Применение отраслевого принципа при управлении портфелем ценных бумаг. Влияние макроэкономических переменных на доходность отраслей экономики. Построение модели GARCH для отраслевой доходности. Отраслевая ротация на американском и российском рынках.
Аннотация к работе
Тем не менее, для достижения данного результата инвесторы должны четко разбираться в основных стратегиях формирования и управления портфелем ценных бумаг. Данная работа будет посвящена освещению одной из них, а именно, отраслевой стратегии. Главным принципом, лежащим в основе отраслевой стратегии, или, как ее еще называют, отраслевой ротации, является извлечение избыточной прибыли из природы секторов экономики. В итоге, подобная отраслевая природа легла в основу инвестиционной стратегии, которая заключается во вложении в ценные бумаги циклических отраслей в период экономического подъема и в покупке бумаг оборонительных отраслей в период экономического спада. Актуальность данной работы заключается в том, что, во-первых, вследствие активного процесса глобализации диверсификация портфеля посредством включения в него ценных бумаг из разных стран отходит на второй план и на ее место выходит отраслевая стратегия.Данная глава будет посвящена обзору основных научных работ, посвященных исследованию отраслевых стратегий, что поможет более подробно проанализировать природу секторов экономики.Чен, Беннет и Зенг (Chen, Benett, Zheng (2006)) утверждали, что с учетом активного процесса глобализации, диверсифицировать портфель с помощью инвестиций в разные мировые рынки становится менее эффективно и более рискованно. Анализ корреляционных взаимосвязей между отраслями и странами на развитых и развивающихся рынках показал, что на развитых рынках корреляция стала выше среди стран, нежели отраслей. Отметим, что разница в доходностях портфелей, составленных из ценных бумаг разных стран и разных отраслей на развитых рынках, оказалась незначительна. Но, важно отметить, что благодаря разбиению исследуемого промежутка на два этапа, Чен, Беннет и Зенг (Chen, Benett, Zheng (2006)) доказали, что разрыв в доходностях этих портфелей со временем сокращается и в долгосрочной перспективе можно ожидать роста эффективности отраслевой стратегии и на развивающихся рынках. Филактис и Ксиа (Phylaktise, Xia (2002)) сравнивали взаимосвязи между странами и отраслями на выборке из 50 отраслей и 34 стран мира за период с 1992-2001.Отраслевая ротация - это стратегия управления инвестиционным портфелем ценных бумаг, основанная на комбинировании секторов в зависимости от их характеристик с целью достижения сверх прибылей. Все индустрии можно разбить на две группы: циклические и контр циклические или оборонительные отрасли. Первая группа включает сектора, чувствительные к таким макроэкономическим колебаниям, как изменение процентных ставок, инфляции, выпуска и других.Так как экономика имеет циклический характер и движется согласно определенным деловым циклам, каждый из которых несет в себе соответствующие значения макроэкономических параметров, то, следовательно, на каждой стадии или циклическая или оборонительная отрасль будет приносить более высокий финансовый результат. Инвестиционная компания «Fidelity» используют следующую классификацию циклов: первая фаза, вторая фаза, третья фаза и рецессия или четвертая фаза. Стэнгл, Якобсен и Визалтаночи (Stangle, Jacobsen, Visaltanachoti (2009)), разделили периоды от пиков и нижних точек циклов NBER на 5 фаз: ранняя, средняя и поздняя экспансия, ранняя и поздняя рецессии. Каждый из циклов характеризуется соответствующими экономическими изменениями и кредитно-денежной и бюджетной политикой государства, в соответствие с которыми инвесторам выгодно вкладывать средства в циклические или оборонительные отрасли. Анализ, проведенной инвестиционной компании Fidelity (2014) показывает, что в период первого делового цикла на финансовом рынке наблюдается положительная доходность, которая в среднем с 1962 года составляет 20% годовых с учетом примерно годовой продолжительности цикла.Изменение процентных ставок является одним из главных инструментов кредитно-денежной политики правительства, с помощью которого производится стимуляция (при снижении процентных ставок) или сдерживание (при увеличении процентных ставок) темпов роста экономики. Данную сильную взаимосвязь между доходностью отраслей и уровнем процентных ставок вполне можно использовать и в отраслевой ротации, которая будет заключаться в покупке ценных бумаг циклических отраслей при стимулирующей кредитно-денежной политике и покупке бумаг компаний из оборонительных отраслей во время сдерживающей политики. Во-первых, положительным аспектом применения процентных ставок является относительная редкость смены кредитно-денежной политики, что увеличивает временной разрыв между ротацией портфеля, что, в свою очередь, приводит к значительному снижению транзакционных издержек. Исторические, текущие и будущие данные о процентных ставках постоянно публикуются, что помогает инвесторам строить прогнозы относительно состава их портфелей, в отличие от многих других индикаторов, информацию о которых найти сложно или их публикация происходит с задержкой. Несмотря на всю критику, Коновер, Дженсен, Джонсон и Мерсер [Conover, Jensen, Johnson, Mercer (2007)], показали, что отраслевая рота
