Емісійна стратегія відкритих акціонерних товариств: теорія і практика - Автореферат

Саме цінні папери надають економіці гнучкість та мобільність, що дозволяє здійснювати швидкий перерозподіл капіталу з однієї галузі в іншу, сприяючи цим структурній перебудові економіки та прискоренню економічного розвитку підприємств. У країнах, де сформувалася розгалужена система ринку цінних паперів, простіше відбувається процес накопичення капіталу та легше мобілізуються значні грошові ресурси для реалізації масштабних інвестиційних проектів. Метою дисертаційного дослідження є вироблення комплексного підходу до вирішення завдань залучення капіталу шляхом емісії корпоративних цінних паперів, аналіз складових ефективності емісії акцій, визначення основних чинників, що впливають на результат розміщення цінних паперів. запропоновано внесення в Цивільний Кодекс розділу, який стосується цінних паперів; розроблено пропозиції до проекту Закону України “Про акціонерні товариства” щодо узгодження його з положеннями Закону України “Про цінні папери і фондову біржу”; Практичне значення проведеного дисертаційного дослідження полягає в пропозиціях щодо підвищення ефективності експертної оцінки вартості майна підприємств, частково застосованих Державним фондом майна України при доопрацюванні Методики оцінки вартості майна підприємств (довідка 10-36-12019 від 02.10.2000) та Державною комісією з цінних паперів і фондового ринку (ДКЦПФР) при розробленні Положення про методику розрахунку національного індексу фондового ринку (довідка 8039/17 від 03.10.2000).Проведене дисертаційне дослідження теорії і практики емісійної діяльності створених в процесі приватизації ВАТ дозволило зробити ряд висновків теоретично-методологічного і науково-практичного характеру, зокрема: Емісія цінних паперів як механізм залучення капіталу акціонерними товариствами ще недостатньо використовується в Україні для вирішення фінансових та управлінських завдань (лише 18,49% від загального обсягу складають емісії ВАТ з метою залучення додаткового капіталу). Зростання обсягів емісій акцій повязано головним чином з процесами первинного розміщення акцій підприємств, створених у процесі приватизації, та збільшення статутних фондів товариств переважно у звязку з індексацією основних фондів, що не сприяє залученню капіталу в їх діяльність. Це гальмує розвиток фондового ринку в Україні та потребує доопрацювання чинного законодавства, зокрема Законів України “Про цінні папери і фондову біржу”, “Про господарські товариства”, “Про державне регулювання ринку цінних паперів”, і прискорення прийняття Закону “Про акціонерні товариства” та нового Цивільного Кодексу України. Запропонований підхід базується на поєднанні методів дисконтування грошових потоків та порівняння з компаніями - аналогами з урахуванням оцінки активів за бухгалтерською звітністю і дозволяє отримати усереднену оцінку вартості компанії, яка може стати основою визначення ціни акцій ВАТ при просуванні їх на фондовий ринок та розробленні емісійної стратегії АТ на перспективу. З метою активізації процесу залучення капіталу в роботі обгрунтовано пропозиції щодо емісій привілейованих акцій з передбаченням дисконту на рівні від 10 до 20%, що сприятиме зростанню їхньої інвестиційної привабливості; здійснення емісій корпоративних облігацій, виплата доходу за якими може передбачатись у змішаній формі - товарно-грошовій; введення в чинне законодавство положення щодо можливостей застосування підприємствами дисконтних облігацій, які нині використовуються лише державою; удосконалення чинного законодавства в частині оподаткування виплати дивідендів за акціями на випущені АДР, що сприятиме підвищенню привабливості акцій українських підприємств серед іноземних інвесторів; розширення використання гарантованого розміщення акцій додаткової емісії шляхом залучення дилерів та надання їм певних знижок при купівлі акцій залежно від розміру пакета, що викуповується.

Проведене дисертаційне дослідження теорії і практики емісійної діяльності створених в процесі приватизації ВАТ дозволило зробити ряд висновків теоретично-методологічного і науково-практичного характеру, зокрема: Емісія цінних паперів як механізм залучення капіталу акціонерними товариствами ще недостатньо використовується в Україні для вирішення фінансових та управлінських завдань (лише 18,49% від загального обсягу складають емісії ВАТ з метою залучення додаткового капіталу). Зростання обсягів емісій акцій повязано головним чином з процесами первинного розміщення акцій підприємств, створених у процесі приватизації, та збільшення статутних фондів товариств переважно у звязку з індексацією основних фондів, що не сприяє залученню капіталу в їх діяльність. Недостатній розвиток емісійної діяльності обумовлений недосконалістю чинного законодавства у цій сфері, відсутністю остаточно відпрацьованої політики держави стосовно державної частки акцій та досконалої емісійної стратегії українських ВАТ.

В результаті дослідження ролі цінних паперів у фінансовій діяльності підприємств конкретизовані та систематизовані існуючі класифікації цінних паперів за основними критеріями, на підставі чого обгрунтовано висновок щодо пріоритетності класифікації за економічною природою.

