании объема денежной массы в обращении.
К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие: - использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения, антиинфляционной политике;
- учетную функцию, которая проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, в регистрации участников рынка ценных бумаг, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвертации и др.
В мировой практике известны три модели рынка ценных бумаг в зависимости от банковского или небанковского характера финансовых посредников: 1) небанковская модель - в качестве посредников выступают небанковские компании по ценным бумагам. Такая модель существует в США;
2) банковская модель - посредниками выступают банки. Эта модель характерна для Германии;
3) смешанная модель - посредниками являются как банки, так и небанковские компании. Данная модель имеет место в Японии, России.
Имеются различные классификационные признаки рынков ценных бумаг. Остановимся на самых распространенных (рис. 1.1).
Рис. 1.1 Классификация рынков ценных бумаг
По территориальному принципу рынок ценных бумаг делится на: международный, региональный, национальный и местный.
В зависимости от времени и способа поступления ценных бумаг в оборот он подразделяется на первичный и вторичный.
Первичный - это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг. К задачам первичного рынка ценных бумаг можно отнести: привлечение временно свободных ресурсов, активизацию финансового рынка, снижение темпов инфляции. Первичный рынок ценных бумаг выполняет следующие функции: 1) организацию выпуска ценных бумаг; 2) размещение ценных бумаг; 3) учет ценных бумаг; 4) поддержание баланса спроса и предложения.
Вторичный - это рынок, где производится обращение ранее выпущенных ценных бумаг, где происходит совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги. Здесь в процессе купли-продажи актива определяется его действительный курс, т. е. производится котировка курса финансового актива. К задачам вторичного рынка ценных бумаг относятся: повышение финансовой активности хозяйствующих субъектов и физических лиц; развитие новых форм финансовой практики; совершенствование нормативно-правовой базы; развитие инфраструктуры рынка; соблюдение принятых правил и стандартов. Функции вторичного рынка ценных бумаг: 1) сводить друг с другом продавцов и покупателей (обеспечивать ликвидность ценных бумаг); 2) способствовать выравниванию спроса и предложения.
В зависимости от степени организованности рынок ценных бумаг подразделяется на организованный и неорганизованный.
Организованный рынок - это обращение ценных бумаг на основе законодательно установленных правил между лицензированными профессиональными посредниками.
Неорганизованный рынок - это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил; это рынок, где правила заключения сделок, требования к ценным бумагам, к участникам и т. д. не установлены, торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. Системы распространения информации о совершенных сделках не существует.
В зависимости от места торговли рынок ценных бумаг делится на биржевой и внебиржевой.
Биржевой рынок - это рынок, организованный фондовой (фьючерсной, фондовыми секциями - валютной и товарной) биржей и работающими на ней брокерскими (маклерскими) и дилерскими фирмами.
Внебиржевой рынок - сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. Внебиржевой рынок занимается обращением ценных бумаг тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже и быть допущенными к торгам на ней. Он может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок образуется фондовыми магазинами, отделениями банков, а также дилерами, которые могут быть или не быть членами биржи, инвестиционными компаниями, инвестиционными фондами, отделениями банков и др.
В настоящее время внебиржевой фондовый рынок состоит из следующих сегментов: - система торговли долгосрочными государственными облигациями для юридических лиц, созданная Банком России;
- система торговли государственными краткосрочными облигациями;
- торговая сеть Сбербанка по операциям с мелкономинальными государственными облигациями;
- аукционная сеть (центры приватизации и т. п.) Государственного комитета по имуществу РФ;
- внебиржевое первичное размещение акций вновь созданных акционерных обществ, долговых ценных бумаг;
- внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг коммерческих банков;
- стихийные внебиржевые рынки, имеющие организованные системы торговли;
- стихийный рынок суррогатов ценных бумаг (коммерческие сертификаты, кредитные опционы и т. п.).
По видам сделок рынок ценных бумаг разделяется на: кассовый и срочный (форвардный).
Кассовый (кэш-рынок, спот-рынок) - это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2 рабочих дней, не считая дня заключения сделки.
Срочный (форвардный) - это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня.
