Детерминанты структуры капитала компаний на развивающихся рынках капитала - Дипломная работа

Вопрос исследования детерминант структуры капитала достаточно широко раскрыт в исследованиях на развитых рынках капитала. Исследователи однозначно утверждают о том, что финансовый рычаг - это ключевой финансовый показатель, грамотное управление которым увеличивает эффективность деятельности компании и, главным образом, ведет к увеличению стоимости компании. Такая ситуация складывается, в первую очередь, по причине существования трех традиционных концепций структуры капитала (компромиссная теория, теория агентских издержек и теория порядков финансирования), которые предписывают разное поведение факторов, определяющих структуру капитала. Большинство исследований, посвященных тестированию детерминант структуры капитала на развивающихся рынках, опираются на методику Энтони и Рамеш (Antony & Ramesh, 1992), поскольку показатели, участвующие в определении стадий, доступны в отчетностях компаний. В данной работе предпринята попытка соединить теоретические и эмпирические наработки предыдущих исследователей в вопросе определения ключевых детерминант структуры капитала с позиции деления компаний на стадии жизненного цикла.Для любой компании, которая заботится о своем финансовом положении и позиции на рынке, решения относительно структуры капитала являются особо важными. Проблема выбора оптимального соотношения собственных и заемных средств и тех факторов, которые определяют выбор той или иной структуры капитала, до сих пор остается актуальной в академической среде. Такая структура капитала говорит о том, что у компании образуются более высокие затраты на капитал, чем могли бы быть. Помимо исследования факторов, определяющих структуру капитала компании, собственников и руководителей бизнеса также интересует вопрос: каким образом максимально эффективно увеличить стоимость компании на том или ином этапе ее становления (Ивашковская, 2007). Основоположниками теории структуры капитала выступают Модильяни и Миллер (Modigliani & Miller, 1958), которые сделали вывод, что стоимость компании определяется только ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала, однако данное утверждение верно при условии совершенных финансовых рынков: отсутствие налогов, трансакционных издержек, агентских проблем и асимметрии информации.То есть к исследователям начинает приходить понимание, что компания в своем развитии проходит несколько этапов, каждый из которых отличается своими внутренними контекстуальными переменными (Широкова, 2006). Жизненный цикл организации представляет «собой совокупность стадий развития, которые проходит компания за время своей деятельности». Стадии, которые выделяет исследователь, следующие: выхаживание, младенчество, стадия «давай-давай», юность, расцвет, стабильность, аристократизм, ранняя бюрократия, бюрократизация и смерть. Финансовый поток от основной деятельности образует фундамент устойчивости компании, денежный поток от инвестиционной деятельности характеризует способность приспособления к сдвигам в конкуренции и, наконец, поток от финансовой деятельности предполагает финансовую гибкость компании (Ивашковская, 2007). При анализе стадий жизненного цикла организации важно учитывать тот факт, что компания может непоследовательно проходить эти стадии в своем развитии, что ведет к отсутствию корреляции между определенной стадией и возрастом компании, поэтому использование только лишь фактора возраста в идентификации стадий жизненного цикла не совсем логично (Назаренко, 2014).Исследователи проводят либо анализ ключевых факторов в одной стране (Chakraborty, 2010), либо сравнительный анализ между несколькими странами, например, Россия, Бразилия и Китай (Ивашковская, Соловцева, 2009) или Россия и Украина (Данилов, 2007), Польша, Хорватия и еще 8 стран (Ивашковская, 2010). Стандартный набор детерминант структуры капитала, проверяемый различными исследователями, - это размер компании, рентабельность совокупных активов, материальность активов или их структура, налоговый щит (Данилов, 2007; Кузьмичева, 2013; Луценко, 2012; Митенкова, 2015; Ivanov, 2010). Размер компании - переменная, которая измеряется как логарифм общих активов (развитые рынки) или логарифм продаж (развивающиеся рынки). Прямое влияние согласно теории порядков финансирования обусловлено тем, что компания обладает большими возможностями для реинвестирования прибыли. Исследователи объясняют это расхождение тем, что компании в зависимости от экономико-географической принадлежности, отраслевой принадлежности и анализируемого периода следуют различным теориям структуры капитала.Анализ релевантных источников показал, что в исследуемой тематике присутствуют работы, выполненные как на развитых, так и на развивающихся рынках капитала. Актуальность изучения развивающихся рынков капитала заключается в том, что детерминанты, оказывающие влияние на структуру капитала на развивающихся рынках, имеют отличия. Исходя из проанализированных эмпирических работ, можно выделить главное противоречие: до сих пор в научной среде нет однозначного мнения о характере в

Оглавление

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты исследования структуры капитала и жизненных циклов организации

