Детерминанты успешности - Курсовая работа

бесплатно 0
4.5 45
Факторы, оказывающие влияние на успешность слияний и поглощений на российском рынке M&A. Влияние финансовых показателей, формы платежа, опыта проведения сделок и их транснационального характера на успешность сделки M&A в постаквизиционный период.

Скачать работу Скачать уникальную работу

Чтобы скачать работу, Вы должны пройти проверку:


Аннотация к работе
Свое широкое распространение сделки M&A получили в США в конце XIX века, где в период первой волны слияний и поглощений (1897-1904 гг.) было заключено около 1000 сделок. На сегодняшний день рынок M&A значительно вырос - в 2007 году число анонсированных слияний и поглощений в мире составило 50,000 сделок, общая стоимость которых превысила отметку в 5,000 млрд. долларов США. Растущий рынок слияний и поглощений, наряду с большим процентом сделок, оказавшихся неэффективными, дают повод для исследований в этой области. Dewing (1921) показал, что финансовое благосостояние фирм после консолидации заметно ухудшилось, по результатам Livermore (1935) более половины исследуемых им сделок увенчались успехам, Kelly (1967) и вовсе пришел к выводу, что рентабельность фирм, участвовавших в слияниях, была ни лучше и не хуже, чем в случае с аналогичными им фирмами, не проводивших M&A. К концу ХХ века, когда M&A приобрели серийный характер, и все больше стали заключаться между компаниями из разных стран, к этим факторам прибавились опыт проведения слияний и поглощений (изучался в работах Fowler et. al., 1989; Bruton et. al., 1994) и транснациональный тип сделки (работы Conn et. al, 2003; S. B.Данная глава посвящена описанию предыдущих исследований в сфере определения факторов, влияющих на эффективность сделок по покупке корпоративного контроля. Самые первые исследования в области слияний и поглощений были посвящены в основном изучению вопросов эффективности сделок такого типа и давали весьма противоречивые результаты. Dewing, в которой автор проводит анализ прибыльности 35 сделок, завершившихся как минимум за 10 лет до 1914 года. Определяя прибыль как "чистую прибыль после уплаты налогов и амортизации, но до выплаты процентов или дивидендов", автор находит, что по всем трем заданным критериям успешности финансовое благосостояние фирм после консолидации заметно ухудшилось (Dewing, 1921). Данное исследование превосходило своего предшественника по всем количественным показателям: число анализируемых сделок достигало 328 случаев, прибыльность измерялась по шести категориям, а временной промежуток наблюдения динамики финансовых показателей растянулся до 33 лет после завершения сделки.(1994) тоже отмечают, что различия между размером двух компаний, проводящих M&A, оказывает благоприятный эффект на успешность сделки, однако, доказывают, что вероятность успешного поглощения возрастает, если приобретаемая компания меньше, чем компания покупатель. (1990) отмечают, что развивая свою внутреннюю научную и технологическую базы, компании также повышают свою способность усваивать и использовать внешние знания (Cohen, Levinthal 1990). В ситуации, когда компания-покупатель и целевая компания сопоставимы по размеру, или даже одного и того же размера, для покупателя становится проще оценить базу знаний и навыков, полученную путем поглощения целевой компании, и впоследствии успешно внедрить приобретенные знания в свою собственную бизнес систему (Cohen, Levinthal, 1990). Компании, у которых наблюдается относительно низкий данный коэффициент, получили в научной среде финансовый статус "стоимостной" компании, в то время как фирмы с высоким соотношением цены/балансовой стоимости своих акций стали определяться как "гламурные”. Lakonishok, Shleifer and Vishny (1994) были в числе первых исследователей, обнаруживших, что в долгосрочной перспективе "стоимостные" компании показывают значительно лучшие финансовые результаты по сравнению с фирмами, имеющими на начало анализа статус "гламурной" компании.Две классические гипотезы предлагают теоретическое обоснование того, почему цены акций должны находиться в зависимости от способа оплаты сделки: гипотеза "информативности”, сформулированная в работе Myers, Majluf (1984) и гипотеза "свободного денежного потока”, предложенная Jensen, M. В контексте предложенной авторами модели, предполагая, что менеджеры компании-покупателя лучше осведомлены об истинной стоимости своей фирмы (нежели остальные участники рынка), они будут стремиться наиболее выгодно финансировать сделку с точки зрения благосостояния существующих акционеров компании (Myers, Majluf, 1984). Так, если управление фирмы считает, что акции компании недооценены на рынке, более предпочтительным будет способ оплаты сделки наличными, в обратном случае, более вероятным будет предложение акций. Таким образом, основываясь на логике двух работ, слияния и поглощения, оплаченные наличными, должны быть более рентабельными, по сравнению со сделками, где формой платежа выступают акции. В работе первых доказывается, что для компаний, финансирующих свои сделки путем предложения акций, по итогам пяти лет после сделки наблюдались значимые негативные доходности, в то время как для компаний, оплачивающих M&A наличными, доходности были нулевыми, либо незначительно положительными.Вопрос о том, учатся ли компании на своем опыте проведения сделок M&A, был предметом изучения относительно небольшо

План
Оглавление

Введение

Глава 1. Предыдущие исследования

1.1 Влияние финансовых показателей компаний на успешность сделки M&A в постаквизиционный период

