Причины и особенности распространения европейского долгового кризиса. Внешнеторговый, инвестиционный и финансовый каналы воздействия европейского кризиса на российскую экономику. Возможные сценарии дальнейшего развития ситуации в европейской экономике.
Аннотация к работе
Институт экономики Российской академии наук Последствия европейского долгового кризиса для экономики РоссииЯрким подтверждением этому стало распространение на Россию глобального экономического и финансового кризиса, в результате чего реальный ВВП страны в 2009 г. упал на 7,8%. В Центре проблем глобализации российской экономики ИЭ РАН был подготовлен ряд работ, посвященных эффектам переноса глобального кризиса на страны СНГ через Россию. Однако, если мы сопоставим страны, экономики которых в наибольшей степени пострадали от европейского и от глобального кризиса (см. рис. Страны, экономики которых в наибольшей степени пострадали во время европейского кризиса (Греция, Португалия, Испания и Кипр), отличались высокими значениями как дефицита бюджета во время двух кризисов, так и государственного долга к 2012 г. По нашим расчетам, коэффициент корреляции между импортом ЕС из России в 2009-2013 гг. (данные Евростата в разбивке по месяцам) и ценой на нефть марки Брент составляет 0,95; между экспортом ЕС в Россию и ценой на нефть - 0,88.IV Финансовый канал обязательно влечет причинно-следственные связи дисперсий, которые характеризуют переходы волатильности с рынка на рынок. На рынке МБК ощутимо влияние ситуации в США: американские ставки отражаются на средних значениях и волатильности российского межбанковского рынка, не испытывая обратного эффекта. При этом данное влияние нельзя охарактеризовать как сугубо негативное для России: если на рынке акций наша страна выступает как чистый реципиент внешних шоков, то на рынках МБК и в еще большей степени на рынке гособлигаций она оказывает заметное воздействие на страны ЕС. В целом в 2011 г., на фоне снижения рейтингов европейских стран и ухудшения экономической ситуации в еврозоне, в связи со снижением спроса цена на нефть падала вплоть до декабря 2011 г., что отразилось в падении курса рубля как к доллару, так и к евро. Второй и третий кварталы в целом характеризовались падением курса рубля к евро, а на фоне небольшого роста в третьем квартале цены на нефть и соответствующего небольшого, по сравнению с падением курса евро, укрепления курса рубля к доллару рос и его курс к бивалютной корзине, что заставило ЦБ России проводить валютные интервенции для сдерживания этого процесса.Проведенный анализ показал, что, хотя европейский кризис не оказался столь мощным шоком для российской экономики как глобальный экономический и финансовый кризис 2007-2009 гг., тем не менее, он оказал воздействие на нее практически по всем рассматриваемым каналам. В сфере внешней торговли сохранявшиеся до начала 2013 г. на высоком уровне цены на нефть (и даже их быстрый рост во второй половине 2010 г. - начале 2011 г.) позволили при несколько сократившихся физических объемах поставок нефти в 2011-2012 гг. поддерживать положительную динамику экспорта России в ЕС, хотя и с явным понижательным трендом темпов роста. Высокие цены на нефть и неоднозначное влияние кризиса на валютный курс не позволили европейским странам нарастить свой импорт в Россию, используя ее рынок для замещения сокращающихся в результате спада собственных рынков.Значимое воздействие европейского кризиса на российскую экономику наблюдалось через финансовый канал, хотя мы постарались показать его неоднозначность. Среди рынков ценных бумаг рынок акций в наибольшей степени выступает реципиентом внешних шоков, в том числе со стороны ЕС. Но, во-первых, сама эта цена испытывала влияние со стороны кризиса в ЕС (особенно в 2012-2013 гг.), а, во-вторых, прослеживается краткосрочное воздействие европейского кризиса на валютный курс, вызывавшее соответствующую реакцию со стороны Центрального банка. Наконец, европейский кризис негативно повлиял на привлечение внешних пассивов банковской системы, которое не оказало правда значительного воздействия на агрегированные показатели этого сектора, но сказалось на отдельных сегментах рынка (прежде всего, межбанковском кредитовании).Во-первых, далеки от решения ключевые проблемы Европейского союза, связанные с государственными финансами. МВФ прогнозирует некоторое сокращение дефицита государственного бюджета в странах ЕС (с 3,6% ВВП в 2012 г. до 2,9%), но при этом продолжит наращиваться государственный долг (до 95% ВВП) 48. Во-вторых, в ряде стран ЕС внешние пассивы банковских систем продолжают составлять значительную величину, а в некоторых даже росли во время кризиса. В условиях единой денежно-кредитной политики это может отражать «перетекание» «пузырей» из одних стран в другие. На наш взгляд, показателен в этом отношении пример Эстонии, где первая половина 2013 г. была отмечена началом экономического спада после существенного экономического роста во время европейского кризиса.Разумеется, гораздо более опасным может быть усиление кризисных тенденций в Испании или Италии (заметим, что в обеих странах продолжается экономический спад). Если еще в первой половине 2012 г.
