Эволюция идей ценообразования финансовых активов. Применение модели Ольсона для оценки стоимости компаний на фондовом рынке РФ, способы ее тестирования. Расчет величины анормальных прибыли и убытков компаний. Определение динамики рыночных котировок акций.
Исторически первые исследования касались поведения отдельных рынков и ценных бумаг, впоследствии во главу угла было поставлено ценообразование классов финансовых активов (акций, облигаций, деривативов). Актуальность рассмотрения тематики ценообразования акций как финансового инструмента заключается в широком использовании инвесторами данного финансового актива в процессе формирования и управления инвестиционным портфелем. Акции обеспечивают своим держателям более высокую доходность в сравнении с государственными облигациями, однако, как правило, сопряжены с более высокой степенью риска, и для того, чтобы оптимизировать уровень портфельного риска необходимо детально подходить к оценке справедливой стоимости акций каждой компании, входящих в портфель. Цель исследования состоит в выявлении степени применимости модели Ольсона для оценки стоимости российских компаний и предложении модели, способной учесть специфику российского фондового рынка. 4) протестировать модель Ольсона на основе доступной статистической информации для российского фондового рынка.Важнейшим фактором выступает ожидание движения цен, которые обладают экзогенностью, гомогенностью, частичной неопределенностью, иными словами, цена в каждом состоянии мира известна (предпосылка о совершенном предвидении), но неизвестно наступит ли это состояние мира. Принимаются во внимание следующие предпосылки: рациональное поведение инвесторов (неприятие риска, максимизация ожидаемой доходности, формирование портфеля ценных бумаг на основе ожидаемого среднего отклонения и дисперсии доходностей), модель статична, то есть «одинаковый однопериодный временной горизонт инвестирования», существование на рынке безрисковой ставки, по которой возможно неограниченное кредитование и займ денежных средств, ожидания инвесторов относительно вероятностных распределений параметров доходности активов одинаковы, нет налогов и транзакционных издержек [47]. С учетом вышесказанного, формула расчета ожидаемой доходности принимает вид: где безрисковая ставка доходности на рынке, т.е. такая, при которой в долгосрочной перспективе при колебаниях цен близка к нулю доходность рыночного портфеля, т.е. доходность фондового индекса с наибольшей диверсификацией активов премия за систематический риск на данном рынке Числитель может быть представлен стоимостью собственного капитала, выраженной в виде рыночного курса акции, капитализации или рыночной стоимости капитала, стоимости инвестированного капитала, представленного в виде рыночной стоимости инвестированного капитала и рыночной стоимости действующего предприятия. Федотова делят мультипликаторы на два типа: интервальные мультипликаторы, для расчета которых используются показатели, рассчитанные как среднее за период (к таким мультипликаторам относятся цена/прибыль, цена/денежный поток, цена/дивидендные выплаты, цена/выручку от реализации);· моментные мультипликаторы, числитель и знаменатель которых рассчитаны на определенный момент времени (цена/балансовая стоимость активов, цена/чистая стоимость активов) [3].Методология предполагает применение перекрестной выборки, а в число регрессоров входит балансовая стоимость, чистая прибыль, выплаченные или объявленные дивиденды и параметр «другой информации», рассчитанный как разница между консенсус-прогнозом прибыли следующего периода и суммой балансовой стоимости, прибыли, капитальных затрат, расходов на исследования, дивидендов текущего периода. В общем виде, «другая информация» представлена как разница между ожидаемой анормальной прибылью и анормальной прибылью текущего периода: В качестве прокси для рыночных ожиданий прибыли использованы не консенсус-прогнозы аналитиков (ввиду нехватки данных), а формула, связывающая коэффициент P/E отдельной компании и E/P для конкретной отрасли: Исходя из предыдущих тождеств, параметр «другой информации» равен: Методология исследования охватывает как перекрестную выборку, так и анализ панельных данных, с помощью которых вычислены параметры устойчивости и . Интересно отметить, что в периоды высокой инфляции оригинальная модель Ольсона переоценивает акции, в то время когда инфляция находится на низком уровне, компании недооценены обеими моделями. Модель Ольсона, по мнению авторов, недооценивает акции в 3 случаях из 5, одновременно с этим модель, учитывающая инфляцию, переоценивает компании во всех рассмотренных случаях, причиной чего предполагается высокая инфляция и высокая дивидендная доходность в отдельные временные отрезки. Нулевая гипотеза заключается в наличии положительного влияния балансовой стоимости, анормальной прибыли и «другой информации» на динамику цен акций, тестирование проводится для каждого регрессора построением 6 модификаций модели Ольсона с включением того или иного параметра.Исходный массив состоит из годовых показателей чистых активов, чистой прибыли для 26 российских компаний, которые отвечают требованию полноты раскрытия финансовой отчетности. Далее необходимо показать чистую прибыль в разрезе указанных ранее компаний.
Вы можете ЗАГРУЗИТЬ и ПОВЫСИТЬ уникальность своей работы
