Сравнение влияния конфликтов "менеджеры - акционеры" и "мажоритарии - миноритарии" на эффективность издержек в странах группы БРИКС. Причины агентской проблемы. Теоретические и методологические подходы к измерению туннелинга, способы его преодоления.
Аннотация к работе
Агентская проблема [АП]- один из важнейших факторов, ограничивающий развитие современной экономики; по теории Дженсена и Меклинга, именно агентская проблема и издержки контроля служит ограничителем для бесконечного роста компании (Jensen and Mecling, 1976). Потери от различных видов агентской проблемы многообразны и затрагивают множество аспектов работы предприятия - от недополученной эффективности сотрудников до использования корпоративных денежных средств в личных целях менеджерами. Ее опасность также заключается в ее скрытости: проявления АП часто неочевидны даже инсайдерам компании, не говоря об исследователях; до сих пор не существует полностью адекватных методов оценки потерь компании от различных видов агентских проблем и измерения ее уровня. Кроме того, на пути исследователей агентской проблемы стоит отсутствие данных, которые не раскрываются даже корпорациями развитых стран по причине коммерческой тайны; в развивающихся же странах эта проблема стоит еще острее. Существует множество видов агентской проблемы, и чаще всего внимание исследователей привлечено к классической ее виду - конфликту «менеджеры - акционеры». Однако в 1988 году Гроссман и Харт (Grossman, Hart, 1988) опубликовали исследование, в котором описали не менее значимый конфликт «мажоритарные акционеры - миноритарные акционеры». Действительно, инвестор, владеющий контрольным пакетом акций, имеет не намного меньше возможностей и стимулов использовать средства компании в собственных целях, чем работающий в ней менеджер. Последнее время все большую популярность приобретают исследования агентской проблемы на развивающихся рынках капитала. Это объяснимо слабой законодательной базой по защите миноритариев, неразвитыми стандартами корпоративного управления, неэффективными финансовыми рынками, коррупцией и нестабильной политической ситуацией в этих странах. В последние несколько лет было опубликовано большое количество работ, посвященных анализу агентской проблемы в странах БРИКС - чаще всего в Индии, Китае, России (Huang et al., 2011; Guariglia and Yang, 2016; Черкасова, Дуняшева, 2014). Именно от объема и успеха инвестиций зависит показатель долгосрочного роста. Задачи исследования: · изучить существующие теоретические подходы к определению влияния обеих агентских проблем; · изучить результаты существующих исследований влияния агентских проблем на инвестиции и иные показатели предприятия; · выбрать набор факторов для оценки обоих видов АП и сформировать гипотезы на основе предполагаемых результатов, полученных из эмпирических исследований других авторов; · собрать выборку данных по компаний стран БРИКС; · составить модель исследования, которая послужит основой для регрессионных тестов; · провести эмпирический анализ данных с использованием разработанной методологии для каждой страны и для всех стран в целом; · проанализировать полученные результаты и сделать вывода об опровержении или неопровежении гипотез Предмет исследования: влияние, оказываемое агентской проблемой на эффективность инвестиций предприятия. В то же время эта информация может быть важна как для теоретиков, так и для практиков; в первую очередь, выявив доминантный вид агентской проблемы в стране, инвесторы смогут понять, куда выгоднее вкладывать свои средства - в крупноконцентрированные корпорации или компании с хорошо расссеянной собственностью. Скорее всего это сделано ради упрощения изучения влияния инсайдерской собственности, которое при включении прямой переменной нелинейно. Эффект богатства основан на большей заинтересованности менеджера в прибыли компании, на долю прибыли которой он имеет право в случае наличия у него акций; эффект окапывания же связан с потерей бдительности менеджера - в случае наличия крупного пакета акций у него в руках его возможности контролировать компанию растут, и риск того, что он потеряет свое место, снижается, позволяя ему чаще действовать по своему усмотрению, без учета мнения совета директоров. Кроме того, по мнению некоторых авторов (Black, 1993), институциональные исследователи не могут и не должны «контролировать каждый шаг руководителя» и заниматься «микроуправлением», так что доминирование институционального инвестора в структуре акционеров компании не является панацеей. · Сверхуверенность менеджера Оригинальная детерминанта была рассмотрена китайскими исследователями Хуаном, Джианом, Лиу и Чжаном в 2010 году. В свою очередь Джиан и другие предлагают рассмотреть этот вопрос с точки зрения агентского конфликта и уточнить поведение сверхуверенного руководителя в случае его ориентированности на собственную выгоду. Однако не все исследователи разделяют это мнение - так, Ивашковская И.В и Степанова А.Н. (2009) при исследовании влияния структуры собственности на эффективность компаний пришли к выводу, что институциональные инвесторы не оказывают значимого влияния на эффективность. Ненова Татьяна в своем исследовании (Nenova, 2003) эмпирически доказывает факт значимости именно этой причины: она находит, что 68% страновых различий в силе обсуж