Детерминанты рыночных мультипликаторов - Дипломная работа

Поэтому инвесторам необходим комплексный подход к оценке, учитывающий особенности влияния фундаментальных показателей компаний, макроэкономической ситуации для того, чтобы разрабатывать эффективные стратегии инвестирования на развивающихся рынках капитала. Свободные денежные потоки компании дисконтируются по ставке, требуемой инвестором за принятие риска, присущего данной компании. Несмотря на свою простоту, метод рыночных мультипликаторов имеет большое прикладное значение: сравнительный метод может эффективно использоваться при подготовке заключения о справедливой стоимости компании (DEANGELO, 1990), первичных размещениях акций (Kim, Ritter, 1990), а также следующих за ними выпусками акций, поглощении компаний, финансируемого только за счет заемных средств (HLT) (Kaplan, Ruback, 1995) и других сделках слияний и поглощений. Исследование этих переменных (или детерминант) и их влияния на мультипликаторы позволяет искать компании, обладающие схожими финансовыми характеристиками. Несмотря на практическую ценность метода рыночных мультипликаторов, публикуется достаточно мало научных работ с качественными эмпирическими исследованиями применения мультипликаторов, критериев отбора сопоставимых компаний, анализа влияния детерминант на рыночные мультипликаторы; лишь небольшая часть исследований посвящена развивающимся рынкам капитала.Развивающиеся рынки капитала все больше привлекают внимание инвесторов и научных исследователей. Рост рынков капитала стран БРИКС в период 2000-2012 годов составил в среднем 816%: наибольший рост капитализации пришелся на Россию - 2147,22%, Бразилии - 443,81%, Китая - 536,39%, Индии - 753,24%, ЮАР - 198,76%. График 1 показывает общую динамику мультипликатора P/E, как наиболее используемого при сравнительной оценке и наиболее изученного в эмпирических работах, для стран группы БРИКС и развитых стран, входящих в индекс MSCI World Index. Большую часть этого периода компании стран БРИКС были недооценены по сравнению с компаниями развитых стран, но в отдельные года мультипликаторы БРИКС были в 1,37-1,82 раза больше. Данное поведение может быть обосновано влиянием разных фундаментальных показателей на рыночные мультипликаторы компаний.Исследованию детерминант этого мультипликатора посвящено достаточно много работ, среди которых стоит отметить работы Witbeck, Kisor (1963), Beaver, Morse (1978) и Zarowin (1990), которые цитируются практически всеми работами по детерминантам мультипликаторов. Используя выборку из 135 компаний за 8 июня 1962 года, авторы обнаруживают положительное влияние данного показателя на мультипликатор P/E. Стоит отметить, что уже через два года после образования портфеля акций, корреляция между ростом прибыли и P/E становится близкой к нулю и статистически не значимой, что отражает, по мнению авторов, неспособность инвесторов прогнозировать рост прибыли компаний больше чем на 2 года вперед. Авторы исследуют ситуацию, когда акции с высокими (низкими) мультипликаторами P/E показывали низкую (высокую) доходность, что приводило к переоценке (недооценке) ожидаемого роста прибыли инвесторами и соответствующему чрезмерному оптимизму (пессимизму) инвесторов при выборе таких акций. Полученные результаты анализа обобщенной регрессии фундаментальных показателей показывают статистическую значимость прогнозов аналитиков долгосрочного роста прибыли компаний (на пятилетнем горизонте) и их положительную корреляцию с мультипликатором P/E, в то время как краткосрочные прогнозы отрицательно влияют на мультипликатор (не показывая статистической значимости на 0,1% уровне).Автор исследует сначала влияние рентабельности (которая показывает именно текущую доходность) собственного капитала на мультипликатор. Корреляция между этими двумя показателями для компаний, ранжированных по P/BV, оказывается положительной: низким показателям ROE в год формирования портфеля (0,09) соответствует низкий средний по компаниям мультипликатор P/BV (0,65), то же самое выполняется и для высоких показателей рентабельности (0,17 - 2,25). В течение 5 лет после составления портфеля акций, такая взаимосвязь продолжает проявляться, что дает основание предположить, что мультипликатор P/B положительно коррелирует с будущими (ожидаемыми) значениями ROE. Рентабельность собственного капитала авторы рассматривают как переменную доходности, получая положительное и статистически значимое влияние данной детерминанты на мультипликатор P/BV. Авторы получают положительное и статистически значимое на 1% уровне влияние данного показателя на мультипликатор P/BV.Методологической основой данного исследования стали работы ведущих отечественных и зарубежных авторов в области оценки компаний методом рыночных мультипликаторов, оценки детерминант рыночных мультипликаторов: Beaver, Morse (1978), Huang, Tsai and Chen (2007), Ивашковская, Кузнецов (2008), Seghal, Pandey (2009), Faezinia (2012), Branch et al. В исследовании данной работы используется категориальный аппарат в области оценки, финансов и бухгалтерской отчетности компаний. В работе прим

Оглавление

Вступление

Глава 1. Теоретические аспекты влияния детерминант на рыночные мультипликаторы компаний

1.1 Детерминанты мультипликатора P/E

1.2 Детерминанты мультипликатора P/BV

Глава 2. Методология эмпирического анализа детерминант рыночных мультипликаторов

Глава 3. Результаты эмпирического анализа детерминант рыночных мультипликаторов P/E и P/BV

3.1 Спецификация модели и выборка эмпирического исследования

3.2 Описательная статистика и анализ корреляции детерминант и рыночных мультипликаторов

3.3 Результаты эконометрических моделей влияния детерминант на мультипликаторы P/E и P/BV

Заключение

Список литературы

Приложения