Эффективность сделок по слиянию и поглощению (M&A) - Курсовая работа

3.2 Результаты определения конъюнктуры фондового рынкаТем не менее, на текущий момент отсутствует единое мнение относительно того, создают ли сделки M&A стоимость для компании и какими факторами определяется эффективность M&A. Существующие исследования (Javanovic, Rousseau, 2001) показывают, что в периоды бума на фондовом рынке M&A активность компаний выше. Если текущее состояние фондового рынка оказывает влияние на эффективность сделок, возможно менеджерам следует поторопиться с проведением M&A, пока фондовый рынок находится на подъеме или, наоборот, отложить свои решения до начала фазы спада. В большинстве работ, анализирующих детерминанты эффективности сделок M&A, конъюнктура фондового рынка либо вообще не принимается во внимание, либо рассматривается только с какого-либо одного аспекта, например степени переоценки рынка (Bouwman, Fuller, 2009). В связи со всем вышеперечисленным, цель данного исследования заключается в выявлении того, насколько эффективность сделок по слиянию и поглощению зависит от конъюнктуры фондового рынка на развитых и развивающихся рынках капитала.Поскольку с момента заключения сделки до окончания процесса интеграции компаний может пройти достаточно длительное время, эффект прочих факторов на бухгалтерские показатели отследить практически невозможно. Метод событий основан на анализе реакции фондового рынка на сделку M&A и заключается в сопоставлении ожидаемой доходности компании при условии отсутствия события с ее фактической доходностью. Далее приведен обзор исследований, использующих данный метод для анализа эффективности сделок M&A на развитом и развивающемся рынках. Автор показал, что в целом на рынке США наблюдалась положительная избыточная доходность, которая была сильно занижена в результате 87 сделок, заключенных в период с 1980 по 2001 год и повлекших за собой крупные потери. Автор пришел к выводу, что M&A разрушают стоимость компании-покупателя на обоих рынках, но, тем не менее, для большинства событийных окон сделки на европейском рынке показывают более низкую избыточную доходность по сравнению со сделками на рынке США.Выявление ключевых детерминантов эффективности сделок по слиянию и поглощению необходимо для формирования эконометрической модели, которая будет использована в качестве базовой для оценки эффективности сделок M&A. В качестве формы оплаты при сделке M&A могут выступать наличные денежные средства компании, акции или комбинация данных способов. Использование акций для оплаты M&A целесообразно в том случае, если менеджмент компании, считает, что на текущий момент акции компании переоценены. Поэтому, в соответствии с сигнальной теорией, ряд авторов (Travlos, 1987; Andrade, 2001; Moeller et al., 2004) полагает, что использование акций в качестве оплаты сделки M&A, посылает негативный сигнал рынку и стоимость компании в результате должна снизиться. В связи с этим, компании-покупатели систематически переплачивают в сделках, что приводит к их неэффективности (Чиркова, Чувствина, 2011).В работах Хайбабы (Hajbaba, Donelly, 2013) и Любаткина (Lubatkin, ONEIL, 1988) было показано, что сделки заключенные на рынке США в периоды бума характеризуются более высокими краткосрочной и долгосрочной избыточными доходностями по сравнению со сделками в период спада. Авторы объясняли эффективность сделок в периоды бума оптимизмом инвесторов и их ожиданиями дальнейшего роста рынка, что создавало положительную реакцию на сделку M&A. Исследования Боумана (Bouwman, Fuller, 2009) и Котзена (Kotzen, Neenan, 2003), проведенные на рынке США, выявили отрицательную взаимосвязь между степенью переоценки рынка и долгосрочной эффективностью M&A. С одной стороны, в исследовании Дучина и Шмидта (Duchin, Schmidt, 2012) по рынку США отмечается, что сделки в период высоковолатильного фондового рынка характеризуются более низкой избыточной доходностью, поскольку в такие периоды менеджерам сложнее правильно оценить возможные синергии и спланировать процесс интеграции компаний. Так же исследуя рынок США, ими было выявлено, что долгосрочная доходность в сделках слияния и поглощения существенно выше, в случае если сделка была заключена в период высокой нестабильности.Для определения влияния конъюнктуры фондового рынка на эффективность сделок M&A необходимо выполнить три ключевые задачи, направленные на разработку методологии исследования.Как уже было указано выше, поскольку в данном исследовании планируется проведение анализа эффективности сделок M&A на краткосрочном периоде, использование метода событий для определения эффективности является наиболее целесообразным. Основная идея данного метода заключается в попытке определить реакцию рынка исключительно на произошедшее событие, не принимая в расчет изменение курсовой стоимости акций компании, связанные с какими-либо другими событиями, произошедшими на рынке. Для использования данного метода на первом шаге необходимо определить продолжительность событийного окна (“event window”) и оценочног

Оглавление

Введение

Глава 1. Теоретические основы влияния конъюнктуры фондового рынка на эффективность сделок M&A 1.1 Обзор исследований эффективности сделок M&A на развитых и развивающихся рынках капитала

1.2 Детерминанты эффективности сделок слияния и поглощения

1.3 Влияние конъюнктуры фондового рынка на эффективность сделок M&A Глава 2. Методология определения влияния конъюнктуры фондового рынка на эффективность сделок M&A 2.1 Методы определения эффективности сделок по слиянию и поглощению

2.2 Методология определения конъюнктуры фондового рынка

2.3 Методология изучения влияния конъюнктуры фондового рынка на эффективность сделок M&A Глава 3. Эмпирическое исследование влияния конъюнктуры фондового рынка на эффективность сделок по слиянию и поглощению

Сделки слияния и поглощения (M&A) являются крайне важным элементом корпоративной стратегии. При помощи M&A компания может выйти на новые рынки, диверсифицировать свои активы, устранить конкурента, а также существенно расширить свою рыночную долю в короткие сроки.