Аналіз сучасного законодавчого забезпечення випуску та обігу цінних паперів показав, що в ньому не врегульовані питання захисту інтересів інвесторів та емітентів, в першу чергу обліку права власності. Це гальмує розвиток фондового ринку в Україні та потребує доопрацювання чинного законодавства, зокрема Законів України “Про цінні папери і фондову біржу”, “Про господарські товариства”, “Про державне регулювання ринку цінних паперів”, і прискорення прийняття Закону “Про акціонерні товариства” та нового Цивільного Кодексу України.

Емісійна стратегія ВАТ повинна грунтуватись на визначенні реальної вартості підприємств, яка стане основою для підготовки концепції емісії (або політики підприємства щодо випуску та обігу власних корпоративних цінних паперів). Дослідження вартості енергопостачальних компаній показало, що вона є значно заниженою порівняно з ринковою оцінкою внаслідок застосування в процесі приватизації Фондом держмайна недосконалої методики оцінки. Проведення попередніх конкурсних торгів доводить, що вартість акцій енергопостачаючих компаній в 1,5-1,7 разу перевищувала початково запропоновану ціну.

З метою визначення вартості підприємств в дисертації доводиться необхідість впровадження комплексного підходу до її оцінки. Запропонований підхід базується на поєднанні методів дисконтування грошових потоків та порівняння з компаніями - аналогами з урахуванням оцінки активів за бухгалтерською звітністю і дозволяє отримати усереднену оцінку вартості компанії, яка може стати основою визначення ціни акцій ВАТ при просуванні їх на фондовий ринок та розробленні емісійної стратегії АТ на перспективу.

Досліджено джерела фінансування, які доступні українським підприємствам в сучасних умовах трансформаційної економіки, і визначено низький рівень залучення капіталу банківського сектора внаслідок високих реальних процентних ставок та умов надання кредиту. Це зумовлює підвищення ролі цінних паперів як інструментів залучення капіталу серед широких верств інвесторів.

Надано рекомендації щодо можливостей фінансування за рахунок освоєння таких інструментів ринку цінних паперів, як привілейовані акції та корпоративні облігації. З метою активізації процесу залучення капіталу в роботі обгрунтовано пропозиції щодо емісій привілейованих акцій з передбаченням дисконту на рівні від 10 до 20%, що сприятиме зростанню їхньої інвестиційної привабливості; здійснення емісій корпоративних облігацій, виплата доходу за якими може передбачатись у змішаній формі - товарно-грошовій; введення в чинне законодавство положення щодо можливостей застосування підприємствами дисконтних облігацій, які нині використовуються лише державою; удосконалення чинного законодавства в частині оподаткування виплати дивідендів за акціями на випущені АДР, що сприятиме підвищенню привабливості акцій українських підприємств серед іноземних інвесторів; розширення використання гарантованого розміщення акцій додаткової емісії шляхом залучення дилерів та надання їм певних знижок при купівлі акцій залежно від розміру пакета, що викуповується.

В результаті проведеного критичного аналізу шляхів підвищення привабливості цінних паперів нової емісії зроблено висновок, що емісійна стратегія ВАТ повинна включати наступні елементи: обгрунтування і визначення обсягу емісії, вибору типу фінансового інструменту, ринку його реалізації (внутрішнього або зовнішнього) та способу розміщення.

З метою апробації розроблених в дисертації методичних підходів до конструювання нової емісії в роботі проведено всебічний аналіз тенденцій фінансового стану та зміни структури капіталу енергопостачальної компанії “Київенерго”, розподілу акцій та рівня їх ліквідності, стану ринку цінних паперів інших підприємств цієї галузі та їх інвестиційної привабливості. Це дозволило простежити динаміку розвитку підприємства на фінансовому ринку і розробити математичну модель визначення вирогідності успіху проведення нової емісії, та оптимізації витрат у разі підготовки емісії за умов низької ймовірністі розміщення цих цінних паперів.

Перелік опублікованих праць

У наукових фахових виданнях: 1. Куліш Г.П. Формування організаційної структури ФПГ // Фінанси України.- 2000.- № 9.- С.35 - 40.

2. Куліш Г.П. Порівняльний аналіз методів оцінки підприємств // Економіка: проблеми теорії і практики. Міжвузівський збірник наукових праць. Дніпропетровський державний університет,2000. - № 32. - С.87-94.

3. Куліш Г.П. Класифікація акціонерних товариств і проблеми формування їх статутного капіталу // Економіка: проблеми теорії та практики. Міжвузівський збірник наукових праць. Дніпропетровський державний університет, 2000.-№ 39.- С.79 -85.

В інших виданнях: 1. Куліш Г.П. Підвищення ефективності розміщення додаткових емісій // Економічні науки. Вісник Житомирського інженерно-технологічного інституту, 2000. - № 11.- С.167-172.

2. Куліш Г.П. Цінні папери: поняття, види, проблеми. Матеріали міжнародної науково-практичної конференції “Bedeutung und Probleme aubenwirtschaftlicher Beziehungen der Transformationsstaaten unter besonderer Berucksichtigung auslandischer Direktinvestitionen”.- Deutschland, 1999.- С.123 -131.