В рамках настоящего исследования M-тесты на причинно-следственную связь средних и дисперсий были реализованы для k=12 дням. Ниже приведены их сводки в случае биржевых индексов, ставок МБК и доходностей к погашению суверенных гособлигаций.
36. См., например, Xu H., Hamori H. Dynamic Linkages of Stock Prices between the BRICS and the United States: Effects of the 2008-09 Financial Crisis // Journal of Asian Economics. 2012. Vol. 23. No 4. pp. 344-352.
37. Tamakoshi G. European Sovereign Debt Crisis and Linkage of Longterm Government Bond Yields // Economics Bulletin. 2011. Vol. 31. No 3. pp. 2191-2203.
38. Nakajima T., Hamori H. Causality-in-mean and Causality-invariance among Electricity Prices, Crude Oil Prices and Yen-US Dollar Exchange Rates in Japan // Research in International Business and Finance. 2012. Vol. 26. No 4. pp. 371-386.
41
IV Финансовый канал
Таблица 9. Результаты М-тестов на причинно-следственную связь средних и дисперсий фондовых индексов
** - значимо на уровне 5%; *** - значимо на уровне 1%;
«-» статистически значимая связь отсутствует.
Из таблицы следует, что российский рынок акций очень тесно связан с рынками стран ЕС и США. Стопроцентное подтверждение причинно-следственных связей средних значений фондовых индексов в обоих направлениях является тому доказательством. Вместе с тем, взаимное влияние средних значений не
42
IV Финансовый канал обязательно влечет причинно-следственные связи дисперсий, которые характеризуют переходы волатильности с рынка на рынок. В этом смысле российский рынок остается чистым реципиентом волатильности (23 влияния на него против 22 «исходящих»). Интересно, что данный эффект формируется не столько за счет крупнейших экономик ЕС (Великобритании, Германии, Франции) и США, сколько благодаря Греции, Бельгии и прибалтийским государствам (Эстонии и Литве), ответного воздействия на волатиль-ность рынков акций которых со стороны российского не обнаружено. Греция, Бельгия, Эстония и Литва представляют страны с фондовыми рынками малой капитализации, которые, как и положено небольшим открытым экономикам, активно впитывают внешние шоки. Одновременно в 2009-2010 гг. эти страны имели долгосрочные кредитные рейтинги, сопоставимые или совпадающие с российским, что могло запустить перелив волатильности с этих рынков на отечественный рынок акций.
Несмотря на положение чистого реципиента волатильности, проведенный анализ взаимосвязей рынков акций рисует, на наш взгляд, более блаtrialятную картину по сравнению с априорными ожиданиями: ситуация на российском рынке имеет значение с точки зрения волатильности крупнейших рынков. Таким образом, есть основание полагать, что в 2010-2012 гг. он не только пассивно замыкал на себя сигналы с ведущих фондовых площадок. Сложно, правда, сказать, наскtrial устойчивым окажется выявленный эффект за пределами временного горизонта исследования.
На рынке МБК ощутимо влияние ситуации в США: американские ставки отражаются на средних значениях и волатильности российского межбанковского рынка, не испытывая обратного эффекта. Предполагается, что канал этого воздействия скорее косвенный. Само по себе состояние ликвидности на внутреннем американском рынке МБК вряд ли напрямую воздействовало бы на зарубежные государства. Трансмиссия связана с мерами денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, которые влияют на уровень процентных ставок на этом рынке. В случае России и ЕС взаимосвязь ставок на рынках МБК носит бинаправленный характер (см. табл. 10).
43
IV Финансовый канал
Таблица 10. Результаты М-тестов на причинно-следственную связь средних и дисперсий ставок рынка МБК
Страна
Влияние на Россию Средние значения Дисперсии
Влияние России Средние значения Дисперсии
США *** *** - - ЕС *** - *** ***
** - значимо на уровне 5%; *** - значимо на уровне 1%;
«-» статистически значимая связь отсутствует.