1.2 Влияние формы платежа, на будущую успешность слияния

1.3 Влияние опыта проведения сделок M&A на успешность текущей сделки

1.4 Влияние транснационального характера сделки на ее эффективность

Глава 2. Методология исследования

2.1 Разработка гипотез

2.2 Методология оценки зависимой переменной теоретической модели

2.3 Эконометрическая модель

Глава 3. Практическая часть исследования

3.1 Обзор российского рынка M&A и описание данных

3.2 Ретроспективная оценка эффективности M&A 3.3 Логистическая модель анализа релевантности гипотез исследования

Заключение

Список литературы

Приложения

Введение
Первые слияния и поглощения появились еще в XVIII веке. В 1708 году Ост-Индская компания объединилась с бывшим конкурентом, чтобы восстановить свою монополию в торговле. В 1784 году итальянские банки Monte dei Paschi и Monte Pio были объединены в банк Monte Reuniti. Свое широкое распространение сделки M&A получили в США в конце XIX века, где в период первой волны слияний и поглощений (1897-1904 гг.) было заключено около 1000 сделок. На сегодняшний день рынок M&A значительно вырос - в 2007 году число анонсированных слияний и поглощений в мире составило 50,000 сделок, общая стоимость которых превысила отметку в 5,000 млрд. долларов США. Несмотря на это, по результатам анализа VSC Growth Research (2011) за последние тридцать лет около 70% заключенных сделок M&A по всему миру не оправдали ожидания инвесторов и более 50% привели к разрушению стоимости компаний. Растущий рынок слияний и поглощений, наряду с большим процентом сделок, оказавшихся неэффективными, дают повод для исследований в этой области.

Изучение слияний и поглощений началось еще в ХХ веке. Ранние работы (Arthur S. Dewing, 1921; Shaw Livermore, 1935; Eamon M. Kelly, 1967) были посвящены анализу эффективности сделок. Dewing (1921) показал, что финансовое благосостояние фирм после консолидации заметно ухудшилось, по результатам Livermore (1935) более половины исследуемых им сделок увенчались успехам, Kelly (1967) и вовсе пришел к выводу, что рентабельность фирм, участвовавших в слияниях, была ни лучше и не хуже, чем в случае с аналогичными им фирмами, не проводивших M&A. Противоречивые результаты этих работ вызвали еще больший интерес к феномену M&A, а помимо самой эффективности, исследователей стали интересовать факторы, влияющие на нее. Среди самых первых, и впоследствии наиболее часто изучаемых факторов, были размер компаний-участиц сделки, их финансовый статус до слияния, а также форма платежа за M&А. Анализ данных факторов встречается в работах Kusewitt (1985), Seth (1990), Loughran and Vijh (1997), Rau R. and T. Vermaelen (1998), Moeller et. al. (2004). К концу ХХ века, когда M&A приобрели серийный характер, и все больше стали заключаться между компаниями из разных стран, к этим факторам прибавились опыт проведения слияний и поглощений (изучался в работах Fowler et. al., 1989; Bruton et. al., 1994) и транснациональный тип сделки (работы Conn et. al, 2003; S. B. Moeller, F. P. Schlingemann, 2004).

Исследование факторов эффективности снова не привело к единству во мнениях. Так, Moeller et. al. (2004) утверждают, чем меньше компания-покупатель, тем более вероятен успешный исход сделки, в то время как Seth (1990) приводит доказательства того, что на эффективность M&A влияет не абсолютный, а относительный размер компаний. Kusewitt (1985) находит значимую отрицательную взаимосвязь между частотой проведения сделок и их долгосрочными показателями эффективности, а по результатам Fowler et. al., (1989) опыт проведения M&A оказывает положительное влияние на успешность текущей сделки. Таким образом, остается повод к проведению новых исследований.

Целью данной работы является выявление факторов, оказывающих влияние на успешность слияний и поглощений на российском рынке M&A.

Достижение поставленной цели требует решения следующих задач: · Провести обзор уже существующих исследований по данной теме

· Сформулировать гипотезы для последующего тестирования

· Оценить успешность сделок M&A по выборке российских компаний

· Провести эмпирический анализ релевантности выдвинутых гипотез

В качестве метода оценки успешности сделок M&A в выборке будет проведен ретроспективный анализ, основанный на изучении динамики финансовых показателей эффективности. Далее для эмпирического исследования значимости гипотез будет применен многомерный регрессионный анализ с использованием бинарных моделей.

Новизна данного исследования состоит в том, что анализ будет проведен на российском рынке M&A. Подобного рода исследования на развивающихся рынках встречались в работах Ramaswamy и Waegelein (2003), Kumar (2009), Ismail et al. (2010), однако в них анализ проводился на Китайском, Индийском и Египетском рынках M&A соответственно.

Структура исследования соответствует поставленным задачам. Первая глава будет посвящена обзору предыдущих работ по теме исследования. Во второй главе будут сформулированы и обоснованы гипотезы, предложена модель оценки зависимой переменной и разработана эконометрическая модель для тестирования релевантности выдвинутых гипотез. Третья глава будет посвящена эмпирическому анализу.

Вы можете ЗАГРУЗИТЬ и ПОВЫСИТЬ уникальность
своей работы


Новые загруженные работы

Дисциплины научных работ





Хотите, перезвоним вам?