Анализ методов и результатов оценки эффективности сделок слияний и поглощений. Особенности метода накопленной избыточной доходности. Эмпирическая проверка влияния корпоративного управления на эффективность сделок M&A на развивающихся рынках стран BRICS.
Аннотация к работе
Наряду с этим, открытым вопросом остается влияние корпоративного управления, как инструмента защиты интересов акционеров, на решения о проведении сделок слияний и поглощений. Во-первых, поскольку решения о проведении сделок слияний и поглощений являются одними из важнейших инвестиционных решений, принимаемых менеджерами, с ними связывают обострение агентского конфликта между менеджментом и акционерами (Morck, Shleifer и Vishny, 1990; Shleifer и Vishny, 1997). Проблему взаимосвязи эффективности сделок слияний и поглощений и характеристик корпоративного управления в последние десятилетие изучали применительно рынкам США (Campbell, 2011; Hagendorff, 2011) Австралии (Winson, 2011), Европы (Hagendorff, 2011), Канады (Ben Amar, 2011) и другим развитым рынкам. При анализе эффективности сделок слияний и поглощений в таких работах большинство исследователей используют метод анализа избыточной доходности на краткосрочном, или долгосрочном временном интервале (Swanstrom, 2006; Masulis, 2006; Chan, 2011), однако некоторые исследователи в качестве анализа эффективности сделок исследуют метод анализа изменений в финансовых показателях компаний (Carline, 2009). В целом в большинстве работ на указанную тематику авторы приходят к выводам о значимом влиянии отдельных характеристик корпоративного управления, таких как, например, размер совета директоров, уровень долговой нагрузки или уровень участие менеджмента в капитале компании, на эффективность сделок слияний и поглощений (Winson, 2011, Campbell, 2011, Swanstrom, 2006).Под сделками слияния понимают такие сделки, в результате которых одна компания (компания-цель) становиться частью другой компании (компания-покупатель). Под сделками поглощения понимают такие сделки, в результате одна компания (компания-покупатель) становиться обладателем существенного по доле пакета акций другой компании (компании-цели). Обычно исследователи рассматривают доходность акций компании-покупателя, или компании-цели, на отрезке времени, окружающем момент объявления о сделке (окне события, event window), и сравнивают данный результат с «нормальной доходностью» за данный период, которая могла бы иметь место в случае отсутствия события анонса сделки (Sudarsanam, 2003). При таком подходе исследователи сравнивают финансовые показатели компаний до и после сделки; либо финансовые показатели объединенной компании с взвешенными показателями компании-цели и компании-покупатели, имевшими место до сделки. При этом авторы приходят к выводу, что в среднем, при использовании финансовых показателей компаний для оценки эффективности сделки, не наблюдается значимых результатов, свидетельствующих об улучшении финансового положения компаний после сделки.2.1 Предпосылки к исследованию связи между корпоративным управлением и эффективностью сделок M&A Понятие корпоративной финансовой архитектуры, или финансовой архитектуры компании впервые было предложено в работе Myers (Myers, 1999). Так, в работе Ivashkovskaya и Stepanova (2010) рассмотрено комплексное влияние структуры собственности, структуры финансирования и системы корпоративного управления на эффективность компании, при использовании в качестве прокси эффективности Q-Тобина. Наличие упомянутой выше связи между финансовой архитектурой и эффективностью компании в целом может приводить к тому, что существует связь между корпоративной финансовой архитектурой и эффективностью отдельных крупных инвестиций, осуществленных компанией. Поскольку решения об инвестировании в сделки слияний и поглощений являются одними из наиболее важных стратегических решений, принимаемых менеджментом, и рассматриваемых советом директоров компании, роль корпоративного управления в таких условиях может возрастать. Таким образом, корпоративное управление может оказывать влияние на эффективность сделок слияний и поглощений через снижение последствий конфликта между менеджерами и акционерами.Среди характеристик совета директоров, важных как с точки зрения корпоративного управления, так и с точки зрения стратегии, для целей анализа влияния на эффективность сделок слияний и поглощений, выделяют: размер совета директоров, уровень независимости совета директоров, количество ежегодных собраний советов директоров, степень участия директоров во внешних советах, а также уровень диверсификации директоров внутри совета (Carline, 2009; Campbell, 2011; Chan, 2011). Исследователи также обращают внимание на то, как сказывается участие членов советов директоров во внешних советах директоров (советах директоров других компаний). Fich и Shivdasani в своей работе продемонстрировали, что компании, в советах директоров которых большая часть внешних директоров является «перегруженными» (т.е.