Более рельефно влияние России представлено на рынке 10-летних государственных облигаций. Оно проявляется как в части средних значений, так и дисперсии. Чистый эффект влияния для России положителен по обоим рассматриваемым параметрам. Таким образом, доходность 10-летних суверенных облигаций выступает своеобразным бенчмарком для большинства экономик ЕС. Данный вывод согласуется с тезисом об особой роли гособлигаций стран с формирующимися рынками в период 2009-2012 гг., которые привлекли значительное внимание институциональных инвесторов и фактически стали «тихой гаванью», во многом альтернативой казначейским обязательствам США39.
Таблица 11. Результаты М-тестов на причинно-следственную связь средних и дисперсий доходностей к погашению 10-летних суверенных облигаций
Страна
Влияние на Россию Средние значения Дисперсии
Влияние России Средние значения Дисперсии
США - Великобритания *** Австрия - Чехия - Дания - Финляндия *** Франция - Германия - Греция *** Венгрия -
39. Longterm Investors and Their Asset Allocations: Where Are They Now? // International Monetary Fund, 2011. Global Financial Stability Report, September, Ch. 2.
44
IV Финансовый канал
Окончание табл. 11
Страна
Влияние на Россию Средние значения Дисперсии
Влияние России Средние значения Дисперсии
Нидерланды - Польша ** Португалия - Испания - Швеция - Итого влияний 4
- - *** - - *** - - *** - *** *** - - *** 2 8 13
** - значимо на уровне 5%; *** - значимо на уровне 1%;
«-» статистически значимая связь отсутствует.
В целом, проведенный анализ выявил высокую степень интеграции российских финансовых рынков и банковской системы в глобальные процессы в терминах взаимного влияния средних значений и дисперсий их индикаторов. При этом данное влияние нельзя охарактеризовать как сугубо негативное для России: если на рынке акций наша страна выступает как чистый реципиент внешних шоков, то на рынках МБК и в еще большей степени на рынке гособлигаций она оказывает заметное воздействие на страны ЕС. По совокупности, полученные количественные результаты помогают понять, почему российская экономика продемонстрировали удовлетворительную устойчивость в условиях европейского кризиса 2010-2013 гг.
4.2. Валютный рынок
Во время мирового экономического и финансового кризиса массовый отток капитала из страны оказал давление на рубль в сторону его ослабления, усиливая одновременно девальвационные ожидания экономических агентов. После непродолжительного периода восстановления валютный курс был подвержен влиянию уже со стороны европейского кризиса, вызвавшего изменения цены на нефть и отток капитала, преимущественно европейского (см. разделы 2 и 3).
В связи с европейскими событиями, несмотря на укрепление экономики после мирового экономического и финансового кризиса, на валютном рынке курс рубля к бивалютной корзине ха-
45
IV Финансовый канал рактеризовался, хоть и меньшей по сравнению с 2009 г., но все же достаточно высокой волатильностью.
Динамика курса бивалютной корзины во многом определяется поведением цены на нефть (см. рис. 13). Однако особо выделяется период весны-осени 2010 г., когда повышение стоимости бивалютной корзины объяснялось не столько ценой на нефть, сколько волнениями, происходившими на финансовом рынке России в связи с кризисом в ЕС.
1
2 Бивалютная корзина (левая шкала)
2
1 Цена на нефть (марка Brent) (правая шкала)
Рис. 13. Динамика бивалютной корзины и цены на нефть (2009-2013) Источник: Центральный банк РФ (www.cbr.ru) и U.S. Energy Information Administration (www.eia.gov).
В марте 2010 г. правительство Греции принимает решение о проведении мер жесткой экономии. К концу апреля Греция просит ЕС и МВФ и выдаче первоначального займа, несколькими днями позже рейтинговое агентство S&P понижает рейтинг греческих государственных облигаций. На фоне негативных известий о состоянии европейской экономики апрель характеризовался снижением спроса на европейскую валюту на валютном рынке России. Сокращение спроса отразилось в укреплении курса рубля к евро (см. рис. 14). Номинальный курс рубля к евро укрепился на 14,3% по сравнению с предыдущим месяцем, а реальный курс - на 9,5%. Реакция цены на нефть проявилась с лагом в один месяц: в мае 2010 г. цена резко упала на 10,5% против прошлого месяца. Однако затем, несмотря на продолжающийся кризис в Европе,
46
IV Финансовый канал цена на нефть росла до апреля 2011 г. В мае-июне 2011 г. негативные новости из ЕС способствовали снижению цены на нефть, курс рубля к бивалютной корзине несколько укрепился.
1
2
2 1
Рис. 14. Динамика курса рубля к евро и доллару (среднее значение курса за период)
Источник: Центральный банк РФ (www.cbr.ru).
