Понятие, область применения и подходы к расчету ставки восстановления по корпоративным облигациям. Оценка ставки восстановления на основе моделей ценообразования финансовых инструментов. Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций.
Аннотация к работе
Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентовПонятие ставки восстановления 13Систематизация факторов, влияющих на ставку восстановления 39Факторы, объясняющие ставку восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов 88 Довольно часто на практике ставка восстановления оценивается с помощью статистических таблиц, составленных на основе наблюдений восстановления в прошлом в разрезе уровня старшинства в структуре долговых обязательств эмитента. Реальные экономические потребности требуют разработки методов оценки ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов и определяют актуальность данного исследования. Изворски [78] одним из первых определил совокупность факторов, объясняющих ставку восстановления, и 6 установил статистически значимую зависимость ставки восстановления от старшинства обязательства в структуре долга заемщика, темпа роста в отрасли и типа реструктуризации. При оценке ставки восстановления по корпоративным облигациям возникает ряд методологических вопросов относительно выбора метода расчета ставки восстановления по неисполненному долговому обязательству на основании параметров, наблюдаемых после даты дефолта, а также оценки ставки восстановления по долговым обязательствам, по которым дефолт не наступил.Обобщая накопленные результаты международной практики и академических исследований, Базельский комитет по банковскому надзору в комментариях к «Международной конвергенции измерения капитала и стандартов капитала: новые подходы» (далее - Базель II) исходит из понятия экономического убытка в определении ставки восстановления [33]. Согласно требованиям Базель II (п.460), доля потерь в случае дефолта определяется как отношение экономического убытка (EL), 14 возникшего вследствие дефолта, к сумме подверженности риску по неисполненному обязательству (EAD) (1): RR =1-LGD =1-EAD (1) Базель II противопоставляет убытки, зафиксированные в бухгалтерской отчетности, и экономические убытки и призывает консервативно отражать в оценке ставки восстановления накопленный банком опыт в урегулировании и взыскании долга на различных стадиях экономического цикла [33]. Расчет ставки восстановления опирается на определение понятия дефолта. В соответствии с данным подходом банкам предоставляется возможность применять собственные модели для оценки всех перечисленных выше основных параметров кредитного риска, включая ставку восстановления.В настоящем диссертационном исследовании под ставкой восстановления понимается единица за вычетом доли потерь в случае дефолта. В главе была уточнена область применения ставки восстановления, которая включает управление рисками, регулирование финансового рынка, финансовый учет, принятие инвестиционных решений и ценообразование финансовых инструментов.моделей оценки ставки восстановленияОбобщая накопленный научный опыт, факторы, влияющие на ставку восстановления, классифицируются в первой части данной главы в следующие группы: факторы на уровне облигации, факторы на уровне компании, отраслевые факторы и макроэкономические факторы. Результаты предшествующих исследований показывают, что на международных рынках старшинство и ликвидность обеспечения облигации оказывают наибольшее влияние на значение ставки восстановления при наступлении дефолта. Были получены следующие результаты: • Функция распределения ставки восстановления имеет вид бимодального распределения: ставка восстановления с повышенной вероятностью принимает либо низкое значение-20-30%, либо высокое - 70-80%. В ряде моделей оценки ставки восстановления [51, 52] используется показатель относительного старшинства обязательства в структуре заемного капитала компании, то есть номер очередности выплат по обязательству в случае дефолта. Ачария [23] исследуется зависимость ставки восстановления от ликвидационной стоимости основных фондов, и проверяются следующие гипотезы: • спад в отрасли или спад в экономике в целом в момент наступления дефолта отрицательно влияет на ставку восстановления;На основании обобщения накопленного научного знания в настоящей главе была предложена классификация факторов, объясняющих ставку восстановления: факторы на уровне облигации, факторы на уровне компании, отраслевые факторы и макроэкономические факторы. Систематизация результатов предшествующих исследований показывает, что на международных рынках старшинство и ликвидность обеспечения облигации оказывают наибольшее влияние на значение ставки восстановления.восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентовТрадиционно к эмитентам второго эшелона относятся компании - отраслевые или региональные лидеры, однако, по масштабам своей деятельности уступающие эмитентам первого эшелона.
План
ВВЕДЕНИЕ 4
ГЛАВА 1 ПОНЯТИЕ, ОБЛАСТЬ ПРИМЕНЕНИЯ И ПОДХОДЫ К РАСЧЕТУ СТАВКИ ВОССТАНОВЛЕНИЯ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ОБЛИГАЦИЯМ 13
Введение
1.2. Понятие ставки восстановления 13
1.3. Область применения ставки восстановления 18
1.4. Теоретические и методические подходы к расчету ставки восстановления 27
1.5. Заключение 36
Вывод
В настоящем диссертационном исследовании под ставкой восстановления понимается единица за вычетом доли потерь в случае дефолта. В свою очередь, доля потерь в случае дефолта определяется
37
как отношение экономического убытка, возникшего вследствие дефолта, к сумме подверженности риску по неисполненному обязательству.
В главе была уточнена область применения ставки восстановления, которая включает управление рисками, регулирование финансового рынка, финансовый учет, принятие инвестиционных решений и ценообразование финансовых инструментов.
В главе была проведена систематизация подходов к расчету ставки восстановления и предложена их классификация. Для достижения цели настоящего исследования ставку восстановления по корпоративным облигациям целесообразно рассчитывать на основе рыночного подхода, как отношение рыночной стоимости к номинальной стоимости облигации, что дает возможность сопоставления полученных результатов с выводами других исследований с учетом ограничений на доступность информации.
38На основании обобщения накопленного научного знания в настоящей главе была предложена классификация факторов, объясняющих ставку восстановления: факторы на уровне облигации, факторы на уровне компании, отраслевые факторы и макроэкономические факторы. Систематизация результатов предшествующих исследований показывает, что на международных рынках старшинство и ликвидность обеспечения облигации оказывают наибольшее влияние на значение ставки восстановления. Также значимыми факторами являются тип дефолта, финансовый рычаг компании, отношение рыночный и бухгалтерской стоимости активов, средняя доходность акций по отрасли, коэффициент Q по отрасли и агрегированная частота дефолта.
Обобщение проведенных на международных рынках эмпирических исследований позволяет выделить два основных метода оценки ставки восстановления, а именно регрессионные модели и класс моделей, основанных на модели Мертона. Повышенное внимание как в академической, так и в практической литературе
78
уделено регрессионным методам оценки ставки восстановления как универсальному инструменту, учитывающему различные совокупности факторов, хотя и не дающему экономическое объяснение зависимости. В свою очередь, модель Мертона адекватно отражает экономические зависимости между ставкой восстановления и показателями деятельности компании, но ее применение ограничено изза ряда нереалистичных предположений, положенных в основу модели.