Научные исследования эффекта публикаций аналитических прогнозов и рекомендаций на рынок акций. Модели и методы расчета прогнозов показателей фирмы. Расчет волатильности на основании рыночной информации непараметрическими методами, устойчивость модели.
Аннотация к работе
В данной работе сделана попытка выявления эффекта одного из видов публикуемых аналитиками прогнозов, а именно прогноза будущей стоимости акций компании. Более того, в то время как практически все исследующие данный тип прогнозов научные работы посвящены выявлению их эффекта на стоимость акций, основным объектом исследования данной работы является выявление эффекта публикации прогнозов будущей стоимости на волатильность доходности акций, которая наряду с ценой является одной из наиболее важных характеристик любого финансового актива. Наконец, для получения достоверной оценки волатильности акций в данной работе применяется метод расчета волатильности, основанный на рыночной информации (market-based method). Кроме того, в то время как в абсолютном большинстве научных работ в таких случаях применяется индуцированная волатильность, выведенная по формуле Блэка-Шоулса, в данной работе был получена более информативная и достоверная оценка волатильности на основе непараметрического метода, предложенного в статье Bakshi, Kapadia, Madan (2003). В результате исследования данная работа приходит к выводу, что для некоторых акций скачковый эффект публикации прогноза на волатильность существует и статистически значимо отличается от нуля.Одной из ключевых дилемм данного направления науки является тот факт, что при условии эффективных рынков (Fama (1970)) аналитические рекомендации не должны оказывать существенного влияния на рынок, так как они основаны на публичной информации, которая уже должна быть корректно учтена в текущей цене на рынке. С другой стороны, в случае наличия несовершенств на рынке акций, например асимметрии информации, аналитические рекомендации могут служить полезными сигналами для участников рынка и иметь существенное влияние на их решения. На первый взгляд, многие исследования показывают, что аналитические рекомендации создают дополнительную ценность (Givoly и Lakonishok (1979)) и являются источником информации для участников рынка, особенно в случае фирм, которые рассматриваются малым числом аналитиков (Gleason и Lee(2003)). Даже несмотря на существенные ошибки в случае сложных корпоративных событий, как например отделение компании, или spinoff (Feldman, Gilson, Villalonga (2010)) аналитические рекомендации продолжают быть полезными для участников рынка. В работе "Evaluating analysts’ value" (2010) Jiang and Kim рассматривают условные и безусловные вероятности пересмотра прогноза аналитиков и приходят к выводу, что рекомендации аналитиков существенно подвержены влиянию ценовых скачков.При работе с прогнозами показателей фирмы исследователи в настоящее время начинают концентрироваться на динамическом взаимодействии аналитических прогнозов и финансовых отчетов компаний как источников новой информации. Так например это делается в работе Chan, Faff и Ho (2007), которая кроме выявления позитивной ошибки прогнозов выявила двухстороннюю причинность по Грейнджеру между отчетами компаний и прогнозами аналитиков, особенно в краткосрочном периоде.К примеру, в работе Womack (1996) считает, что пересмотр своего прогноза или рекомендации финансовым аналитиком может быть признаком того, что он на основе существующей информации обнаружил ошибку в текущей цене актива. Работа Panchenko (2007) показывает, что публикация рекомендации аналитика имеет существенное влияние на стоимость акции, которое зависит от направления рекомендации, а также существенно увеличивает волатильность и объем торгов акции вне зависимости от значения рекомендации. Работа Gonzales и Gimeno (2008), в которой использовалась модель с двумя состояниями мира: с низкой и высокой волатильностью, также показала, что для фармацевтических компаний публикация мнения аналитика имеет существенную положительную корреляцию с волатильностью. Наконец, в работе "Analyst Recommendations and Option Market Reactions" Kim автор оценивал и сравнивал предполагаемую волатильность за несколько дней до и после публикации рекомендации аналитика со средним значением предполагаемой волатильности за данный период: (1) где i обозначает каждую рекомендацию, j - количество дней до или после события. Они редко рассматриваются отдельно от остальных типов прогнозов, однако их анализ в работе Brav и Lehavy (2003) показывает, что публикации аналитиками прогнозов будущей цены акций наряду с их рекомендациями и прогнозами показателей компаний имеет существенное влияние на доходности соответствующих акций.Кроме того, если предположить, что прогнозы аналитиков точны, то размер скачка волатильности должен быть пропорционален расхождению прогноза аналитика и текущей рыночной стоимости актива. Большее расхождение между прогнозом аналитика и текущей стоимостью предполагает, что при условии верности прогноза, стоимость акции в будущем измениться сильнее, чем в случае, когда прогноз аналитика несущественно отличался от текущей стоимости актива. Эта гипотеза частично подтверждается работой Clement, Tse (2005), в которой утверждается, что прогнозы, которые существенно отходят