В целом в 2011 г., на фоне снижения рейтингов европейских стран и ухудшения экономической ситуации в еврозоне, в связи со снижением спроса цена на нефть падала вплоть до декабря 2011 г., что отразилось в падении курса рубля как к доллару, так и к евро. Падение курса рубля к евро было вызвано значительным оттоком европейского капитала в связи с тяжелой ситуацией в экономиках еврозоны.
Для поддержки валютного курса Центральный банк увеличил объем проводимых им интервенций. Наиболее ощутимые интервенции ЦБ на валютном рынке по стабилизации курса рубля к европейской валюте в период его роста были отмечены в мае 2010 г. и июле 2011 г. (1063,96 и 1003,80 млн долл. США соответственно), когда объем покупки европейской валюты превысил обычный уровень в 3 раза. Это было связано с позитивными новостями о предоставлении к финансовой помощи в виде среднесрочных кредитов Греции в размере 110 млрд евро в мае 2010 г. и 159 млрд в июле 2011 г.
47
IV Финансовый канал
Во 2 квартале 2012 г. события в еврозоне вновь серьезно затронули российский валютный рынок. В этом квартале началась масштабная рецессия в еврозоне. С апреля по июнь произошло существенное снижение цены на нефть, что сказалось на курсе рубля к доллару в сторону его понижения. Второй квартал 2012 г. также был отмечен резким оттоком капитала. Второй и третий кварталы в целом характеризовались падением курса рубля к евро, а на фоне небольшого роста в третьем квартале цены на нефть и соответствующего небольшого, по сравнению с падением курса евро, укрепления курса рубля к доллару рос и его курс к бивалютной корзине, что заставило ЦБ России проводить валютные интервенции для сдерживания этого процесса.
Динамика валютного курса в 2013 г. складывалась под действием снижения цены на нефть и значительного оттока капитала в 1 квартале 2013 г. по сравнению с 4 кварталом 2012 г. В марте 2013 г. события на Кипре негативно отразились на валютном курсе рубля как к доллару, так и к евро, поскольку эти события имели для России негативные последствия в большей степени, чем для ЕС.
Совокупное воздействие европейского кризиса на валютный курс рубля к евро было значительным, в частности стоит отметить периоды укрепления номинального курса рубля по отношению к европейской валюте в 2010 и 2012 гг., характеризующихся наиболее сильными негативными событиями в ЕС (см. табл. 12).
Таблица 12. Индексы обменного курса рубля (темпы прироста, в % к соответствующему периоду предыдущего года)
2009 2010 2011 2012 1 полугодие
2013
Индекс номинального курса рубля к доллару США -21,7 4,3 3,4 -5,5 -1,3
Индекс номинального курса рубля к евро
Индекс реального курса рубля к доллару США
-17,5 9,6
-12,2 9,7
-1,5 2,3 -2,5
8,8 -2,7 4,2
Индекс реального курса рубля к евро -8,3 15,5 4,1 4,9 2,5 Источник: Центральный банк РФ (www.cbr.ru).
Реальный же курс рубля к евро рос, начиная с 2010 г., за счет снижающегося уровня инфляции. Наблюдавшиеся сильные колебания валютного курса оказывают существенное влияние на
48
IV Финансовый канал финансовый рынок, а в силу экспортно-ориентированной экономики России эти колебания несут в себе риски как для монетарной сферы, так и, через трансмиссионные механизмы, для реального сектора.
Европейская валюта занимает второе место по объемам торгов на валютном рынке России, хотя и с существенным отставанием от доллара США. С 2009 г. по 2012 г. доля евро в межбанковских кассовых конверсионных операциях снизилась с 16,0% до 12,7%, тогда как доля доллара выросла с 2009 г. по 2010 г., но впоследствии также снизилась и в 2012 г. вернулась к уровню 2009 г. (см. табл. 13). Таким образом, соотношение двух ведущих мировых валют на российском рынке с 2009 по 2012 гг. несколько изменилось в пользу доллара.
Таблица 13. Долевое соотношение валют в среднем дневном обороте валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям (в %)
Евро
Доллар США
2009 2010 2011 2012 16,0 15,7 15,2 12,7
45,7 47,0 46,6 45,9
Источник: расчеты на основе данных Центрального банка РФ (www.cbr.ru).
Подводя итоги, можно сказать, что европейский кризис оказывал влияние на российский валютный рынок через два основных канала. Первый- это изменение спроса со стороны основного потребителя российских энергоносителей, отражавшегося в том числе на динамике цены нефти. При изменении валютного курса монетарным властям приходится проводить интервенции на валютном рынке для поддержания курса бивалютной корзины в заданных рамках. Данный канал является наиболее существенным для российского валютного рынка.