В связи с ужесточением рыночной конкуренции популярность M&A как стратегии растет год от года. Поскольку успешно проведенное M&A может существенно повысить стоимость бизнеса, в научной литературе существует достаточно большое количество статей посвященных анализу эффективности таких сделок. Тем не менее, на текущий момент отсутствует единое мнение относительно того, создают ли сделки M&A стоимость для компании и какими факторами определяется эффективность M&A.

Одним из таких факторов, влияние которого, на наш взгляд, было недостаточно изучено, является конъюнктура фондового рынка. Существующие исследования (Javanovic, Rousseau, 2001) показывают, что в периоды бума на фондовом рынке M&A активность компаний выше. Однако вопрос о том, являются ли сделки в этот период более эффективными, остается открытым. Если текущее состояние фондового рынка оказывает влияние на эффективность сделок, возможно менеджерам следует поторопиться с проведением M&A, пока фондовый рынок находится на подъеме или, наоборот, отложить свои решения до начала фазы спада. Рост потребностей менеджмента в понимании факторов, определяющих эффективность сделок слияния и поглощения, подтверждает актуальность данного исследования.

В большинстве работ, анализирующих детерминанты эффективности сделок M&A, конъюнктура фондового рынка либо вообще не принимается во внимание, либо рассматривается только с какого-либо одного аспекта, например степени переоценки рынка (Bouwman, Fuller, 2009). Принципиальной научной новизной данного исследования является фундаментальный взгляд на конъюнктуру фондового рынка, подразумевающий проведение анализа со стороны двух присущих ему основных характеристик: степени переоценки и волатильности.

Приходящаяся на развивающиеся страны доля сделок M&A увеличивается с каждым годом, что связано со стремительным ростом спроса и располагаемых доходов населения данных стран, порождающих более высокую M&A активность компаний. В связи с этим большой интерес представляет рассмотрение влияния конъюнктуры фондового рынка не только на развитых, но и на развивающихся рынках капитала. При этом целесообразно раздельно исследовать оба типа рынков, поскольку их фондовые рынки часто показывают противоположную динамику на одном временном периоде, что связано с большей зависимостью развивающихся стран от цен на ресурсы и их сравнительно большей волатильностью.

В связи со всем вышеперечисленным, цель данного исследования заключается в выявлении того, насколько эффективность сделок по слиянию и поглощению зависит от конъюнктуры фондового рынка на развитых и развивающихся рынках капитала.

Поставленная цель предопределила решение следующих основных задач: 1. Провести обзор исследований, посвященных изучению эффективности сделок M&A на развитых и развивающихся рынках;

2. Изучить основные факторы, оказывающие влияние на эффективность сделок M&A;

3. Проанализировать существующие исследования влияния конъюнктуры фондового рынка на эффективность M&A и сформулировать основные гипотезы;

4. Рассмотреть ключевые методы оценки эффективности сделок по слиянию и поглощению;

5. Охарактеризовать существующие методологические подходы к определению конъюнктуры фондового рынка;

6. Разработать собственную методологию для тестирования поставленных гипотез;

7. Сформировать и охарактеризовать выборку для проведения эмпирического анализа;

8. Эмпирически проанализировать влияние конъюнктуры фондового рынка на эффективность M&A на развитых и развивающихся рынках капитала;

9. Сравнить результаты, полученные для развитого и развивающегося рынка, и определить возможные причины различий.

Объект исследования: эффективность сделок M&A для компаний-покупателей, оперирующих на развитых и развивающихся рынках капитала.

Предмет исследования: влияние конъюнктуры фондового рынка на эффективность сделок M&A для компаний, выступающих в роли покупателя.

Работа разделена на 3 главы и структурирована следующим образом. Первая глава посвящена рассмотрению существующих исследований в области эффективности сделок M&A на развитых и развивающихся рынках капитала и факторов влияющих на нее. В отдельный раздел вынесен анализ работ, посвященных непосредственно влиянию конъюнктуры фондового рынка на эффективность сделок. На основе проведенного анализа литературы сформированы гипотезы для дальнейшего исследования.

Во второй главе описывается методология, использованная для определения влияния конъюнктуры фондового рынка на эффективность сделок M&A. Объясняется выбор подходов к анализу эффективности сделок M&A, методов определения конъюнктуры фондового рынка, а также эконометрических инструментов, необходимых для проведения анализа.

Третья глава включает в себя описание выборки, использованной для анализа, а также результаты эмпирической проверки поставленных гипотез.

В заключении приведены основные выводы, сделанные по результатам работы, а также представлены возможные направления дальнейших исследований.