По способу торговли рынок ценных бумаг делится на: компьютеризированный и традиционный.
Торговля на компьютеризированном рынке ведется через компьютерные сети, которые объединяют соответствующих фондовых посредников. Характерными чертами данного рынка являются: 1) отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно, отсутствие прямого контакта между ними;
2) полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания, роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.
Торговля на традиционном рынке осуществляется непосредственно на самой бирже между продавцами и покупателями ценных бумаг.
По эмитентам и инвесторам рынок ценных бумаг делится на рынок государственных ценных бумаг, рынок муниципальных ценных бумаг, рынок корпоративных ценных бумаг, рынок ценных бумаг, выпущенных (купленных) физическими лицами.
По гражданству эмитентов рынок ценных бумаг подразделяется на рынок резидентов и рынок нерезидентов;
По конкретным видам ценных бумаг бывает рынок акций, рынок облигаций, рынок векселей и пр.
По степени риска рынок ценных бумаг разделяется на высокорисковый, среднерисковый и малорисковый рынок.
В зависимости от происхождения ценных бумаг различают рынки первичных и производных ценных бумаг.
В зависимости от инвесторов рынки ценных бумаг бывают: рынки, ориентированные на молодежь в качестве инвесторов; рынки, ориентированные на людей пенсионного возраста, и т. п.
В зависимости от срока обращения ценных бумаг рынок делят на рынок кратко-, средне-, долго- и бессрочных ценных бумаг.
Кроме того, рынок ценных бумаг делится по отраслевому, территориальному и другим критериям.
Рынок ценных бумаг имеет свою собственную структуру, которая состоит из следующих компонентов: - субъекты рынка - участники рынка;
- объекты рынка - ценные бумаги;
- собственно рынок - операции на рынке;
- регулирование рынка ценных бумаг;
- инфраструктура рынка (правовая, информационная, депозитарная, расчетно-клиринговая и регистрационная сеть).
1.2 Основные свойства и характеристики ценных бумаг, виды ценных бумаг
Вторым компонентом рынка ценных бумаг является объект рынка - различные виды ценных бумаг.
Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие право собственности на капитал или отношения займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту).
В качестве ценных бумаг признаются только те, которые отвечают следующим требованиям: обращаемость на рынке, доступность для гражданского оборота, стандартность и серийность, регулируемость и признание государством, ликвидность, рискованность, обязательность исполнения.
Ценная бумага - это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход.
Ценная бумага как объект рынка выполняет ряд функций: - мобилизует денежные сбережения граждан и временно свободные финансовые ресурсы организаций для финансирования расходов бюджета;
- регулирует денежное обращение;
- является источником инвестиций для создания новых предприятий и развития уже существующих;
- выступает в виде кредитно-расчетного инструмента;
- перераспределяет денежные средства между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между группами и слоями населения, между населением и государством и т. п.;
- выступает в качестве документа, свидетельствующего об инвестировании средств;
- предоставляет право на капитал;
- дает дополнительные права (кроме права на капитал), такие, как: право на участие в управлении (если ценная бумага - акция); право на соответствующую информацию;
- обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и пр.
Понятие ценной бумаги многогранно, его можно рассматривать как с экономической точки зрения, так и с юридической. В ст. 142 ГК РФ дается юридическое определение ценной бумаги как документа, удостоверяющего с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Как юридическая категория, ценные бумаги определяют следующие права: право владения ценной бумагой; удостоверение имущественных и обязательных прав; право управления; удостоверение передачи или получения собственности.
Как любая экономическая категория ценная бумага имеет соответствующие характеристики: временные, пространственные, рыночные. Временные характеристики включают: срок существования ценной бумаги, происхождение. Пространственные характеристики включают: форму существования, национальную принадлежность, территориальную принадлежность. Рыночные характеристики включают: форму владения, форму выпуска, форму собственности и вид эмитента, форму вложения средств, характер обращаемости и степени риска вложений, форму выплаты дохода и др.
Таким образом, ценная бумага обладает рядом свойств: может обмениваться на деньги различными способами (купля-продажа, погашение, возврат эмитенту, переуступка и т. д.); может быть использована в расчетах; служить предметом залога; может храниться в течение многих лет или бессрочно; может передаваться по наследству и т. и.