Второй канал- спекулятивный канал. Ожидания игроков относительно изменения курса европейской валюты формируются на основе информации, поступающей из еврозоны. Действие этого канала транслируется через международное движение капитала. Отток капитала из России во время европейского кризиса действовал на курс рубля в сторону его понижения.
49
IV Финансовый канал
4.3. Влияние европейского долгового кризиса на банковскую систему России
Потенциальное влияние внешних факторов развития банковской системы России можно оценить с помощью данных ее инвестиционной позиции. Для этого используем показатель финансовой открытости, который рассчитывается как сумма иностранных активов и обязательств по модулю в процентах к ВВП, и открытости банковской системы России, который учитывает позицию только кредитных организаций.
Представленные на рис. 15 данные свидетельствуют, что открытость банковской системы России не является высокой. Вместе с тем в период 2005-2009 гг. ее динамика была положительной.
Рис. 15. Финансовая открытость России (в процентах от ВВП) Источник: составлено по данным International Financial Statistics (www.imf.org).
Невысокий уровень открытости банковской системы говорит прежде всего о том, что для российской банковской системы характерно преимущественно внутреннее финансовое посредничество и невысокая зависимость от зарубежных рынков ссудных капиталов. Есть также и другой фактор, который объясняет ее относительно низкую открытость, а именно: крупные российские
50
IV Финансовый канал нефинансовые компании предпочитают кредитоваться у западных банков напрямую, минуя российскую банковскую систему (или отделения иностранных банков, зарегистрированных в России). Это приводит к тому, что финансовая открытость страны в целом значительно выше, чем банковской системы (см. рис. 16).
Другие статистические данные подтверждают этот факт. Внешняя задолженность России приходится прежде всего на нефинансовый сектор. По состоянию на 1 января 2008 г. размер внешнего долга России составил 463,9 млрд долл., из них 56,3% - заимствования нефинансового сектора и только 35,3% - банков. К 1 апреля 2013 г. объем внешних заимствований увеличился до 691,1 млрд долл., при этом доля банков снизилась до 29,8%, а удельный вес нефинансового сектора увеличился до 59,1@ (см. рис. 16).
Рис. 16. Роль банков и нефинансового сектора во внешнем долге России Источник: Банк России (www.cbr.ru).
Объем российских заимствований за рубежом достиг пика к 1 октябрю 2008 г., когда совокупная задолженность российских банков перед нерезидентами составила 197,9 млрд долл. В результате мирового финансового кризиса внешний долг банков сократился, уровень заимствований докризисного уровня восста-
IV Финансовый канал новился только к 1 января 2013 г. Вместе с тем корпорации, хотя также снизили объемы заимствований в кризисный период, однако они достаточно быстро восстановили докризисный уровень внешних обязательств.
Что касается банковской системы, то нас будут интересовать прежде всего внешние обязательства российской банковской системы как один из источников пополнения ее пассивов. Географическая структура иностранных обязательств российской банковской системы неоднородна, но при этом в ней доминируют страны ЕС. На них приходится порядка 80% иностранных обязательств всей банковской системы по состоянию на начало 2012 г. (см. рис. 17). При этом необходимо отметить, что доля стран ЕС снизилась с 87,8% на начало 2009 г. до 79,7% на начало 2012 г.
Рис. 17. Иностранные обязательства российских банков (на начало периода) Данные за 2007 г. по состоянию на 1 июля 2007 г.
Источник: составлено и рассчитано по данным Банкам России (www.cbr.ru).
На 1 января 2012 г. более 50% всех иностранных обязательств приходилось на три западноевропейские страны, а именно Великобританию, Германию и Францию. Их удельный вес незначительно менялся в течение 2009-2012 гг. Сокращение доли европейских стран в иностранных обязательствах российской банковской системы произошло главным образом изза снижения доли Австрии и Люксембурга (см. табл. 14).
52
IV Финансовый канал
Таблица 14. Доля стран в общих иностранных обязательствах банковской системы России, в %
Страна
Великобритания Германия Франция Австрия Нидерланды Швеция Люксембург Бельгия Финляндия Ирландия
На 1 января 2009 г. 29,6 10,9 10,1 9,3 5,2 2,4 7,1 3,3 3,7 1,1
На 1 января 2010 г. 25,5 8,5 11,2 10,3 4,7 3,8 6,3 2,6 3,3 1,5
На 1 января 2011 г. 29,8 9,5 10,9 8,7 5,0 5,0 4,6 2,3 2,3 1,7
На 1 января 2012 г. 30,1 11,3 9,7 6,1 4,9 4,0 3,0 2,4 2,1 1,6
Источник: рассчитано по данным Банка России (www.cbr.ru).