План
Содержание
Введение
Глава I. Описание отраслевых стратегий
1.1 Применение отраслевого принципа при управлении портфелем ценных бумаг
1.2 Отраслевая ротация
1.2.1 Отраслевая ротация на основе деловых циклов
1.2.2 Подход, основанный на анализе процентных ставок
1.2.3 Отраслевая ротация с использованием фактора сезонности (эффект «Хэллоуина»)
1.2.4 Подход, основанный на техническом анализе
1.3 Обзор рынка отраслевых стратегий
Глава II. Описание исследования стратегии отраслевой ротации
2.1 Исследование влияние макроэкономических переменных на доходность отраслей экономики
2.1.1 Описание зависимой переменной Американский рынок
2.1.2 Описание объясняющих переменных
2.1.3 Выдвижение гипотез
Глава III. Результаты исследования отраслевой ротации на основе деловых циклов
3.1 Результаты построения модели GARCH для отраслевой доходности
3.1.1 Результаты по американскому рынку
3.1.2 Результаты для российского рынка
3.2 Результаты тестирования доходности отраслевых портфелей
3.2.1 Отраслевая ротация на американском рынке
3.2.1 Отраслевая ротация на российском рынке
Заключение
Список литературы
Приложение
Введение
В течение последних лет активность фондового рынка стремительно возрастает. Каждый день на него приходят новые участники с целью вложить свои денежные средства и извлечь из этого прибыль. Тем не менее, для достижения данного результата инвесторы должны четко разбираться в основных стратегиях формирования и управления портфелем ценных бумаг. Данная работа будет посвящена освещению одной из них, а именно, отраслевой стратегии.
Главным принципом, лежащим в основе отраслевой стратегии, или, как ее еще называют, отраслевой ротации, является извлечение избыточной прибыли из природы секторов экономики. Дело в том, что в целом отрасли можно разбить на две группы: циклические и оборонительные. В то время как циклические сектора подтверждены экономической конъюнктуре, а именно растут и падают вместе с деловыми циклами, оборонительные отрасли приносят среднюю, но стабильную доходность. В итоге, подобная отраслевая природа легла в основу инвестиционной стратегии, которая заключается во вложении в ценные бумаги циклических отраслей в период экономического подъема и в покупке бумаг оборонительных отраслей в период экономического спада.
Актуальность данной работы заключается в том, что, во-первых, вследствие активного процесса глобализации диверсификация портфеля посредством включения в него ценных бумаг из разных стран отходит на второй план и на ее место выходит отраслевая стратегия. Во-вторых, понимание реакции разных отраслей на экономические изменения важно не только в рамках работы с данной стратегии, но и при использовании других механизмов фондового рынка или же просто при выборе объекта инвестирования. Наконец, отметим, что научных работ, посвященной данной теме не так уж и много и их результаты неоднозначны. Некоторые авторы приводят доводы в пользу стратегии, некоторые же наоборот выступают против нее.
Целью данной работы является анализ отраслевой стратегии с разных сторон. Во-первых, необходимо рассмотреть уже существующие исследования для более глубокого понимания работы секторной ротации. Во-вторых, так как главным принципом извлечения доходности из данной стратегии является поведение отраслей в период разных стадий делового цикла, то важно определить степень зависимости доходности секторов от макроэкономических факторов и эффективность прогнозирования ценового движения отраслей с их помощью. Исследование данного взаимодействия будет производиться на основе построения эконометрической модели GARCH. В-третьих, для получения более точных результатов относительно отраслевой ротации необходимо измерить доходность портфелей, созданных на ее основе. Отметим, что анализ будет производиться для американского и российского рынков, что поможет рассмотреть эффективность стратегии в разных экономических условиях.
Работа будет построена по следующему принципу. В первой главе будут рассмотрены основные научные исследования, посвященные отраслевому эффекту и управлению отраслевой ротацией на основе разных подходов. Во второй главе будет описана цель и задачи исследования, определены гипотезы, описана выборка и методология анализа. В третьей главе будут приведены результаты исследования.