Так как экономические отношения, которые выражаются ценной бумагой, очень сложны и постоянно развиваются и изменяются, это объясняет разнообразие существующих ценных бумаг и способствует появлению новых видов ценных бумаг.
Согласно ст. 143 ГК РФ к ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, чек, вексель, депозитный и сберегательный сертификат, коносамент, акция, банковская сберегательная книжка на предъявителя, приватизационные ценные бумаги, другие документы, которые законами о ценных бумагах отнесены к числу ценных бумаг. Ряд ценных бумаг (опционы, варранты, жилищные сертификаты, инвестиционные паи и др.) введен в обращение другими законодательными и нормативными актами.
Многообразие видов ценных бумаг предопределяет множественность критериев их классификации (рис. 1.2).
1. В мировой практике ценные бумаги делят на два больших класса: основные ценные бумаги, производные ценные бумаги.
Основные - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и др.). Основные ценные бумаги можно разбить на первичные и вторичные ценные бумага. Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя, закладные и др.). Вторичные ценные бумаги - это ценные бумага, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг, т. е. это ценные бумаги на сами ценные бумага (варранты, депозитарные расписки и др.).
Производные ценные бумага - это бездокументарные формы выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены базисного актива, т. е. актива, лежащего в основе данной ценной бумаги. Это бумаги на какой-либо ценовой актив: на цены товаров (зерна, мяса, нефти и т. п.); на цены кредитного рынка (процентные ставки); на цены валютного рынка (валютные курсы); на цепы основных ценных бумаг (на индексы акций, облигаций) и т. п. К производным ценным бумагам относят фьючерсные контракты и свободнообращающиеся опционы.
Классификационные признаки Виды ценных бумаг
Вывод
Исходя из проведенного исследования можно сделать следующие выводы: Рынки ценных бумаг являются одним из ключевых механизмов привлечения денежных ресурсов на цели инвестиций, модернизации экономики, стимулирования роста производства. Вместе с тем мировые рынки ценных бумаг, как показывает опыт многих десятилетий, могут быть источниками масштабной финансовой нестабильности, макроэкономических рисков и социальных потрясений. Особенно проблемными являются формирующиеся фондовые рынки, к числу которых принадлежит российский, являвшийся в 90-е годы при незначительных масштабах одним из самых рискованных фондовых рынков мира.
В 1999 - 2006 гг. были сделаны лишь ограниченные попытки государства и большей части профессионального сообщества понять уроки кризисов, оценить их фундаментальные причины, создать политику, которая обеспечила бы позитивное развитие финансового сектора, прежде всего, рынка ценных бумаг. Российский фондовый рынок восстанавливался в прежнем - рискованном, мало связанном с инвестициями - качестве.
В этой связи в диссертационном исследовании сделана попытка предложить необходимый теоретический базис и аналитический материал, на основе которых может быть дан ответ на вопрос о том, как должен быть устроен российский рынок ценных бумаг в будущем. Предложена программа развития фондового рынка, приводящая к снижению рисков рынка, повышению его эффективности, росту доли ресурсов, перераспределяемых на цели инвестиций в реальный сектор, к финансовому оздоровлению отрасли ценных бумаг.
И, наконец, выявлено, несколько главных идей диссертационного исследования: Понятие ценной бумаги многогранно, его можно рассматривать как с экономической точки зрения, так и с юридической. В ст. 142 ГК РФ дается юридическое определение ценной бумаги как документа, удостоверяющего с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Участники рынка ценных бумаг (субъекты рынка) - это физические и юридические лица, которые продают, покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним, вступая между собой в определенные экономические отношения, связанные с обращением ценных бумаг.
Всех участников рынка ценных бумаг условно можно разделить на профессионалов и непрофессионалов. В соответствии с Законом "О рынке ценных бумаг" профессиональные участники рынка ценных бумаг - это юридические лица, а также граждане (физические ища), зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют следующие виды деятельности: 1) брокерскую деятельность; 2) дилерскую деятельность; 3) деятельность по управлению ценными бумагами; 4) расчетно-клиринговую деятельность; 5) депозитарную деятельность; 6) деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг; 7) деятельность по организации торговли ценными бумагами.