Средства банков-нерезидентов в пассиве балансов российских банков в среднем по системе в докризисный период составили 10,6A. Вместе с тем, в ряде кредитных организаций капитал, привлеченный изза рубежа, выступает важным источником пополнения пассивов, как например, в банках с участием нерезидентов.
Прослеживается положительная связь между изменением привлеченных средств на международном рынке капиталов и изменением объемов кредитования в России, особенно в 2007- 2012 гг. (см. рис. 18).
Рис. 18. Темпы прироста кредитов банков и темпы роста привлеченных средств у нерезидентов российскими банками в 2002-2012 гг.
Источник: составлено и рассчитано по данным Банка России (www.cbr.ru).
41. Годовой отчет Банка России за 2008 г. М.: Банк России, 2009. С. 32.
53
IV Финансовый канал
Роль европейских стран можно оценить по динамике изменения иностранных обязательств по отношению к изменениям кредитования российскими банками (рис. 19). Это будет являться определенным допущением, поскольку в учет иностранных обязательств включаются также наличные средства, номинированные в евро и фунтах стерлингов. Однако Банк России не предоставляет данных о географическом распределении привлеченных российскими банками кредитов.
Рис. 19. Темпы прироста кредитов российских банков и иностранных обязательств перед резидентами ЕС с 1 июля 2007 г. по 1 января 2012 г., %
Источник: рассчитано и составлено по данным Банка России (www.cbr.ru).
Приведенные данные мы можем проинтерпретировать следующим образом. В период до начала глобального кризиса отмечается наличие обратной связи между темпами прироста иностранных обязательств банков перед странами ЕС и темпами прироста кредитов российских банков, что связано скорее всего с наличием лага при кредитовании. Впоследствии темпы изменения кредитования были более сглаженными, нежели чем заимствования российских банков у стран ЕС.
Нестабильность на европейских рынках оказывала влияние на деятельность банков с иностранными инвестициями в Рос-
54
IV Финансовый канал сии. В предыдущие годы такие кредитные организации выполняли важную посредническую функцию между зарубежными и российским рынками банковских услуг. Для банков с участием нерезидентов кредиты материнских компаний являются важным источником ликвидности (см. рис. 20).
Рис. 20. Распределение задолженности банковского сектора перед нерезидентами (на 1.01.2010 г.)
Источник: Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2009 году. М.: Банк России, 2010. С. 44.
В условиях мирового финансово-экономического кризиса и европейского долгового кризиса банки с участием нерезидентов, присутствующие в России, несколько сократили заимствования с зарубежных финансовых рынков, а также увеличили объем капитала, размещенного на них. В частности, в 2011 г. банки, контролируемые иностранным капиталом, увеличили экспорт капитала в 1,7 раз, что в основном связано с удовлетворением потребности в ликвидности материнских организаций42. Объем чистых заимствований данных банков с зарубежных рынков сократился с 503,8 до 147,0 млрд руб. в 2011 г., что вызвало сокращение кредитов нерезидентов как источника пополнения пассивов российских кредитных организаций, контролируемых иностранных капиталом43.
В 2012 г. тенденция продолжилась. Объем нетто-заимстований у нерезидентов у этой группы банков снизился с
42. Годовой отчет Банка России за 2011 г. М.: Банк России, 2012. С. 36. 43. Там же.
55
IV Финансовый канал
147,1 до 51,1 млрд рублей, или на 65,3D. Это сказалось на снижении доли средств от банков-нерезидентов в пассивах балансов банков, контролируемых иностранным капиталом, с 13,5% до 8,3E. Другим последствием стало то, что ряд банков с участием нерезидентов стал нетто-кредитором зарубежных банков.
Темпы прироста кредитов, предоставляемых банками с участием иностранных инвестиций, являются также более сглаженными по сравнению с динамикой иностранных обязательств перед странами ЕС (см. рис. 21). Такая ситуация характерна и для всей банковской системы. По нашему мнению, такой результат несколько неожидан, поскольку роль внешних заимствований у банков, контролируемых нерезидентами, в пополнении пассивов выше, чем по всей банковской системе. А соответственно можно предположить, что взаимосвязь должна быть более тесной.
Рис. 21. Иностранные обязательства кредитных организаций перед странами ЕС и кредитование банками, контролируемыми нерезидентами
Источник: рассчитано и составлено по данным Банка России (www.cbr.ru).