1.1. Развитие традиционных концепций структуры капитала

1.2. Концепции моделей жизненного цикла организаций

1.3. Детерминанты структуры капитала компаний на развивающихся рынках капитала

1.4 Постановка исследовательской проблемы

Глава 2. Методология исследования детерминант структуры капитала российских компаний на разных стадиях жизненного цикла

2.1 Описание выборки

2.2 Выбор исследуемых детерминантов структуры капитала

2.3 Выбор метода разделения компаний по стадиям жизненного цикла

2.4 Выдвижение и обоснование гипотез исследования

Глава 3. Эконометрический анализ детерминантов структуры капитала российских компаний на разных этапах жизненного цикла

3.1 Описательная статистика детерминантов структуры капитала

3.2 Выбор спецификации модели для анализа детерминант структуры капитала

3.3 Анализ и интерпретация полученных результатов

Заключение

Список литературы

Приложение 1

Приложение 2

Вопрос исследования детерминант структуры капитала достаточно широко раскрыт в исследованиях на развитых рынках капитала. Исследователи однозначно утверждают о том, что финансовый рычаг - это ключевой финансовый показатель, грамотное управление которым увеличивает эффективность деятельности компании и, главным образом, ведет к увеличению стоимости компании. Более того, исследования на развивающихся рынках капитала начали свое развитие преимущественно в 2000х гг. Ключевые работы в этой области представлены исследователями Sidlauskine S., Nivorozhkin Е., Ивашковская И. и другими исследователями.

Однако, несмотря на наличие большого числа эмпирических исследований, в научной среде до сих пор нет единого мнения о том, как влияют ключевые детерминанты на финансовый рычаг. Если с выбором стандартных показателей сомнений не возникает, то вопрос их влияния остается открытым.

Такая ситуация складывается, в первую очередь, по причине существования трех традиционных концепций структуры капитала (компромиссная теория, теория агентских издержек и теория порядков финансирования), которые предписывают разное поведение факторов, определяющих структуру капитала.

Зарубежные исследования зачастую сосредоточены на разработке методики определения стадий жизненного цикла. Авторы сходятся во мнении, что организация в своем развитии проходит несколько стадий, каждая из которых отличается своими внутренними переменными, отвечающими за эффективность деятельности. В то же время вопрос грамотного определения переменной отвечающей за стадии жизненного цикла остается актуальным. Большинство исследований, посвященных тестированию детерминант структуры капитала на развивающихся рынках, опираются на методику Энтони и Рамеш (Antony & Ramesh, 1992), поскольку показатели, участвующие в определении стадий, доступны в отчетностях компаний. Однако исследователи развитых рынков утверждают, что финансовый подход, предполагающий анализ денежных потоков, является наиболее релевантным. Для анализа развивающихся рынков такой подход не совсем уместен по причине отсутствия нужной информации.

В данной работе предпринята попытка соединить теоретические и эмпирические наработки предыдущих исследователей в вопросе определения ключевых детерминант структуры капитала с позиции деления компаний на стадии жизненного цикла.

Целью работы является определение ключевых детерминант структуры капитала на разных стадиях жизненного цикла.

При этом предстоит выполнить следующие задачи: - Анализ и систематизация релевантных источников;

- Обоснование методики разделения компаний по стадиям жизненного цикла;

- Выбор и обоснование включения в модель детерминантов структуры капитала;

- Постановка и обоснование гипотез исследования;

- Сбор и анализ данных для практической части работы;

- Эконометрическое моделирование с целью определения модели, наилучшим образом описывающей влияние факторов на структуру капитала компаний;

- Анализ, интерпретация и систематизация полученных выводов.

Полученные данные будут интересны собственникам и управляющим российских компаний промышленного сектора.

Работа структурирована следующим образом. Первая глава посвящена анализу релевантных источников, как российских, так и зарубежных исследователей. Систематизирована информация относительно теорий структуры капитала, концепций моделей жизненного цикла, а также детерминант структуры капитала.

Вторая глава раскрывает методологию проводимого исследования, а именно выбор и обоснование включения в модель независимых переменных структуры капитала, выбор методики разделения компаний на стадии жизненного цикла и непосредственное разделение с пошаговым описанием. Также в данной структурной части выдвинуты и обоснованны научные гипотезы исследования.

Заключительная глава посвящена непосредственно эконометрическому анализу собранной базы данных в прикладном эконометрическом пакете Stata. Проведена описательная статистика данных, составлен портрет средней компании, задействованной в выборке. Обоснован выбор спецификаций на каждой стадии жизненного цикла, проинтерпретированы и систематизированы полученные результаты, сделаны выводы.

Объем выпускной квалификационной работы составлет 68 страниц (52 страницы без списка литературы и приложений). Включает 35 источников научной литературы, из них 19 англоязычных источников.