Возможность прогнозирования ситуации важна в любой сфере деятельности, но особенно она необходима на рынке ценных бумаг. Каждый обучающийся может использовать в своей практике виртуальный счет, на котором можно работать с реальными ценами в течение желаемого срока.
Методика прогнозирования рынка ценных бумаг включает совокупность различных методов и приемов разработки прогнозов.
Основными методами прогнозирования являются: - экспертные;
Решения купить и продать любой актив принимаются на основе определенных методов анализа. В этой связи одним из самых проблематичных вопросов для участников рынка является оценка эффективности фундаментального и технического методов анализа.
Фундаментальный анализ базируется на доступной информации; технический анализ основывается на графиках исторического поведения цен. Сторонники первого систематизируют известную информацию и создают на ее базе модели поведения субъекта, позволяющие делать прогнозы. Технические аналитики изучают конфигурации на графиках истории цен и создают сценарии поведения, часто не зная, какой актив анализируют, так как сочетание графических конфигураций приводит к одним и тем же прогнозам независимо от актива. Фундаментальный анализ популярнее технического, это легко объяснить с точки зрения психологического комфорта: чем больше мы знаем о субъекте анализа, тем комфортнее себя чувствуем. Наделение же "картинок" способностью предсказывать выглядит дилетантством, даже если технический анализ используется несколько столетий и за это время две школы теханализа эволюционировали параллельно (европейско-американская и японская). Вряд ли такое долгожительство было возможно без практической ценности.
Сложность сравнения эффективности различных методов прогнозирования финансовых рынков и его результатов разными методами возникает не только ввиду таких факторов, как возможная ошибка в оценках спроса (фундаментальный анализ) или при неправильном прочтении графической конфигурации (технический анализ), но и ввиду проблематичности самой классификации факторов на технические и фундаментальные.
В современной экономической науке существует два основных метода построения прогнозов. Это фундаментальный анализ и технический анализ. Кратко эти два метода можно описать следующим образом. "Фундаменталы" изучают причины, которые двигают цены. "Технари" изучают сами ценовые движения, абстрагируясь от причин их породивших.
Сторонники технического анализа строят свои прогнозы на основе изучения графиков движения рынка за предыдущие периоды времени. Под движениями рынка понимают три основных вида информации: динамика валютного курса, общее количество сделок за определенные промежутки времени и количество позиций, не закрытых в течение торговой сессии.
Тренд - это определенное направление движения курса. Главная задача технического анализа - выявление трендов для их использования в торговле.
Существует три типа трендов: 1. Бычий (Bullish) - движение цены вверх
2. Медвежий (Bearish) - движение цены вниз
3. Боковой (Sideways, Flat) - цена находится на одном уровне с небольшими отклонениями вверх и вниз.
Все теории и методики технического анализа основаны на том, что тренд двигается в одном и том же направлении, пока не подаст особых знаков о развороте.
Forex- это межбанковский валютный рынок. Участниками Forex являются: коммерческие банки, брокеры, страховые компании, а также физические лица. На Forex совершаются сделки с валютой в безналичной форме через торговый терминал. Обменные курсы определяют относительное количество каждой валюты в этом обмене.
Валютный РЫНОКFOREX на сегодняшний день имеет оборот более 3 трлн. долл. в день, что на порядок больше оборотов других мировых рынков. Объемы сделок на этом рынке могут быть произвольными, также как и расчетные дни, здесь нет стандартных размеров контракта или расчетных дней.
Международный валютный РЫНОКFOREX является внебиржевым (Over-The-Counter) рынком и функционирует круглосуточно в различных финансовых центрах по всему миру. Тем не менее, торговля целым рядом производных валютных инструментов - деривативов - происходит на биржах.