Однако если рассмотреть изменения в деятельности банков, контролируемых нерезидентами, на конкретных сегментах кредитного рынка в России, то связь будет более очевидная. Так, 44. Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2012 году. М.: Банк России, 2013. С.28. 45. Годовой отчет банка России 2012 г. М.: Банк России, 2013. С. 37.
56
IV Финансовый канал если сопоставить темпы прироста иностранных обязательств банков перед резидентами стран ЕС и темпы прироста кредитов банкам, предоставленных кредитными организациями, контролируемыми иностранным капиталом, то будет наблюдаться более очевидная положительная связь (см. рис. 22). Это объясняется прежде всего тем, что банки, контролируемые нерезидентами, играют важную роль на российском рынке межбанковских кредитов. По состоянию на 1 января 2013 г. их доля на этом рынке составила 27,3% (для сравнения их удельный вес в активах установился на уровне 17,8%)46. Привлекая средства с международного рынка ссудных капиталов, банки, контролируемые нерезидентами, перераспределяют их на российском межбанковском рынке. Таким образом, они выполняют важную посредническую функцию между зарубежными и российским рынком межбанковских кредитов. И изменения обязательств перед странами ЕС (а в 2011-2012 гг. заимствования сокращаются) сказываются на изменении темпов прироста кредитования банков кредитными организациями, контролируемыми нерезидентами.
Рис. 22. Иностранные обязательства кредитных организаций перед странами ЕС и кредиты, предоставленные банкам кредитными организациями, контролируемыми нерезидентами
Источник: рассчитано и составлено по данным Банка России (www.cbr.ru).
46. Обзор банковского сектора Российской Федерации. Аналитические показатели. Интернет-версия. 2013, февраль, №124 (http://www.cbr.ru/analytics/bank_system/obs_1302.pdf?pid=bnksyst&sid=I TM_43323).
57
IV Финансовый канал
Европейские банки в России были вынуждены активизировать работу на внутреннем рынке с целью пополнения пассивов. Так, если российские кредитные организации в среднем за 9 месяцев 2011 г. увеличили депозиты юридических лиц на 22,1%, то Юникредитбанк продемонстрировал рост объема средств юридических лиц на 67,3%, Райффайзенбанк - на 60,2%, Росбанк - на 56,9%, Дойче-банк - на 68,9G. Таким образом, турбулентность на зарубежных финансовых рынках требует от европейских банков активизировать свою работу в том числе на внутреннем российском рынке по привлечению капитала.
Период 2010-2012 гг. характеризуется уходом ряда европейских банков с российского рынка. Например, Барклайс банк, Норвик банк, ВЕСТЛБ Восток, БНП Париба Восток провели отчуждение 100% акций в пользу резидентов. Рабобанк и Свенска Хан-дельсбанкен аннулировали свою лицензию. Покинул рынок также испанский Сантандер. Уход банков с российского рынка связан преимущественно с решениями материнских банков и пересмотром глобальных стратегий функционирования, а также покрытия убытков.
Таким образом, кризисные явления, в том числе и турбулентность на европейских финансовых рынках, оказывают влияние на российскую банковскую систему. Однако доля заимствований из стран ЕС в пассивах российских банков не является значительной, что не вызывает ответных кризисных реакций в российской банковской системе. Вместе с тем, выявлена достаточно тесная связь между заимствованиями у европейских банков и поведением банков, контролируемых нерезидентами, на рынке межбанковских кредитов. В условиях долгового кризиса европейские банки пересматривают свои стратегии деятельности на зарубежных рынках, и ряд из них принял решение об уходе с российского рынка банковских услуг.
58Проведенный анализ показал, что, хотя европейский кризис не оказался столь мощным шоком для российской экономики как глобальный экономический и финансовый кризис 2007- 2009 гг., тем не менее, он оказал воздействие на нее практически по всем рассматриваемым каналам.
В сфере внешней торговли сохранявшиеся до начала 2013 г. на высоком уровне цены на нефть (и даже их быстрый рост во второй половине 2010 г. - начале 2011 г.) позволили при несколько сократившихся физических объемах поставок нефти в 2011-2012 гг. поддерживать положительную динамику экспорта России в ЕС, хотя и с явным понижательным трендом темпов роста. Негативная тенденция проявилась в усилении сырьевой ориентации российского экспорта в ЕС. Высокие цены на нефть и неоднозначное влияние кризиса на валютный курс не позволили европейским странам нарастить свой импорт в Россию, используя ее рынок для замещения сокращающихся в результате спада собственных рынков. В целом динамика импорта в значительной степени следовала за динамикой экспорта.
Инвестиционное взаимодействие России с ЕС пострадало главным образом в первый год кризиса (2010 г.), при этом подобная тенденция могла объясняться и отложенным сокращением спроса на инвестиции после глобального кризиса. И все же после резкого увеличения прямых инвестиций в ЕС в 2011 г. на следующий год российские инвесторы несколько сократили свои вложения. Для инвестиционного взаимодействия в 2013 г. безусловно важную роль сыграл кризис на Кипре. Но для окончательной оценки его воздействия еще нет достаточных статистических данных.
59Значимое воздействие европейского кризиса на российскую экономику наблюдалось через финансовый канал, хотя мы постарались показать его неоднозначность. Среди рынков ценных бумаг рынок акций в наибольшей степени выступает реципиентом внешних шоков, в том числе со стороны ЕС. Валютный рынок в большей степени связан с динамикой цены на нефть. Но, во-первых, сама эта цена испытывала влияние со стороны кризиса в ЕС (особенно в 2012-2013 гг.), а, во-вторых, прослеживается краткосрочное воздействие европейского кризиса на валютный курс, вызывавшее соответствующую реакцию со стороны Центрального банка. Наконец, европейский кризис негативно повлиял на привлечение внешних пассивов банковской системы, которое не оказало правда значительного воздействия на агрегированные показатели этого сектора, но сказалось на отдельных сегментах рынка (прежде всего, межбанковском кредитовании). Следует также отметить уход ряда дочерних организаций европейских банков с российского рынка.
Говоря о воздействии европейского кризиса на экономику России в целом, нам представляется, что это воздействие в большей степени стало проявляться в последние годы (2012-2013 гг.) и с некоторым лагом, что в целом соответствует концепции «перетекания» кризисных явлений. Относительно небольшому влиянию кризиса через внешнеторговый и инвестиционный канал в 2010-2012 гг. способствовали также слабо развитые взаимные экономические связи России с проблемными странами ЕС. Можно говорить о преобладании опосредованного влияния европейского кризиса через сокращение спроса со стороны ведущих стран ЕС (напрямую не подверженных кризису), динамику мировых цен на нефть и т.д.
Исходя из этого дальнейшая реакция российской экономики на европейский кризис будет зависеть от сценариев его развития.
Первый сценарий, который можно выделить, это постепенное возобновление экономического роста в европейской экономике, хотя и с достаточно низкими темпами на первом этапе. Подобный вариант развития событий подкрепляется начавшимся во втором квартале 2013 г. переходом темпов экономического
60роста в ЕС в положительную область и прогнозами ряда экономистов и международных организаций, например, МВФ. Однако для реализации этого варианта есть серьезные риски. Во-первых, далеки от решения ключевые проблемы Европейского союза, связанные с государственными финансами. В 2013 г. МВФ прогнозирует некоторое сокращение дефицита государственного бюджета в странах ЕС (с 3,6% ВВП в 2012 г. до 2,9%), но при этом продолжит наращиваться государственный долг (до 95% ВВП) 48. Во-вторых, в ряде стран ЕС внешние пассивы банковских систем продолжают составлять значительную величину, а в некоторых даже росли во время кризиса. В условиях единой денежно-кредитной политики это может отражать «перетекание» «пузырей» из одних стран в другие. На наш взгляд, показателен в этом отношении пример Эстонии, где первая половина 2013 г. была отмечена началом экономического спада после существенного экономического роста во время европейского кризиса.
Второй сценарий связан с возобновлением трудностей в проблемных странах. В первую очередь, речь идет о Греции, которая не может выйти на траекторию экономического роста. Экономический спад углубляется на Кипре. Португалия, хотя и отличалась наибольшими темпами роста экономики во втором квартале 2013 г., еще далека от выхода к предкризисным значениям реального ВВП. Возобновление проблем в этих странах может привести к новым краткосрочным потрясениям и неустойчивому восстановлению экономики в ЕС. В то же время механизмы сдерживания разрастания подобных потрясений уже действуют (Европейский стабилизационный механизм, новые инструменты ЕЦБ).
В некотором смысле более опасным представляется третий сценарий, в соответствии с которым кризис начнет «перетекать» в новые страны. В «зоне риска» находятся, например, Словения и Эстония, а также Латвия, которая переходит на евро и, по ряду признаков, может последовать по пути Эстонии. Эти страны могут не восприниматься всерьез изза небольшого размера их экономик. Но любое расширение числа подверженных кризису стран негативно сказывается на всем интеграционном объединении, тре-
48. World Economic Outlook. 2013. April. Washington DC: International Monetary Fund, 2013. P. 161.