Основная функция рынка Forex - обеспечивать эффективный механизм международных платежей и определять курсы обмена валют. Торговля на этом рынке осуществляется через одновременную покупку одной валюты и продажу другой (так называемая "валютная пара"). И хотя на рынке обменивается большинство валют, львиную долю рынка занимают доллар США и четыре других валюты: евро (EUR/USD), японская иена (USD/JPY), британский фунт (GBP/USD) и швейцарский франк (USD/CHF).
Биржевые "голубые фишки" - это наиболее ликвидные акции. То есть их можно легко купить или продать, потому что всегда найдутся желающие совершить с ними сделку. Кроме того, они считаются очень надежными - это определяется особым статусом компаний в экономике страны. Правда, "голубые фишки" - не самое доходное вложение на рынке акций. Исследование, проводившееся в США на протяжении последних 80 лет, показало, что средняя доходность от вложений в "голубые фишки" составляла лишь 11% годовых. "Голубые фишки" служат для инвесторов индикатором того, что происходит с рынком в целом. Если они падают, то считается, что будут падать и акции "второго эшелона". Если они растут - значит, расти будут и акции менее крупных компаний. Для того чтобы акции пользовались спросом со стороны инвесторов, ключевые акционеры компании должны принять принципиальное решение и выпустить часть принадлежащих им акций в свободное обращение (free float).
В последнее время отмечены положительные сдвиги на российском РЦБ, например, рост котировок недооцененных, по мнению большинства российских и зарубежных аналитиков, на 30-40% акций российских компаний на внутреннем рынке. Также наблюдается повышение интереса российских компаний к выпуску таких финансовых инструментов, как АДР и ГДР 3-его уровня с целью привлечения иностранного капитала, который имеет предпочтительные характеристики в сравнении с российским капиталом в плане объемов привлечения денежных средств.
Надо отметить, что на российском рынке ценных бумаг наблюдаются положительные сдвиги в сторону увеличения информационной прозрачности компаний. С 1997г. несколько компаний вышли на российский фондовый рынок со своими IPO через торговую площадку ММВБ (размещением допэмиссий обычных акций компании в размере 16-17% уставного капитала по открытой подписке на первичном рынке). В их число вошли такие компании, как ВИММБИЛЛЬДАНН и Вымпелком. Первый опыт IPO в России был не очень удачным. Но вот, пол года назад компания Тройка-Диалог вышла со своим IPO уже на Нью-Йоркскую фондовую биржу и показала очень хорошие результаты: на первый день после размещения акции выросли на 20%. Положительный опыт в данной сфере является знаковым событием для РЦБ РФ.
В последние 5-7 лет рынок ценных бумаг в основном обслуживал интересы ограниченных групп, выкачивая деньги из реального сектора. Неправильная государственная политика и высокий операционный риск породили оффшорность рынка. Доля оффшорных сделок на рынке акций составляет 25-30%. В связи с этим сформировался относительно узкий спекулятивный рынок с расчетами в долларах в оффшорных зонах, с предпочтением интересов спекулятивного инвестора интересам реального инвестора, с почти полным отстранением физических лиц - российских граждан - от рынка ценных бумаг. Существующая система налогообложения, лишенная инвестиционной идеологии, также способствовала отстранению физических лиц как инвесторов от рынка ценных бумаг.
Помимо рассмотренных тенденций существует и тенденция к сокращению количества фондовых бирж до 7-8, как в развитых странах. Сейчас в России около 60 биржевых структур, что составляет ~40% от их количества в мире.
Инвестиционный климат в России в настоящее время заметно улучшается, что позволяет надеяться на присвоение ей в ближайшие 1-1,5 года инвестиционного кредитного рейтинга. Это заметно упрочит позиции России в глазах иностранных инвесторов и даст возможность привлечения дополнительных финансовых средств.
Список литературы
1. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения.- М.: Юристъ, 2005.
2. Басова Т.Е. Практикум по курсу "Мировая экономика".- М.: Финансы и статистика, 2005
3. Базылев Н.И., Гурко С.П. Экономическая теория Минск, БГЭУ, 2005 г.
4. Бергер Ф. Что нам надо знать об анализе акций: Пер. с немец.-М.: Интерэксперт, 2003.
5. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело.-М.: Инфра-М, 2004.
6. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг -М.:Инфра-М,2005 - 277с.
7. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.: 2006.
8. Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг.- СПБ: Питер 2005
9. Булатов А.С. Экономика. БЭК 2003 г.
10. Буренин А.Н. Рынки производственных финансовых инструментов.- М.:Инфра-М,2005.
11. Вайнов А.В. Прогнозирование рынка ценных бумаг//Журнал "Рынок ценных бумаг" № 17,18 2005 г.
12. Войтов А.Г. Экономика. М.: ИНФРА. 2005 г.
13. Галанов В.А., Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 2005.
14. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России/Академия народного хозяйства при Правительстве РФ.-М.: Дело,2003.
39. Митин Б.М. Ценные бумаги. -М.: Современная экономика и право, 2006.
40. Мишель Пебро. Международные экономические, валютные и финансовые отношения.- М.: Прогресс-Универс, 2005.
41. Линдерт П. X.. Экономика мирохозяйственных связей.- М.: 2005.
42. Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль. М.: Дело, 2003.
43. Николаев Д. Международная практика осуществления операций кредитования ценными бумагами. //Рынок ценных бумаг. 2003.- № 4.
44. Николаев В. СРО по-русски. Эффективное регулирование или анархия? //Финансовый аналитик. 2003. - №5
45. Пайнер Дж. Дорога к трейдингу. /Пер. с англ. А.Шалак и др. -М. Литер, 2004.
46. Пензин К. Рынок производных: номинальный и реальный. //Финансовый аналитик. 2004.- № 6.
47. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами.-М.:Перспектива, 2005.
48. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. - М.: Инфра-М, 1999.
49. Твардовский В., Паршинов С. Секреты биржевой торговли. М.: "Аль-г пина Бизнес Букс", 2004.
50. Теория фирмы. СПБ.: "Экономическая школа", 1995.
51. Толли Т. Игра на понижение или техника "коротких" продаж: Правила игры финансовых топ-менеджеров Уолл-стрит на фондовом рынке. /Пер. с англ. М.Веселковой. М.: "Гранд "Фаир пресс"", 2004.
52. Трегуб А. Компенсационные фонды - важнейшие инструменты защиты частных инвесторов. //Финансовый аналитик. Июль-август 2003.
53. Туруев И. Системное значение финансовых скандалов вокруг Enron и других крупных компаний для финансового рынка США. //Рынок ценных бумаг. 2002. - № 23.
54. Торкановский В.С. Рынок ценных бумаг.- М.: ЮНИТИ, 2006.
55. Чернецкая Г.Ф. Рынок ценных бумаг и биржевое дело.-М.: ИНФРА-М, 2005.
56. Фаминского И. П. Основы внешнеэкономических знаний - М.: 2004.
57. Ульянов И. Рынок акций смотрит вверх. //Финансовый аналитик. Май 2003г.-С.26-31.
58. Шарп У., Александер Г., Бейли Д. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.
59. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков: Прикладное пособие.- М.: ИНФРА-М, 2004.
60. Fabozzi Frank, Franco Modigliani. Capital Markets. 2003.
61. Finanzplatz. Gateway to Euroland. October 2003
62. La Porta R.,F.Lopes de Silanes, A.Shleifer. Corporate Ownership Around the World. //Journal of Finance. 1999. - Vol.54. - P.471-517.
63. Laconishoc,Shleifer,Vishny. Contrarian Strategy. //Journal of finance. 1994.
64. Mutual Fund Fact Book, 2000, Investment Company Institute USA.
65. Musgrave P.B., Musgrave R.A. Public Finance in Theory and Practice. N.Y., 1989.
66. MCKINSEY&Company. Global Invest Opinion Survey: Key Fingings, 2002. //www.mckinsey.com.
67. The financial crisis in Japan during the 1990s: how the Bank of Japan responded and the lessons learnt. //BIS Papers. 2001. - No 6.
68. W. de Bondt, R. Thaler. Does the Stock Market Overreact? //The Journal of Finance. - July 1985. - No 3.
Вы можете ЗАГРУЗИТЬ и ПОВЫСИТЬ уникальность своей работы
